重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合!
研究员：董丹丹
期货交易咨询从业信息：Z0017387
期货从业信息：F03095464
助理研究员：欧阳毓珂
期货从业信息：F03121519
本报告发布日期：2024年9月18日
内容摘要：
9月18日PVC期价大幅下挫，创下年内主力合约价格低点。自6月来PVC价格持续下跌，虽然在8月底出口端的利好支撑下小幅反弹，但整体难改颓势。
长周期视角看，近几年PVC产能及产量增长均不高，但受国内地产羸弱影响，需求端增长乏力下供需结构失衡。
短期视角看，当前PVC价格持续下跌带动西北、山东地区氯碱综合利润跌至年内低位。但产能利用率并未相应的出现下滑，反而近几周表现出大幅上行的趋势。内需视角看PVC管材、型材开工环比走弱，PVC薄膜开工虽然维持同比高位但因在PVC下游需求中占比较小难以形成对总量需求的有效提振。外需方面当前PVC出口窗口小幅打开，出口签单量环比走弱至略高于2023年平均值水平。而库存端的去化则多因应对反倾销税的集中出口交付以及中秋节前下游提货所致，供需结构并未显著改善。
后市展望：
产能利用率大幅回升且有进一步上行趋势，内需外需提振有限下，PVC难改当前颓势。
风险提示：
出口大幅放量；上游减产超预期。
2024年9月18日PVC主力期货合约收于5202元/吨，创下年内新低。自5月在地产政策及《节能降碳行动方案》的利好推动创下年内高点6664元/吨的收盘价后，6月开始一波流畅下跌，截至9月18日下午收盘，PVC主力期货合约相比高点下跌1462元/吨，跌幅21.94%。
1、长周期视角下地产羸弱拖累PVC需求增长
相比经常放在一起讨论的PE、PP而言，PVC近五年产能增速最高的一年为2023年的4.54%，2024年预计投产的装置仅有宁波镇洋的30万吨/年的乙烯法项目以及陕西金泰的60万吨/年的金触媒电石法项目，整体保持较低的产能增速。2024年1-8月国内PVC累计产量1546万吨，较去年同期增长3.88%，实际的产能及产量增速均不高。
而从PVC的需求分布可以看出，PVC前三大下游需求分别为：管材管件（占比27%）、型材门窗（占比16%）、PVC地板（占比12%），均为与房地产高度相关的需求分布。2023年在“保交楼”政策的影响下，竣工端数据持续改善，但自2024年3月来略显颓势，而新开工数据自2023年初来则一直维持偏弱。地产端的羸弱拖累了PVC需求的增长，因此在实际产能及产量增长有限的背景下，PVC的供需矛盾在长周期视角内更多由需求端的弱势所驱动。
2、短期内供给大幅回升
自8月23日乌海电石价格触及2350元/吨的底部后，在PVC开工回升带来的电石外销缩量以及短期内电力供应不足的影响之下，截至9月18日电石价格反弹至2700元/吨。但当前PVC氯碱综合利润相对低位，对高价原料的承接能力有限，电石价格预计上行受阻，因此后续实际支撑力度预计有限。
供给视角看，截至9月13日PVC电石法产能利用率78.30%（周度环比上行3.43%），乙烯法产能利用率79.21%（周度环比上行5.06%）。且根据当前检修计划新增检修较少，且面临前期检修装置回归带来的产能利用率提升，预计PVC电石法及乙烯法产能利用率将提升至80%以上，由此看短期内供给端仍然偏承压运行。
而对于PVC产业链而言，我们经常讨论的是在PVC供需结构失衡带来的利润大幅下跌下，产业链出现的“以碱补氯”现象，以及氯碱综合利润对于产能利用率的指引作用。但此种逻辑在当前已经不再强有效，对应的现实端情况是：现货价格大幅下跌，西北及山东地区氯碱综合利润已经跌至年内及同比低位，但产能利用率反而呈现出了上行的趋势。由此看“利润下跌-产能利用率下降-现货供给压力环节-价格上涨”对于分析当前的PVC价格走势已经显得苍白无力，但仍能反应当前的利润或许仍未达到氯碱厂所能承受的下方极限。
在前文的总量需求论述中我们提到了地产的羸弱拖累了PVC需求的增长，从实际分项上来看，PVC管材开工破位至五年同期低点，PVC型材开工也仅比2023年同期略高一筹。而PVC薄膜开工虽然较2023年同期有所修复，但在PVC下游需求中占比较少导致仍然难以对总量需求形成有效提振。且三季度处于政策的真空期，预期端并未形成对于当前内需乏力情绪上的改善，而现实的偏弱则更加深了对于需求回升的担忧。
在之前的文章中我们反复论证了一个观点，在当前内需乏力且改善空间有限的前提下，出口是缓解当前国内PVC供需矛盾非常重要的一环，而其中印度的需求表现尤为重要。一是因为在印度本土阿达尼及信诚实业的PVC装置投产落地前，将面临具大的本土供给缺口，需要大部分自中国进口来满足；二是当前中国国内PVC的供需失衡使得中国成为PVC的价格洼地，价格优势凸显。
但二季度中国-印度海运费价格的上涨，以及临近8月26日BIS认证落地的期限，印度本土厂商对于中国报盘多持有观望心态，出口量自3月来大幅回落。截至7月份月度出口量仅有15.53万吨，创下自2023年6月以来的新低，内需的乏力以及外需支撑缺失导致了价格自6月来持续下跌。而站在当前视角看，虽然海运费已经回落至年初水平，且BIS认证延期120天自12月24日执行（不排除继续延期的可能）。当前周度出口签单量环比走弱至2.5-3万吨水平（略高于2023年平均值2.2万吨），而根据天津港FOB报价676美元/吨加45美元/吨运费，实际中国出口CFR报价约为721美元/吨，较国际主流报价800美元/吨相比仍有价格优势。当前PVC出口利润窗口小幅打开，当前出口市场在国内价格低位下竞争越发激烈，多以低价竞争为主，出口量虽能较7月份低点有所改善，但预计仍难以形成当前的悲观预期。
而虽然上周厂库+社库双降，但多因中秋节前下游软制品工厂集中提货，以及印度启动对PVC的反倾销调查，考虑到反倾销加征的关税以及船期问题，周内厂商进行集中的出口交付。且绝对值来看，当前PVC厂内库存仍较高，社会库存更是处于五年同期的高位，在当前供给端产能利用率大幅回升的背景下，预计后续库存端表现仍偏弱。
综合来看，在当前内需乏力以及外需支撑不足的背景下，国内供给端产能利用率大幅上行且有延续趋势，PVC基本面边际上并未存在好转的迹象。缺乏实质性利好支撑，PVC预计将延续颓势。
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。
中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。
中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
