投资要点：
裕同科技为我国纸包装领军企业，集包装设计、制造、物流配送等一整套服务的综合包装解决方案服务商。
目前下游客户中3C客户占比超过70%，加速拓展烟酒、化妆品、大健康、奢侈品、环保纸塑等新领域客户。
行业：
下游精品化包装趋势，纸包装附加值提升。传统3C领域
：全球智能手机龙头集中度提升，公司具备核心客户优势有望受益未来5G+柔性屏手机普及度提升，带来新一波换机潮。智能穿戴及智能家居产品放量将继续提升包装需求。
新拓展领域烟、酒、化妆品等
：精品礼盒显著提升产品附加值，满足消费升级、送礼收藏等需求，成为消费品终端市场竞争的一大核心要素。我们估算烟标及精品烟盒规模约超过390亿元、高端酒包约230亿元、化妆品近80亿元。
公司：
凭借一体化服务能力，为客户提供高附加值产品与服务，提高自动化水平和生产效率，保持行业领先的ROE水平；且从3C进军新业务领域，打开未来成长空间：
①优质综合服务能力
，
绑定龙头客户。
过去几年3C包装兼具高成长性和高盈利能力，属于兵家必争之地。裕同科技在如此激励的市场环境中得以胜出，并且服务囊括下游最顶级的3C客户，证明了公司具备强大的综合包装竞争优势，包括一体化设计打样、自动化生产、工厂管理、响应速度、全球覆盖广度等。目前已与诸多下游客户建立紧密战略合作关系，包括华为、小米、四川中烟、西凤酒、哈曼、联合利华等。服务优质客户也给予公司较高盈利水平，公司过往加权ROE平均约28%，处于行业绝对领先水平。
②包装后道生产技术领先，以智能工厂构建护城河优势
。公司加大自动化设备+研发费用投入，自动化水平明显提升；调整员工结构，合理分配淡旺季产能、缩减闲置工人，公司2018年人均产值对比2013年提高了54%。预计2020年和2024年将分别有智能工厂投产，同时对其他原有工厂进行技改，预计达产后将节省40%-70%人力，大幅提高产效。
③将3C领域优势平移至社会包装，业务多点开花，初具雏形
。公司借助多年3C业务经验，产品与服务质量行业领先；且3C龙头客户对公司也起到背书作用，公司借此标杆效应成功开拓烟、酒等社会包装领域。此外，公司还外延并购优质标的，切入烟标、酒包、化妆品及大健康领域，预计此类新业务将延续高速增长态势，打开公司长期成长空间。
对外对内打造强大护城河优势，大包装布局积极推进。
对外：
以高附加值一站式服务，绑定优质客户资源，并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域，打开成长空间。
对内：
加大自动化研发和智能工厂建设，人均创收不断提高，降本增效成果显著。推进供应链采购平台，在各区域形成联盟并整合，有助于提升行业集中度。第一期员工持股计划完成（均价21.51元，占总股本2.49%），长效激励机制健全；高管增持+公司回购（占总股本约1.3%），彰显公司及管理层对未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021年实现归母净利10.87/13.26/16.08亿元，同比增长15.0%/22.0%/21.3%，对应EPS为1.24/1.51/1.83元的盈利预测，6月26日股价（18.64元/股）对应PE为15.0/12.3/10.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
新业务拓展初期盈利能力较弱，大客户新品不及预期，汇率波动风险。
投资案件
投资评级与估值
对外对内打造强大护城河优势，大包装布局积极推进。
对外：
以高附加值一站式服务，绑定优质客户资源，并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域，打开成长空间。
对内：
加大自动化研发和智能工厂建设，人均创收不断提高，降本增效成果显著。推进供应链采购平台，在各区域形成联盟并整合，有助于提升行业集中度。第一期员工持股计划完成（均价21.51元，占总股本2.49%），长效激励机制健全；高管增持+公司回购（占总股本约1.3%），彰显公司及管理层对未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021年实现归母净利10.87/13.26/16.08亿元，同比增长15.0%/22.0%/21.3%，对应EPS为1.24/1.51/1.83元的盈利预测，6月26日股价（18.64元/股）对应PE为15.0/12.3/10.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
关键假设点
1
）3C客户：
假设2019-2021年第一大客户增速为8%，其他3C客户维持更高增速15%/20%/20%。
2
）消费大包装客户：
烟标、酒包、化妆品客户：
订单延续高速放量态势，预计2019年实现翻倍增速，2020-2021年增速回落至约20%-50%。
环保纸塑：
假设四川宜宾在2019年底成功投产。
3
）纸价：
假设未来各纸种价格维稳，暂不考虑原材料进一步下跌所带来的盈利弹性。
有别于大众的认识
1
）市场认为全球手机出货量趋缓，对应彩盒需求增长有限，纸包装企业业绩成长性一般。
我们认为裕同科技通过外延进入消费大包装领域，下游客户结构将逐渐多元化，增长空间广阔：1）其他智能终端：
除手机外的其他消费类电子产品仍保持高速增长，如可穿戴智能设备和智能家居等；
2）消费大包装：
精品礼盒顺应消费升级趋势，可显著提升产品附加值，各类名酒、卷烟、化妆品等消费品都存在升级包装的潜在空间。公司先后收购上海嘉艺、武汉艾特和江苏德晋，有效降低大客户占比，丰富客户资源，打开3C包装产品成长天花板、进入消费品包装新细分领域。
2
）市场认为纸包装是简单制造业，盈利能力受到上下游挤压。
我们认为裕同科技通过提供整体包装解决方案（产品开发、设计、制造、供应链等），有效延长了产业链和价值链，与客户形成更强粘性，提升产品和服务附加值，形成差异化竞争。
股价表现的催化剂
新领域客户开发超预期，原材料价格持续回落。
核心假设风险
新业务拓展初期盈利能力较弱，大客户新品不及预期，汇率波动风险。
目录
1.
裕同科技——高端纸包装整体方案提供商
2.
行业：
纸包精品化趋势，行业长期持续整合
2.1 纸包装龙头迎来行业整合机遇
2.2 高端纸包装需求旺盛，综合服务能力构筑竞争护城河
3.
公司:一体化包装优势，持续开拓消费大包装
3.1 综合服务能力突出，不断成功开发新客户
3.2 包装后道生产技术领先，以智能工厂构建护城河
3.3 进军消费大包装：烟+酒+化妆品+环保纸塑+商业包装
4.
财务情况：
包装一体化服务能力提供高ROE
4.1 长期：高效生产+高附加值产品贡献高ROE
4.2 短期：原材料回落有望贡献盈利弹性；汇率波动影响缩小
5.
综合包装解决商，新业务具发展潜力
6. 附录
报告正文
1.
裕同科技——高端纸包装整体方案提供商
裕同科技是一家集包装设计、制造、物流配送等一整套服务的综合包装解决方案提供商。
产品覆盖彩盒（含精品盒）、纸箱、说明书和不干胶贴纸等全系列高端纸包装印刷产品，分别占2018收入的72%、10%、8%和2%，下游客户以消费类电子产品为主（如A客户、华为、小米、亚马逊、谷歌、哈曼音箱等），近几年逐渐进入高档烟酒、化妆品和高端奢侈品等领域。
公司自成立以来经过了以下几个历史阶段：
1996-2010
年：抓住时代机遇，初涉消费电子包装，以大客户为支点撬动增长。
公司创始人王华君与吴兰兰夫妇在1996年创办了深圳市裕同包装实业有限公司，2002年成立了深圳市裕同包装设计有限公司（裕同科技前身）。21世纪初，恰逢众多消费类电子厂商在中国寻找代工厂商，公司把握机遇，经历一系列供应商资质考验后，在2000年成功拿下了国际龙头消费电子客户——索尼。
公司借此机会快速积累服务国际客户的经验，利用大客户的标杆效应
，在2003年正式成为了任天堂的合格纸包装供应商。随着索尼和任天堂接连推出爆款产品，如PlayStation2、PlayStation3、VAIO系列笔记本、Wii、任天堂DS等，推动公司早期业务规模快速扩张。
2007-2013
：深挖优质消费电子客户，把握智能手机爆发时代。
自iPhone4在2007年面市后，智能手机迎来了爆发式的增长。全球智能手机出货量从2007年1.25亿台翻倍至2013年的10.19亿台，CAGR高达41.9%。裕同科技凭借早年服务索尼和任天堂等消费电子客户的经验，成功开发了全球手机龙头客户。2007年公司的子公司香港裕同与鸿富锦合资成立了烟台裕同（鸿富锦母公司鸿海精密的下属子公司，为公司第一大客户富士康），2009年12月裕同科技将烟台裕同剩余股权收购，同时实控人之一吴兰兰将4.98%股份转让给鸿富锦，公司与大客户在股权方面也达成较深层次的合作。凭借龙头客户的标杆效应，公司成功拓展了三星、华为、联想等客户。在智能手机黄金时期，公司顺势迎来了爆发式的增长。
2013-
至今：多领域探索扩张，进军消费大包装。
公司早在2013年便开始逐步开发各名酒客户。2013年在古井配套产业园成立亳州裕同，同年全资收购泸州包装并与西凤酒出资成立陕西裕凤，成功切入古井贡、泸州老窖和西凤酒的供应体系。除酒包外，公司也积极布局烟标、食品、化妆品、奢侈品等行业，获得了包括四川中烟、福建中烟、Dior、玫琳凯、东阿阿胶、无极限等优质客户的认可。公司业务结构也逐步摆脱依靠单一3C行业增长，大包装各领域布局多年目前已基本初具雏形，成为公司增长新驱动力。
2018年收入稳健增长，未来纸价回落带来盈利弹性。
公司2018年实现收入85.78亿元，同比增长23.5%；归母净利润9.46亿元，同比增长1.5%。18H1受原材料上涨影响，毛利率同比下降6.6pct，拖累全年净利润增速。自2018年5月起，全纸种价格均有所回落，公司自18Q3起逐渐将高价原材料出清完毕，毛利率环比Q2提升7.19pct。叠加人民币汇率贬值，公司18Q4单季实现归母净利润4.03亿元，同比增长25.6%，回归高速增长态势。
员工激励+高管增持，统一管理层利益，彰显公司发展信心。王华君与吴兰兰夫妻为公司实际控制人，根据2018年年报，
吴兰兰持股52.75%，王华君持股11.09%，双方还通过深圳市裕同电子公司间接持股2.08%，夫妻二人合计持有65.9%股份。2018年公司已完成第一期员工持股计划（成交均价47.76元/股），总规模998.06万股，董事长、董秘、财务总监、监事和多名核心管理人员、骨干等参与认购；2018年2月和10月公司两次公告高管增持计划，至今已全部完成，共增持股份占总股本0.34%。除实控人外，董监高持股+员工持股计划共占总股本约7%，公司长效激励机制健全，上下利益一致。2018年11月公司实施股份回购，累积回购535.96万股，占总股本0.61%；2019年6月公司再次回购股份，拟回购不低于1亿元、不超过2亿元的股份，预计将回购股份数占总股本0.376%，两次回购将全部用于员工持股计划，彰显了公司对未来发展前景的信心。
2.
行业：
纸包精品化趋势，行业长期持续整合
2.1
纸包装龙头迎来行业整合机遇
纸包装为包装产业中最大子行业，中国包装工业的总体产值从2005年的4017亿元增长至2018年的约2.2万亿元，CAGR约14.0%。
其中纸质包装业规模在0.9-1.0万亿元左右，为国内包装业产值贡献率第一大子行业。据中国造纸年鉴数据统计，我国2018年各类包装纸消费量已达到6478万吨（包括包装用纸、白板纸、箱板纸和瓦楞原纸），2018年由于受到宏观经济影响，消费量增速回落，预计未来将步入相对平稳的阶段。
纸包装行业集中度低，中小企业众多，行业整合机遇大，龙头集中度有望不断提升。
我国纸质印刷包装行业小型企业数量众多，普遍规模小、技术低、缺乏自主创新能力、重复建设严重，其产品附加值也较低。
近几年收并购活动频繁，纸包装行业加速走向集中。
伴随行业落后产能的淘汰，和龙头的持续收购整合，包括裕同科技收购武汉艾特、上海嘉艺，合兴包装收购合众创亚等等，行业集中度明显提升。我们根据2018年纸包装行业产值约9500亿元计算，目前纸包装上市公司中CR5已从2014年的1.7%接近翻倍至3.2%。
对比发达国家，我国纸包装行业集中度仍有大幅提升空间。
参考美国瓦楞纸包装行业，1995年CR5仅为43%，经过20多年发展，美国瓦楞纸行业通过收并购、关停淘汰等方式推进行业整合，集中度大幅提高，2017年CR5已经达到74%；澳大利亚纸包装行业同样高度集中，CR2高达90%。我国纸包装尚处于行业集中整合的起步阶段，未来龙头份额提升空间巨大。
多因素共振，纸包装行业小产能加速退出。近年来随着：①环保等多方面政策力度加大；②上游供给侧改革，原材料上涨成本压力；③下游集中度提升且客户需求提高；④龙头提升自动化水平降低成本，构筑效率优势。龙头市占率持续提升，
在产业链的议价能力和盈利能力也伴随改善。
①环保及政策：近年来我国加大监管力度推行多项环保政策及法律法规，使得小型包装厂的规范经营成本大幅抬升。
2019年社保改革后，过往申报社保缴费基数偏低、少报社保应缴人数、实际缴费率较低等漏洞将被填补，社保缴纳将进一步被规范化。纸包装属于劳动力密集型行业，小企业规范经营成本提高，加快小产能出清。我国纸包装制造企业数量已从2010年的4200家减少到2014年的2400余家。
②产业链上游：造纸行业经过供给侧改革，纸价大幅上涨；纸包装行业成本上涨，使得附加值较低的小企业经营面临更大压力，加速过剩产能出清。
造纸行业 “十二五”期间（2011-2015年）共淘汰落后产能3260万吨，行业CR10提升至约30%。纸厂集中度提升也带动各纸种价格自2016年底起快速提涨，下游纸包装企业议价能力弱，只能被动接受涨价，成本压力大幅提升，且产品附加值低无法有效向下游传导价格，使得行业产能陆续出清。2018年造纸及纸制品行业亏损企业数量高达1045家，同比增长54%。
③产业链下游：终端消费品企业集中度不断提升中，对供应链稳定性和一体化包装的需求抬升，侧面带动纸包装行业集中度提升。
近几年消费升级趋势下，消费者和消费品厂商更注重包装产品的外观、功能、质量及环保等方面，更加考验纸包装企业的综合一体化服务能力。在2017年原纸供应紧张、价格高企时小型纸包装厂难以获得稳定原材料货源，拖累交货时间，也促使消费品客户陆续转向使用大型纸包装企业作为长期供应商。裕同科技对比中小型竞争对手更能提供稳定且多元的服务和高附加值的产品，而技术落后的小企业将加速被淘汰出局。
④纸包装属于劳动密集型行业，龙头通过提升自动化水平获取更强成本优势，效率领先挤出/收购中小型企业。
近年来我国人工成本快速上涨，城镇居民人均可支配收入从2008年的1.58万元/年上涨至3.64万元/年，CAGR9.7%。传统纸包装行业属于劳动力密集型行业，成本压力凸显。而具备较强的技术创新的包装公司能够通过研发/改造设备，将后道成盒的重复工序固化，逐渐提升生产端的自动化程度，从而有效降低产品成本和人工成本占比，改变成本属性，由劳动力密集型向技术密集型转变，在经营效率上体现自身的护城河优势。
2.2
高端纸包装需求旺盛，综合服务能力构筑竞争护城河
随着消费升级趋势，包装下游部分子行业出现了明显的包装精品化趋势，典型的如消费电子行业、烟标行业、酒包行业和化妆品行业。
消费电子行业：
近几年全球智能手机品牌集中度明显提升，带动上游包装整合。
自iPhone4在2007年面市后，智能手机迎来了爆发式的增长。2007-2014年出货量CAGR高达41.9%。公司也凭借早年服务消费电子客户的经验，成功把握手机发展机遇，开发了全球手机龙头客户。根据IDC数据统计，自2017年起全球智能手机出货量首次出现下滑，同比下滑0.5%；2018年全球出货量约13.95亿台，回落幅度扩大。虽然总量接近饱和，但龙头集中度明显提升，CR5已从2016年的55.6%快速提升至2018年的67.2%。
龙头品牌更注重手机包装的质量、设计和美观，更偏好与服务稳定的大型包装公司建立长期合作关系。
即便智能手机市场总量稳定，头部客户有望持续扩大份额（如小米、OPPO和华为，市占率分别提升1.9pct、4.5pct和5.2pct），为裕同科技3C包装业务贡献稳定增长。
5G
时代来临+柔性屏手机渗透率提升，有望迎来换机潮。
我国目前正处于5G规模实验阶段，中国移动在5大城市已建设500站规模，中国联通已在2-4个城市开始试验，并计划推行至12个城市。预计2020年底到2021年5G将迎来元年，带来大量新品问世和换机潮。此外，近期华为及三星等厂家推出折叠屏手机，手机终端形态有所突破，未来在主流厂商的引领下，折叠屏+5G应用提升，手机有望迎来新一轮的换机潮，带动3C包装需求提升。
除智能手机外，3C其他细分品类规模快速扩大，为包装彩盒带来增量需求。
2017年全球可穿戴电子产品市场规模约为1.27亿件，对应约188亿美元零售额，2014-2017年销量和零售额分别翻了4.2倍和5.2倍，预计将继续维持高速增长。此外，全球消费物联网硬件设备发展空间宽广，根据小米招股书显示，2018年全球IOT设备数量约达到64亿台，预计在3-4年内将迅速翻倍达到153亿台，3C产品包装需求还有很大空间。裕同科技与一线消费类电子品牌有多年合作的良好基础，部分新老客户已涉入此新兴行业，例如：三星和华为推出智能手表等可穿戴设备，小米推出多款IOT设备，亚马逊与谷歌的智能音箱产品，保证公司3C业务继续稳健增长。
烟、酒、化妆品等行业也有较大彩盒包装需求：
除消费类电子产品外，精品礼盒显著提升了产品附加值，满足送礼、收藏等需求。
近年来，经典产品通过更换包装推陈出新，如卷烟中的“黄鹤楼 1916”等、名酒礼盒包装、化妆品套装礼盒等。外形包装也愈发成为产品在终端市场竞争的一大核心要素，促使高端纸包装需求持续增长。
烟草行业增速趋缓，精品烟盒需求爆发促进利税持续增长。
自国家2015年对烟草实施“提税顺价”后，卷烟产销量增速均有所下滑，2016年利税增速也从双位数增速降至负增长-5.6%。叠加人民对健康吸烟提升意识后，烟草行业增速受限。
“提价保量”促进利税增长：
2016-2017年各中烟积极开发新产品，对产品进行结构性升级，2年内共推出319个卷烟新品，新品+高档烟标成功促使行业利税恢复平稳增长。此外，精品箱烟礼盒的消费需求日益旺盛，2018年1-11月同比增长13.4%，此类高端产品也有效推动利税增长。卷烟无法进行广告宣传，所以新产品和高端产品对烟标包装要求更高，是最为重要的宣传途径，设计精美的烟标也能显著提升卷烟附加值，如“白沙和天下”、“宽窄好运”等，推新品促使具备设计印刷实力的烟标厂商提升在中烟供应体系的份额。
烟标及精品烟盒规模测算
：我们假设每年卷烟产量略微下滑1%，但高端卷烟（含税调拨价171元以上/条的卷烟）将保持10%-12%高速增长。2016-2017年行业推出较多香烟礼盒新品，预计未来礼盒产品占比还将不断提升；每条烟纸盒单价约10元（假设逐年上涨5%），估算得出目前精品烟盒市场规模约34亿元，预计到2021年还有接近翻倍空间。普通烟标单价约3元/条，对应市场规模约356亿元。
名酒酒企对纸包装重视度提升，产品包装有待升级。
白酒过去主要通过传统电视媒体作为品牌宣传媒介，产品外包装常年不变；但主流媒体所接触的受众群体越发狭窄，产品外包装自身反而成为货架上最佳的宣传途径。以江小白为例，成功通过外包装标语引起年轻群体的情感共鸣，产品快速热销。
名酒酒企已开始从产品、营销、包装以及消费者互动等多角度入手进行创新改革，高端酒包需求还有望持续提升。
酒包规模测算：
据国家统计局数据显示，2018年我国白酒产量约871万千升。我们假设其中高端白酒占比约15.5%，以1瓶=500ml计算得出2018年高端白酒产量约27亿瓶，假设单瓶纸盒包装费用为10元（逐年上升5%），高端酒包规模约230亿元。除高端白酒外，目前低端白酒中也有部分产品开始采用纸盒包装（如“江小白”等），未来酒包规模还有很大成长空间。
化妆品（纸+塑料）包装规模测算：
2018年我国化妆品零售额高达2619亿元，我们假设零售加价率为8倍；以珀莱雅为例，其毛利率约61%-64%，包装成本占其营业成本约61%，以此估算得出我国化妆品包装市场规模约76亿元，未来还将继续保持较高增速。
3.
公司：一体化包装优势，持续开拓消费大包装
3.1
综合服务能力突出，不断成功开发新客户
裕同科技始终以客户为中心，在业内首先推行包装整体解决方案，为客户量身提供高附加值产品与服务。公司作为国内领先的纸包装整体解决方案提供商，在整体规模、品牌影响力、技术管理、资金和人才等方面具备综合竞争优势。
借优质客户的标杆效应，持续拓展新领域及新客户。
公司以3C包装起家，通过高产品质量与服务，在早年成功切入索尼和任天堂等3C客户供应体系，进一步成功开发了多个全球手机龙头客户（包括三星、华为、小米等），以及其他优质消费类电子客户包括亚马逊、谷歌、哈曼等，目前基本实现了3C领域核心客户的全面覆盖。
此类客户对供应商的审核要求较高，审核周期较长，一旦通过认证为合格供应商后不会轻易更换，长期稳固的合作关系为公司提供了稳定的业务量。
此外，与大客户的合作关系，从侧面为公司产品和服务质量提供背书，证明公司有很强的综合服务能力，有助于公司继续深挖3C领域或拓展至社会包装领域。从近几年公司横向拓展业务情况来看，在烟标、酒包、化妆品及大健康领域均成果显著，成功开发烟标客户包括四川中烟、福建中烟、安徽中烟等；名酒客户有泸州老窖、古井贡等，化妆品及大健康领域有Dior、联合利华、无极限、东阿阿胶、小罐茶、LV等。
新业务优化客户结构，前五大客户占比从2014年的70.1%降至2018年的41%。
2018年在大客户销量增速放缓背景下，公司通过强大的产品制造、综合服务和客户开发能力，烟、酒、化妆品、奢侈品等新领域客户发力，逆势实现了收入端23.5%的增速，其中约10pct由非3C包装业务贡献。我们预计未来新拓展的领域还将保持高速增长，成为公司业绩一大主要驱动力，3C包装占收入比重继续下降，业务结构持续丰富化。
综合服务能力强大，不断提升客户满意度与黏性，延伸包装印刷价值链。
公司自成立以来坚持以客户为中心、为客户创造价值为导向，于业内率先推行包装整体解决方案，不单单集说明书、贴纸、纸托等产品于一体，还提供产品研发、设计、智造、供应链管理、物流、仓储和大数据营销等一站式服务，与客户的合作从采购关系升级到多环节、多领域的深度合作，有效延长了包装印刷的产业链。近几年，大客户也愈发重视供应链的稳定性，3C类产品有时面临大量订单、交货周期短，能够快速提供高品质产品和高效服务的包装供应商有利于客户降低综合采购成本，提升采购效率；将享受更深层次的合作关系，保证业务量稳定增长以及优于同行的盈利水平。
智能包装——提升包装附加值。除传统纸包装印刷外，
公司积极探索智能包装领域，继续延伸价值链。公司通过在传统二维码上植入隐藏的数字水印，给终端产品提供包装防复制可变印刷，实现一物一码。此前公司研发的产品追溯系统已处于应用阶段，可通过手机APP实现产品追溯、市场监管等功能，消费者还可以识别嵌入在二维码中的数字水印来达到判断真伪的目的。此类附加服务可针对酒企、中烟、奢侈品等客户的防伪溯源痛点，解决假货窜货问题。未来智能包装下游的应用范围十分广泛，公司有望借其设计服务能力与智能包装技术，快速拓展中高端消费品客户。
全球化产能布局，提升服务响应效率。
公司目前在全球已有超过18个服务网点（同为生产基地），已基本建成以长三角地区、环渤海湾经济区、珠三角地区为主的生产基地，在海外越南、印度和美国也有所布局。广范布局更有利于公司提升综合竞争力，缩减交货时间、客户响应速度、提升运输效率，从而保障质量，并与大客户建立起长期、深度的合作关系。
跟随下游客户海外建厂，推进全球化产能布局。
越南与印尼总人口数量分别约9367万人和2.65亿人，具有充沛的劳动力资源，以及巨大的消费潜力。2019年3月公司拟14亿元发行可转债，其中1.23亿元用于建设越南生产基地、4590万元用于建设印尼生产基地。近年来公司积极实施国际化发展战略，跟随核心客户在海外建厂。越南项目周边包括三星、佳能、歌儿、兄弟（日本）等客户，LG、TCL、诺基亚等企业也陆续在越南建设生产基地；印尼近几年智能手机市场迅速发展成为全球第四大市场，三星、华为、小米、OPPO、VIVO等公司现有手机客户均进入印尼市场。建设越南和印尼工厂有助于公司增强当地服务能力以及和客户的粘性，提升响应速度，继续为客户提供一站式的综合包装解决方案。
高产品和服务质量，深受核心客户赞誉。
公司曾先后获得联想颁发的“最佳合作奖”及“联想全球供应商技术创新奖”、三星的“供应商评审A级认证”、索尼的“绿色合作伙伴认证”、华为的“质量管理优秀奖”和“最佳协同奖”、泸州老窖的“A级供应商”和亚马逊的“优秀供应商A级”等荣誉奖项，体现了核心客户对公司产品及服务质量的肯定以及深厚的合作黏性，打造示范效应，也有助于公司拓展其他新客户。
3.2
包装后道生产技术领先，以智能工厂构建护城河
包装分为前道（印刷）与后道（包装成盒）两大环节：
前道重印刷设备与技术投入，该环节高度自动化，集中度较高；后道则为劳动密集型领域，自动化程度较低也导致纸包装行业整体集中度很低。
裕同科技多年深耕后道环节，彩盒生产端自动化水平、生产效率不断提高。
公司过去六年间，通过
①优化员工结构和②加大研发投入
，实现了人均产值不断提高。
2018年公司在收入增长23.5%的情况下，生产人员数量从17055人缩减7.2%至15828人，人均产值提高了33.0%。
①合理分配淡旺季产能，优化员工结构。
公司收入结构中超过70%为3C类产品，每年下半年为消费电子厂商高频发布新品的时段，使得三、四季度为公司传统旺季（2018占比62%）。从工厂运营管理角度，淡季时工厂产能利用率仅60%左右，闲置工人较多；而旺季时产能利用率可高达80%-90%，有时面临人员短缺问题。除淡旺季因素外，2018年国家社保缴纳要求提高，固定员工成本提高。公司通过提高劳务外包比例、减少固定生产员工，有效降低了淡季工人闲置率，而在旺季来临时，则扩招劳务外包员工满足需求。2018年公司劳务外包工时数量大幅提升，同比增加423%，时薪约16.65元/小时，同比下降5.9%，同期生产人员数量同比下降7.2%，直接人工占营业成本比重从17.3%下降至16.3%，公司通过调整员工结构有效地降低了人工成本。
②
多年深耕后道环节，加大设备和研发投入，提升彩盒生产效率。
公司多年服务海外大客户，借鉴海外先进的工厂管理模式，积极推进智能工厂建设，注重完善信息化系统、智能制造、精细化管理、流程优化等。公司已在深圳、上海、北京、苏州、烟台、美国等国家和地区设立了研发中心，并与我国一流科研院校开展合作，引入了大量包装领域的专家和研发人员，并先后成立了博士后创新实践基地、深圳市院士（专家）工作站、深圳3D印刷技术工程实验室、深圳纳米智能涂覆材料工程实验室、CNAS检测实验室、ISTA实验室等。
研发费用投入领先行业。
自2016年上市后，公司研发支出明显加大，绝对值和占收入比重都属于行业较高水平。2018年公司研发费用高达3.16亿元，同比增长46.4%，占收入比也从3.1%提升至3.7%。截至2018年6月底，公司已取得专利292项，其中发明专利26项、实用新型250项，主导并参与国家及行业标准制定43项。随着公司研发实力不断提高，未来设备自动化水平和人均产效有望持续提升，继续保持行业领先地位。
积极建设智能工厂，打造制造端成本护城河。
公司经过多年储备信息化人才和相应技术，对标准化ERP产品进行二次开发，实现端到端的高度个性化匹配，信息化软实力行业领先。再加上近几年加大研发投入，预计首个许昌智能工厂将在2020年年中投产，
此类智能工厂主要针对订单量较大的包装客户，建成后生产端的自动化程度将大幅提高，预计
将节省70%人力，大幅降低生产成本。2019年4月29日公司与
重庆共享工业投资有限公司签署《裕同科技智慧工厂暨高端智能包装项目合作协议书》，拟以16亿元在重庆·大学城科技产业园打造裕同科技智慧工厂示范区。该项目预计将于2024年达产，预计将建设大批量订单的高度自动化产线和柔性化半自动化产线，预计将分别节省70%和40%的人力成本。未来3年公司希望对已有工厂进行流程再造和技术改造，努力实现将一半工厂改造为智能化工厂。
3.3
进军消费大包装：烟+酒+化妆品+环保纸塑+商业包装
外延并购丰富客户资源，拓展至多元化大包装领域。
公司自2017年年底起通过多项外延并购，开拓多领域优质客户资源，帮助公司进一步将客户群多元化，公司预期未来消费类电子产品与其他领域（烟酒、化妆品、奢侈品、大健康等）占收入比例均衡（现约为7:3）。针对消费类电子外的细分市场，公司将结合市场自身特点及实际情况，通过自建产线、并购、合资等不同方式，以打造区域龙头为目标，逐步扩大市场份额。
烟标：
收购武汉艾特——进军高端卷烟包装市场。
公司于2017年12月和2018年3月发布公告：以5769.94万元和1.67亿元的价格分别收购武汉艾特纸塑包装有限公司20%股权和31%股权，公司合计持有标的公司51%股权。公司与转让方就业绩达成对赌：承诺2018-2019年武汉艾特净利润将不低于4500万元和5900万元；若业绩目标完成，公司将按累计净利润超过10400万元部分的20%对管理团队进行奖励。标的公司拥有多年烟标设计及生产经验，在礼盒类烟包实力突出，并且有一定的现有客户资源，有利于公司提升在高端卷烟包装细分市场的竞争力，符合公司未来对烟标业务的战略布局。
酒包：
公司早在2013年便开始逐步开发各名酒客户。
2013年8月在古井配套产业园成立亳州裕同，为古井贡提供酒包产品；2013年底全资收购泸州包装，切入泸州老窖供应体系；2013年底，公司与陕西西凤酒厂集团有限公司共同出资成立陕西裕凤，其中西凤酒持股18%。
江苏宿迁合资项目——进军酒包领域并布局环保包装。
2018年1月公司与江苏金之彩集团有限公司签订合资建设江苏宿迁高端环保包装项目，合计投资2亿元，公司持股51%。该项目预计于2020年建设完成，投产后将贡献约5亿元新增产能。环保包装契合国家政策及环保要求，为纸包装行业未来长期发展方向。另一方面江苏地区为白酒重要聚集地，但江苏北部地区包装整体实力较弱，缺乏高端包装产品。公司这一战略布局除了考虑到环保政策因素，还有利于公司进一步拓展白酒礼盒及其他高端印刷包装业务。
高端消费品：
收购上海嘉艺——拓展高端消费品客户群
。2017年12月公司公告：以1.88亿元的价格收购嘉艺（上海）包装制品有限公司90%股权。除了带来收入和利润增厚之外，标的公司现有主体客户为国际消费电子第一品牌，并且新增加迪士尼等优质客户，将增加公司在纸板、纸箱及彩箱等方面的竞争力，并且帮助公司加快拓展除电子产品外的各类消费品包装业务。
日化包装：
收购江苏德晋——纸塑结合，深度开发化妆品客户。
2018年9月公司公告：以1.8亿元收购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权，并通过香港裕同间接持股2.73%。江苏德晋已深耕化妆品及护肤品所需的精密塑料包装行业超过30年，拥有行业领先的技术水平和丰富的人才资源积累，旗下客户包括蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦、韩后、百雀羚、雅芳等高端品牌。收购后有利于公司发挥纸包装与精密塑料之间的产业协同，为客户提供全套产品服务。此外，双方客群协同效应明显，有助于公司增强老客户黏性，并切入新日化客户的供应体系。
环保包装：
宜宾环保纸塑项目——纸包装业务进一步多元化发展。
2018年7月公司公告：拟在四川省宜宾市投资不超过6亿元，利用当地丰富的竹浆资源，新建宜宾环保纸塑项目，产品应用于餐饮、食品、消费类电子、酒等行业，主要产品为餐盒和纸托。预计第一批将在2019年底投产，预计2022年全部达产后产值可达到12亿元。产品一开始将主要面向海外客户，未来随着我国政策支持及居民对环保意识加强，有望再逐渐转向拓展国内市场。我国海南省即将在2020年底前，全面禁止生产、销售和使用所有一次性不可降解塑料袋和塑料餐具，海南作为标杆省份实施成功后有望逐步推行至全国范围；美团外卖也在2017年推出“青山计划”，截至目前已在部分城市显著减少不可降解快餐包装的使用（例如：上海）。未来环保包装在我国具有很大发展潜力，公司率先布局有望提前占据先发优势。
商业包装：
开展互联网平台新商业模式，云印刷业务逐渐起步。
公司针对小微企业客户、个性化定制客户以及企业购客户推出了盒酷企业购平台（裕同云创）。
需求端：
下游客户可自行在网站上进行设计、个性化定制，并直接下单各类印刷宣传品、亚克力产品、包装产品、节日礼盒及礼品等，目前公司商业包装2B客户主要包括支付宝等，2C端借助阿里1688平台作为合作伙伴。
供给端：
公司利用平台优势整合印刷包装行业的中小微企业，提供集合采购、订单汇集等资源赋能和整合。目前业务规模已达到约4-5亿元，未来有望继续保持稳健增长。
4.
财务情况：
包装一体化服务能力提供高ROE
4.1
长期：高效生产+高附加值产品贡献高ROE
裕同科技——兼具生产服务型与消费型优势，加权ROE处于行业领先水平。盈利能力：
对比普通箱板瓦楞包装，公司的下游客户对精品礼盒的设计和美观度等要求更高，公司可提供更多附加服务提升产品附加值，使得产品毛利率也处于行业较高水平。
周转效率：
同质化产品（如：箱板瓦楞包装）更易通过提升生产效率，带动资产周转率提升（如：合兴包装）。虽然裕同科技的产品具备高附加值，但公司通过高效的工厂运营管理，使总资产周转率维持在行业领先水平，在2016年上市后周转率略有所下降。
财务杠杆：
为了支撑烟、酒、化妆品、奢侈品等领域的翻倍增长目标，公司目前有多项工厂建设项目进行中，适当的杠杆率有助于公司快速扩张规模。2019年3月公司公告拟发行约14亿元可转债，预计未来公司资产负债率将维持在40%-45%的合理水平。
4.2
短期：原材料回落有望贡献盈利弹性；汇率波动影响缩小
原材料价格回调较多，公司毛利率有望改善。
2018年公司的营业成本中直接材料占比59%、人工占比16%、制造费用占比23%，直接材料中主要包括瓦楞纸、白板纸、铜版纸、双胶纸及其他，各纸种占比约15%、10%、6%和2%（根据2013-2016H1数据加权平均计算得出）。自2016年11月起年各纸种纸价呈高速爬坡态势，至2017年底瓦楞纸最大涨幅达到103%，白板纸、铜版纸、双胶纸分别达到47%、45%和37%，导致公司18Q1-Q2毛利率环比下降约6-7pct；随着2018年中起各纸种价格快速回落，18Q3毛利率重回31.2%。目前原材料价格对比2018年中已下降约10%-20%，公司毛利率有望在后续改善。
