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文 | 潮汐社区领域运营团队 马也
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整个6月份，对于大部分投资者来说，可能最重磅的一个影响事件莫过于前几天的FOMC会议以及会后美联储主席耶伦关于美联储加息+缩表的政策搭配框架初步确定。
关于加息，这次依旧谨慎，维持了过往的25个基点。关于缩表，美联储还是稳妥优先：采用被动缩表+主动平滑的稳妥方式，再投资规模低于自然到期规模，从而差额体现为缩表额。
缩表进程为五个季度共计缩减4500亿美元：缩表起步阶段的上限为国债每月缩减60亿美元，抵押贷款支持证券（MBS）每月缩减40亿美元，直到国债达到300亿美元，MBS达到200亿美元。
从美联储的缩表规模来看，缩表情绪冲击大于实质：美联储最终合意的资产规模在2-2.6万亿美元之间（对应年4000-5000亿左右的缩减额），整体缩减量占美国债券市场存量占比为1.7%，实质资产端冲击有限，市场更关注情绪层面是否一致以及联储的预期稳定性。
这也表明虽然美国加息的步骤可能会常态化，但缩表尚未实质性到来。美国的三大股指在下跌之后纷纷出现报复性上涨，并没有太多受到加息的影响。
从历史数据来看，基准利率提高通过居民信贷利率、企业债收益率、抵押贷款利率来影响实体经济，但加息周期不改变股指变化趋势，对长期利率传导也不顺畅，加息通过直接和间接两个渠道增加未来政府债务水平。
美国经济的复苏近期有望持续，但未来经济面临回落可能性加大：一方面，利率周期提前于经济周期，美联储加息对消费和投资的负面影响将在1-2年后充分显现。另一方面，数据表明，劳动力市场是否饱和是观察经济拐点的领先指标。
根据芝商所的资料显示，美国的劳动力市场虽然正在复苏，但是随着美国劳动力市场在短期内逐渐接近充分就业，美国经济回落概率明显增加。
芝商所资深经济学家 Erik Norland对接下来美联储息率和美股是这样看的：
芝商所FedWatch 工具显示，美联储的点阵图认为到2019年有能力将利率提高至约3%。（点阵图反映的是每一位FOMC成员,其个人对美联储应采取甚么政治方向的看法）
但是美国经济可能无法支持3%的利率，因为美国债务水平（公共+私人）为国内生产总值的253%。根据美国财政部5月份的数据，美国联邦政府支出3290亿美元，同比激增19%；但收入2400亿美元，仅同比上涨了7%。这意味着5月联邦政府的赤达到了字884亿美元，同比大涨了68.4%。
联邦资金利率期货表明，到2020年末，利率更有可能稳定于1.75 %附近。
鉴于美国的债务水平，这样的预期可能更加现实。
大部分投资者可能同样认可这样的逻辑。从股票市场来看，多数人对未来很乐观。
而债券投资者则看到一些通胀风险。
但是，在未来加息进程可能未及预期的情况下，还有什么比债更有吸引力？
市场质疑美联储缩表对长债收益率的提升作用，美债期货大涨。在6月14日美联储宣布加息当日，芝商所的利率期货和期权成交量显著增长，合计达1705万手，是历史以来第六大成交纪录。以单项产品计算的话：
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