和聚投资：不挖牛股，绝不为了高收益重仓持有！

进入2018年，北京和聚投资迎来了自己在私募领域的第九年。历经A股市场的几轮熊牛转换后，和聚投资已经成长为一家管理规模超150亿的大型私募机构，在业内名声斐然。谈及公司这么多年来能够保持稳健增长的原因，和聚投资总经理李泽刚认为，最重要的一点是始终坚持价值投资的根本，买有安全边际的股票，同时非常注重组合的均衡配置，绝不为了高收益重仓持有，也不挖牛股。

作为“公转私”中的一员，在成立和聚投资之前，李泽刚在公募干了7年。2009年，随着阳光私募的证券类信托模式逐步被社会认同，大批基金经理开始从公募涌向私募，自主创业，李泽刚也决定下海。同年上半年北京和聚投资公司成立，并发行了第一只产品和聚1期。多年发展以后，如今的和聚投资已然成为私募中的旗舰公司。“和聚”取意“和者聚也”，即广纳志同道合的伙伴。

李泽刚

近年来，阳光私募行业正在发生历史性的变革，随着行业规模的快速扩大，监管规范也在不断加码。在李泽刚看来，这样的形式对他们非常有利。“我们正在上一个台阶，从原来的游击队，到现在至少是地方部队。我觉得我们骨子里是打战役的，不需要自己去扣动扳机，而是要组织好一个班、连。原来规模小的时候，我们一直在战斗，现在规模大了，就需要整合资源、分工合作。”李泽刚说，未来对北京和聚的设想就是打战役。

价值投资始终是中国证券市场运行的基本规律，上市公司的内在价值决定其股价的长期走势，同时外部环境又会显著影响价格的运行节奏和过程。但价值投资在中国A股市场上有着独特的表现方式，寻找超额回报需要深刻理解中国证券市场的基本运行特征，动态把握价值投资。

和聚投资重点研究中国的产业体系和周期以及资本市场的运行规律，基于团队的研究和定价能力，寻找价值发现过程中的上升通道。通过知识的分享和资源的集中，形成自身的研究优势和投资成功。

目前，中国资本市场还不算为有效性市场，投机气氛较为浓厚，经常出现错误定价的资产和时机。和聚投资以绝对收益为目标，在控制风险的前提下实现资产的长期稳健增值。长期投资策略是利用资本市场价格体系的缺陷，基于对资产的定价能力，通过价值挖掘和价值推动，实现价值最大化。

在投资方法方面，李泽刚认为，良好的业内人脉以及稳定的行业信息资源是和聚的竞争优势。投资要始终强调对个股的选择，避开系统性配置策略与行业配置策略。和聚投资认为长期影响股票价格上涨的主要有两重因素，一方面是企业盈利增长，一方面是供求关系。

在卖出机制方面，和聚认为所有股票在买入后都是以事件，即催化剂为标准的，并在催化剂不断弱化的过程中逐步退出。仓位和换手方面，和聚投资的长期平均仓位在7层左右；不同市场情况下有不同换手，通常在10~20倍之间。在风险控制上主要包括事前投资风险控制和事后投资风险控制。在事前控制里强调股票池管理、仓位控制和重仓股管理；在事后控制里强调基金每日估值和投资决策回顾。

随着量化投资的日益风靡，一些擅长做主动投资的老牌私募机构也都纷纷进入量化领域，和聚投资自然也不例外。2017年，公司推出了量化产品线。据和聚投资量化投资经理王伟表示，和聚投资在股票量化领域将布局三个重要的产品线：一是市场中性策略，通过量化对冲手段，获取与股市涨跌无关的绝对收益；二是非线性市场机会策略，通过期权对冲、高频择时、风格轮动等，做到熊市少亏钱，牛市跟得上市场；三是指数增强策略，跟传统的股票多头策略完全一致。

和聚投资率先推出了指数增强型产品线，包括中证500和沪深300的产品。在和聚投资看来，这类产品大多数都在市场中表现较好，除非遇到大熊市，只要市场跌得不多，超越指数的Alpha部分就可以抵消市场下跌部分，让投资者赚钱。指数增强产品一方面适合长线资金，投资时间至少穿越一个牛熊周期，符合收益比较高；另一方面适合银行保险等机构客户，他们资金量较大，偏向在股票、债券等方面做配置。

2017年市场情况比较极端，一线蓝筹涨幅十分惊人。但在和聚投资看来，由于之前两年左右时间的股价横盘，一线蓝筹2017年的上涨更多是来自于估值修复和业绩增长两部分的驱动，这一局面或在2018年得到改善。中国经济体量巨大，还远没有达到成熟状态，当前各行各业都在进行结构重塑，尽管一、二线龙头都存在着很多机会，但和聚投资更看好二线蓝筹的表现，认为其所面临的整合机会可能更多。但值得注意的是，二线蓝筹的分化可能更高于一线蓝筹的分化，投资者应注意避免估值陷阱。只有估值低、成长空间和产业空间都很大的公司，才是和聚投资想要寻找的确定性机会。

具体到行业配置，和聚投资看好五大板块：一是公用事业环保板块，二是TMT板块，三是以化工新材料为代表的偏周期属性的板块，四是新能源板块，五是大消费板块。

●组合投资策略－攻守兼备

攻——坚守价值，主动管理创造超额收益：以价值投资为基础，依托深入的基本面研究，主动寻找价值低估的投资品种。动态更新强势投资组合，重点核心品种优中选优。通过精选产业强势企业，打造组合的阿尔法收益。

守——多策略对冲，控制净值波动风险：组合上重视类别资产的均衡配置，品种上谨慎测算价格的安全边际。考虑到A股市场的剧烈波动特征，引入多策略及各类交易工具，尽量多方位降低净值与市场波动的相关性。

●个股投资策略－寻找产业的强势企业

自上而下确定重点投资方向：研判不同资产类别的趋势和节奏，把握投资时钟的轮动规律。根据经济转型期“周期股的阶段性与成长股的持续性”特征，自上而下确定重点投资方向。

自下而上精选个股：通过全面的研究、深入的调研，结合市场情绪寻找有利的交易时点。深度挖掘重点品种，谨慎求证，果断出击。在投资方向上，重点选择成长股和转机股。

●光鲜背后暗藏业绩下滑危机

作为一家拥有百亿规模的老牌私募公司，和聚资产在近几年获得过的荣誉数不胜数，但奖项的数量并不能完全代表其业绩表现，和聚投资旗下的代表产品在近些年均出现了较为严重的下滑。和聚投资在投资策略方面以股票策略为核心，从历史收益情况来看，股票策略产品也一直是公司的“王牌”。但自2017年以来，该公司旗下的股票多头策略产品却没能逃过亏损，其明星产品“和聚1期”的亏损率大于6%，“和聚鼎宝2期”的亏损率甚至在10%以上。产品平均收益率远低于同行业同为百亿级私募机构且股票策略相同的景林资产、六禾投资和远策投资。

数据来源：界面

有业内人士称管理规模的快速扩张会使得公司出现原有的投资风格不再适应或者投研能力难以跟得上的情况，进而导致大面积亏损现象的发生。和聚投资在成立初期规模尚小，但2014年便出现了明显扩张，特别是在2015年一年间便成立了90只新产品。且不说和聚投资新招的大多是学院派选手，哪怕扩招投研团队，也需要一定时间磨合。一年间推出90只产品，这样的速度无论怎样的公司消化起来都有一定难度。

以上文字由基金研究第三方七禾网李烨整理

www.7hcn.com  2017-2-23

私募机构：北京和聚投资管理有限公司

地址：北京市东城区北三环东路36号环球贸易中心E座12层

联系方式：400-6182112

公司官网：https://www.hejufund.com/index.html

核心人物：于军

成立时间：2009年03月

管理规模：＞100亿（来源：公司官网）

投资策略：股票多头

代表产品：和聚1期。累计收益：217.83%（2009年7月14日-2018年2月9日，数据来源：格上财富：https://www.licai.com/simu/company/C00001807.html）

公司介绍：北京和聚投资管理有限公司成立于2009年，于2014年在中国基金业协会登记备案。北京和聚投资将逆向投资和顺势而为融入到中国资本市场的投资过程中，已形成主动管理、稳中求进的投资风格。公司目前管理规模逾百亿，专注于中国证券市场的研究和投资，产品策略中引入了各类交易工具和投资品种，包括定向增发、衍生品策略、跨市场策略等。公司六次荣获金牛奖，多次荣获包括金阳光奖、金樽奖、英华奖、国金证券3-5年期奖等行业主流奖项；并于2015年独家荣获“晨星中国股票型对冲基金大奖”。

核心投研团队

于军•执行董事

研究视野开阔，擅长大类资产投资时钟的研判，决策果断。曾连续四年荣获新财富第一，拥有广泛的研究资源。

主要经历

经济学博士，20年证券从业经历。曾任中信证券首席交通运输分析师、首席策略师，中信证券研究部执行总经理。2012年加盟北京和聚投资，担任投资决策委员会主席。

李泽刚•总经理

以精选个股的能力见长。具体品种上，重视估值的安全边际；组合管理上，强调均衡配置；研究策略上，强调寻找产业中的强势企业。

主要经历

复旦大学管理学硕士，南开大学经济学学士，有15年的基金从业经历，曾任泰达荷银基金管理有限公司基金经理。在行业研究、公司定价方面具有丰富的经验。

王伟•量化投资经理

华南理工大学工学硕士，机器学习方向。2008年在评级公司Moody’s开始接触量化投资。2010年进入证券业，超过8年证券从业经验。曾任职于安信证券，中信证券。并曾供职于公募基金易方达，担任量化投资经理，负责各类量化策略的研发和实施。在量化投资和算法交易领域理论背景深厚。曾获得新财富金融工程最佳分析师。

黄弢•首席策略师

清华大学化学工程学士，法学硕士，具备跨学科背景。2002年进入基金行业，超过10年证券从业经历。2008年转身私募，联合创办鼎诺投资，担任执行总裁。期间，投资业绩获得专业机构认可，并多次获得权威奖项。现任北京和聚投资首席策略师，深圳市清华大学校友会金融投资分会理事，深圳市私募基金协会理事。

范晓辉•机构部总监

云南财经大学财政学硕士，9年证券从业经验（3年H股研究，6年A股研究）。曾任职于香港交银国际研究部、东方证券研究部，从事研究、机构销售等工作。曾在美国伊利诺伊大学香槟分校游学一年，具备良好的国际视野，对港股、美股、A股进行过全面深入研究。从事过研究、机构销售、投资等全系列工作，对投研体系具备丰富经验。个人资源丰富，与国内主要券商、机构投资者、上市公司建立起了广泛的合作关系。

陈剑•首席分析师

清华大学管理学硕士，材料学学士。2010年进入证券行业，7年中国电信战略部工作经验，曾任中信证券研究部通信行业首席分析师。曾获新财富通信行业最佳分析师第三名、水晶球、Wind、第一财经、路透等最佳通信分析师等多项荣誉。有产业前瞻思维，有产业链深度研究功底，对互联网基础设施(IDC、CDN、云计算、大数据)、物联网、互联网+应用、企业级网络、无线设备、光通信以及海内外通信运营商有独到研究。

麦土荣•首席分析师

北京大学经济学硕士，超过6年证券业从业经验，6年中国化工工作经验。曾任申万宏源证券研究所基础化工行业首席分析师、信达证券研究开发中心分析师。曾获新财富石油化工行业最佳分析师第三名、入围基础化工行业最佳分析师。善于与实业结合，从产业链的角度发现和挖掘投资机会，对周期和成长投资逻辑理解透彻。覆盖能源化工材料等方向，熟悉石油、煤炭、天然气产业链，对化肥、农用化学品、纺织化学品、精细化工中间体，以及新能源、汽车轻量化、甲醇经济、碳排放等有特别的研究。

李志武•首席分析师

南京大学国民经济学专业硕士，超过11年股票研究经历，具有跨区域研究经历。曾任职于安信证券研究所、香港交银国际研究部，从事电信及中小盘行业研究。被誉为香港资本市场对中小型公司价值发现的引领者，股票推荐成功率为100%，且股价涨幅巨大。多次获得《机构投资者》(Institutional Investor)、《亚洲货币》(Asia Money)最佳分析师提名，2011年获得中国区中小盘最佳分析师银奖。

邹序元•首席分析师

英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士， 超过12年证券研究工作经历。曾任职于中国银河证券研究部，任公用事业行业、电力设备与新能源行业首席分析师，执行总经理(ED)。获得新财富公用事业行业最佳分析师、证券市场周刊水晶球最佳分析师等荣誉。

投资理念

和聚投资认为价值规律仍是中国证券市场运行的基本规律，上市公司的内在价值决定其股价的长期趋势，而同时外部环境又显着影响价格的运行节奏和过程。但价值规律在中国A股市场上有着独特的表现方式，寻找超额回报需要深刻地理解中国证券市场的基本运行特征，动态地把握价值投资。

公司荣誉

2017年

中国金鼎奖最受机构青睐的私募基金公司

2017英华奖中国私募基金50强

2017英华奖五年期股票策略最佳产品奖

第八届金阳光五年卓越私募基金经理奖

第八届金阳光五年卓越私募基金公司奖

第四届英华奖五年期最佳私募投资经理

第四届英华奖三年期最佳私募投资经理

第八届五年期金牛私募管理公司

第八届五年期金牛私募投资经理

第八届三年期金牛私募投资经理

第九届中国最佳私募基金“股票投资策略2012-2016优胜奖”

2012-2016年度中国最佳股票策略私募基金管理人

2016年

2016第五届中国对冲基金年会私募基金“常青树”大奖

2016中国私募基金“英华榜三年期股票策略最佳产品奖” 

2016中国私募基金“英华榜五年期股票策略最佳产品奖” 

2016中国私募基金“英华榜中国私募基金综合实力50强” 

第一届新财富中国三年期最佳私募证券投资经理

第七届“金阳光”五年期卓越私募公司奖

第七届“金阳光”私募基金三年期持续回报产品

第三届“英华奖”五年期最佳私募投资经理

股票策略五年期“金牛私募管理公司”

股票策略一年期“金牛私募投资经理”

股票策略五年期“金牛私募投资经理” 

2011-2015股票多头策略五年优胜奖

2015年

2014年最具才华的投资顾问冠军

2014年最值得信赖对冲基金管理人十强

2014年度阳光私募股票策略十大好基金

2010-2014股票多头策略五年优胜奖

三年期“中国最佳私募基金经理” 

首届五年期“金牛”私募投资经理

2014年“金牛”阳光私募管理公司

第六届中国“金阳光”私募基金三年期、五年期持续回报产品

第六届“金阳光”中国私募基金五年期卓越公司奖

“晨星（中国）2015年度基金奖”中国股票型对冲基金奖

第二届“英华奖”三年期、五年期最佳私募投资经理奖

2015年度最佳私募基金公司

2014年

2013年“金牛”阳光私募管理公司

2012-2013年度十大中国阳光私募最佳管理人“金樽奖”

2013年

2012年“金牛”阳光私募管理公司

2011年

2010年“金牛”阳光私募管理公司

国金证券私募基金2010年度最佳奖

国金证券2010年度私募基金（非结构化）产品五星级评价

2010年度“最有才华的投资顾问”十强

融智评级2010年度“最佳私募证券基金管理机构” 

2010年度明星私募基金经理

相关链接：

公司官网：https://www.hejufund.com/index.html

格上财富：和聚投资详情页https://www.licai.com/simu/company/C00001807.html

私募排排网：和聚投资详情页http://dc.simuwang.com/company/CO000000FQ.html

全景网：和聚投资李泽刚：从“游击队” 到“地方部队”http://www.p5w.net/fund/smjj/201602/t20160201_1346307.htm

中国经营报：李泽刚：安全边际怎么强调都不过分http://dianzibao.cb.com.cn/html/2016-09/12/content_52205.htm?div=-1

金融界：和聚投资港股投资经理李志武：离岸市场主权化趋势不改http://sh.qihoo.com/pc/2s21rt5rs1l?sign=360_e39369d1

凤凰财经：北京和聚投资王伟：秉持价值投资理念做量化http://finance.ifeng.com/a/20170911/15664562_0.shtml

新浪财经：和聚投资李泽刚：投资是一场马拉松 “阿甘精神”在路上http://finance.sina.com.cn/money/smjj/smdt/2017-05-09/doc-ifyeycte9174145.shtml

搜狐财经：和聚投资李泽刚：“投资直觉”是怎样炼成的http://www.sohu.com/a/218238418_499046

东方财富网：寻找10倍股票的秘密：和聚投资李泽刚http://topic.eastmoney.com/lizgang/

今日头条：和聚投资于军：投资要结合经济大背景https://www.toutiao.com/i6421012930531164674/

中国经济网：和聚投资年内超九成产品亏损 百亿大咖荣誉无数谁背锅http://finance.ce.cn/rolling/201708/21/t20170821_25138778.shtml

新浪财经：和聚投资近八成产品亏损 百亿私募风光不再http://finance.sina.com.cn/stock/s/2017-09-27/doc-ifymfcih6868510.shtml

搜狐财经：和聚投资旗下私募产品业绩分化明显 诺亚系列七成收益为负http://www.sohu.com/a/155217405_120702

以上信息来源于市场公开渠道，由七禾网李烨整理

www.7hcn.com  2018-2-23