【东北宏观张陈】宏观专题：非农数据为何再超预期？

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-04-09 08:30

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3 月非农数据再度大超市场预期。美国3月新增非农就业303K，明显高于市场预期的205K，环比上月的270K（初值为275K）有所回升。尽管2月下修了5K但1月上修了27K，总体上修22K。失业率3.8%，预期3.9%，前值3.8%；劳动参与率62.7%，预期62.6%，前值62.5%。平均时薪环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%；平均时薪同比4.1%，预期4.1%，前值4.3%。

家户调查数据中的劳动参与率回升，失业率小幅回落。家户调查数据显示劳动力参与率较上月上升0.2个百分点至62.7%，家户就业人数增加了498K，较上月的负增长显著回升。考虑到近期薪资的上行，非常低的初请失业金数据，似乎不太可能出现就业的大幅减少。从历史经验上来看，家户数据相比非农数据本身波动率较高，通常围绕着非农数据上下波动，因此3月的家户数据实际上是确认了2月的家户调查就业负增长更多是数据的波动，也确认了非农数据的可靠性。

非农数据为何持续超预期？美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，缺口存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国baby boomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。此外根据圣路易斯联储的研究，从2023年年中开始，由于股市上涨的财富效应，超额退休人数开始回升，增加了150万人。此外由于移民的影响，根据相关研究测算美国劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月100K的新增就业可能是正常水平，但移民增加可能将该数字提高到200K 。

往后看，劳动力市已经表现出再加速的迹象，降息延后甚至不降息的可能性正在逐渐上升。 2月份职位空缺出现了小幅回升，而裁员率处于季节性水平之下，美国劳动力市场整体仍处于稳健状态。小企业是新增就业的主要源泉，而小企业的申请数量仍处在较高的水平，因此我们预计后续美国劳动力市场将持续紧张。小企业的激增带来了更多的就业机会和收入分配的改善，这意味着美国经济的韧性或许会强于以往周期。红海危机爆发，导致供给端通胀风险再度上升。从近期数据来看，降息延后甚至不降息的可能性正在逐渐上升。

风险提示：美国衰退、地缘政治风险上升。

（原证券研究报告发布于 2024-04-06

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