专栏名称: 六合商业研选

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【智能电动汽车专题】中国造车国企：广汽集团（601238.SH、02238.HK），本田、丰田、传祺三足鼎力，埃安引领新能源业务

六合商业研选 · 公众号 · · 2020-11-02 07:15

正文

智能电动汽车时代大幕开启，让我们共同见证百年汽车产业变革，洞悉智能电动汽车产业发展趋势，把握其中投资机会。为此，我们精心准备，推出【智能电动汽车专题（第一季）】，深入研究全球智能电动汽车产业及代表性公司，构建智能电动汽车产业分析框架，并做系统性梳理。

智能电动汽车专题第一季，目前规划 34 期报告，分为车企篇（ 19 期）、行业篇（ 1 期）、跨界篇（ 6 期）、产业链篇（ 2 期）、科技篇（ 5 期）、总结篇（ 1 期） 6 部分； 2020 年 8 月 17 日起，每周一更新一期（国庆、春节等假期暂停更新，自动顺延），预计持续更新时长约 8 个月。

六合商业研选第 389 家公司 429 篇研报

智能电动汽车专题车企篇第 11 期：中国造车国企广汽集团

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国有车企发展，普遍经历躺赚的合资阶段、辛苦打造自有品牌，在进入智能电动车时代，迎来最好打造自有品牌并抢占高端市场阶段，但发现市场化程度更高、竞争更激烈。

特斯拉开启了智能电动汽车时代的序幕，但未来定义并引领全球智能电动汽车市场走势的主战场是中国，谁在中国称王，谁就有机会问鼎全球。特斯拉有机会，造车新势力有机会，跨界玩家有机会，传统车企要加油。

美国对中国在科技领域的极限施压，将让中国军团在智能电动汽车领域实现全面崛起。如果不信，未来 10 年，我们一起见证。

报告摘要：

广汽集团是国内产业链最完整的汽车集团之一，业务覆盖研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融五大板块，积极探索数字化转型，逐步构建集团级大数据平台， 实现营销个性化、大供应链智能化、产品开发协同化、管控透明化， 释放数字化潜能与红利，致力转型以数据驱动的科技型公司。截至 2019 年底，广汽集团 累计交付 约 1,630 万辆汽车、 1,600 万辆摩托车。

公司拥有完整汽车产业链闭环，各业务板块协同效应强。 公司产业布局立足华南，辐射华中、华东、西北、环渤海地区；以整车制造为中心，涵盖上游汽车研发、零部件，及下游汽车商贸、汽车金融、移动出行的产业链闭环。

公司通过自主品牌、合营公司（双方共同控制）品牌、联营公司（公司对其有重大影响，不拥有控制权）品牌，构建多元化品牌与产品矩阵。 公司乘用车包括自主品牌广汽传祺，与合营公司品牌广汽本田、广汽丰田、广汽菲克、广汽三菱、广汽蔚来；商用车包括合营公司品牌广汽日野、联营公司品牌广汽比亚迪；摩托车主打合营公司品牌五羊本田。公司乘用车产品丰富，包括 13 个系列轿车、 29 个系列 SUV 、 3 个系列 MPV 。

公司乘用车产品矩阵

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司积极布局自主品牌新能源汽车业务，埃安 AION S 是主力。 公司旗下自主品牌新能源汽车产品，包括广汽传祺 GS4•PHEV （混动）、 GE3 、埃安 AION S 、埃安 AION LX 、埃安 AION V 。公司自主品牌新能源汽车逆势上涨， 2019 年销量超过 4 万辆，同比翻番增长； 2020 年上半年销量超过 2 万辆，同比增长 89.4% 。根据乘联会数据，埃安 AION S 销量 2019 年、 2020 年上半年分别为 3.2 万辆、 1.8 万辆，占公司自主品牌新能源汽车绝大部分销量。

广汽新能源现有纯电动车型

资料来源：公司公告、六合商业研选

埃安 AION 将升级为产品品牌，引领广汽新能源业务发展 ，不排除有可能独立上市科创板 。 根据广汽新能源总经理古惠南介绍，埃安 AION 将从产品名称升级为产品品牌，成为广汽新能源主打品牌。广汽新能源 2020 年 9 月销量 7,006 辆（ + 75 % ），其中埃安 AION 系列销量 6,876 辆（ + 72% ），占比为 98% 。埃安 AION 系列首款车型埃安 AION S ， 2020 年前三季度销量 3.05 万辆（ +114% ），在国内新能源车型中，仅次于特斯拉 Model 3 ；埃安 AION V 2020 年 7 月上市， 2020 年 8 ~9 月连续 2 个月销量超过 2,000 辆。

公司除乘用车外，广泛布局商用车、摩托车产品。 公司商用车产品，主要通过广汽日野、广汽比亚迪生产，主要产品为轻 / 重型卡车、工程车、大中型客车等。公司摩托车产品，主要通过五羊本田生产，包括跨骑式摩托车、弯梁式摩托车、踏板式摩托车等，摩托车总产能 125 万辆 / 年。

公司持续扩张产能，营销网络覆盖全国。 广汽本田广州增城工厂，产能扩大建设项目二期， 2020 年 2 月投产，产能 12 万辆 / 年。截至 2020 年 6 月，公司汽车总产能 273.3 万辆 / 年，公司通过销售门店及互联网渠道开展汽车销售，拥有覆盖全国 31 个省、市、自治区、直辖市的乘用车 4S 店 2,533 家。

商贸服务： 主要通过子公司广汽商贸、大圣科技等，围绕汽车产业上下游产业链，开展汽车销售、物流、国际贸易、二手车、拆解、资源再生、配套服务等业务；并通过如祺出行，为用户提供创新移动出行业务。 2020 年上半年，如祺出行新增顺风车业务，推进加盟模式，实现运力快速扩张。

零部件： 主要通过子公司广汽部件及联营公司广丰发动机、上海日野，生产汽车零部件，主要包括发动机、变速器、座椅、微电机、换挡器、电控、内外饰等，产品 74% 左右为集团整车配套使用。 2020 年上半年，公司与法国高技术材料制造商圣戈班集团合作高端玻璃项目，成功落地广东梅州广汽零部件产业园，总投资 6.2 亿。

金融： 主要通过子公司广汽财务、中隆投资、广汽资本、众诚保险，及合营公司广汽汇理等企业，开展金融投资、保险、保险经纪、融资租赁、汽车信贷等业务。公司金融服务板块，发挥产业与金融协同，拓展库存融资业务，推动产融结合，优化车险业务，支撑主业发展。

公司受国内 汽车产 业整体销量下滑叠加新冠疫情影响，汽车销量有所下滑。 公司 2017~2019 年、 2020 年前三季度，汽车销量分别为 200.1 万辆（ +21.3% ）、 214.8 万辆（ +7.3% ）、 206.2 万辆（ -4.0% ）、 140.7 万辆（ -6.7% ）。

公司主要依托广汽本田、广汽丰田、广汽传祺三大品牌，合计销量占公司汽车总销量近 95% 。广汽本田、广汽丰田、广汽传祺， 2020 年前三季度销量分别为 55.1 万辆（ -5.7% ）、 54.3 万辆（ +9.5% ）、 23.7 万辆（ -14.6% ），占公司汽车总销量比例分别为 39.1% 、 38.6% 、 16.8% 。

广汽传祺销量下滑明显， 2017~2019 年、 2020 年前三季度销量分别为 50.9 万辆（ +36.1% ）、 53.5 万辆（ +5.2% ）、 38.5 万辆（ -28.1% ）、 23.7 万辆（ -14.6% ）。

广汽本田累计产量达 800 万辆， 90 、 00 后年轻用户 占新购车用户比例超 过 30% 。广汽本田 1998 年 7 月成立，经过 22 年发展，产能从最初不到 1 万辆 / 年，到目前 77 万辆 / 年。截至 2020 年 10 月 30 日，广汽本田第 800 万辆车下线，距离第 700 万辆车下线仅过去不到 16 个月，是广汽集团旗下首家累计产量达 800 万辆的企业，第十代雅阁 Accord 车型累计销量超过 250 万辆。广汽本田主打精品车型、年轻化战略， 2020 年上半年购车用户中， 90 、 00 后用户近 10 万，占购车用户比例超过 30% 。

广汽本田依靠过硬的产品品质与服务质量，在新车质量、汽车保值率、汽车销售与售后服务等方面，获用户认可。 2020 年 10 月，全球第三方权威评测机构 J.D. Power 发布《 2020 中国新车质量研究 SM （ IQS ）》，广汽本田排名主流车市场第一，第十代雅阁（ Accord ）再次排名中型高端轿车第一，新款冠道（ New Avabcier ）排名大型 SUV 细分市场第一。在 2020 年上半年《中国汽车保值率报告》中，广汽本田在多个细分领域排名前三。在《 2020 年中国汽车销售满意度研究（ SSI ）调查》中，广汽本田排名主流车细分市场销售满意度第二，连续 3 年排名前三。在中国质量协会发布《 2020 年汽车用户售后满意度测评结果（ CACSI ）》中，广汽本田排名合资品牌第一。

公司旗下企业销量情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司 2019 年 受乘用车销量下滑影响，收入有所下滑。 公司 2017~2019 年、 2020 年前三季度收入分别为 715.8 亿（ +44.8% ）、 723.8 亿（ +1.1% ）、 597.0 亿（ -17.5% ）、 431.5 亿（ +0.3% ）；归母净利润分别为 107.9 亿（ +71.5% ）、 109.0 亿（ +1.1% ）、 66.2 亿（ -39.3% ）、 50.0 亿（ -21.0% ）；毛利率分别为 23.0% 、 18.6% 、 6.9% 、 5.1% ；净利率分别为 15.2% 、 15.3% 、 11.3% 、 11.8% 。

公司历年财务简表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司积极探索推进改革，激发企业发展活力。 公司持续深化混合所有制改革，积极推进广汽蔚来、众诚保险等引入战略投资者，启动创新创业企业核心团队激励与跟投等制度，探索在旗下石墨烯（石墨烯高科技产业化公司）等创业公司实施员工持股；持续探索实施中长期激励计划，优化管理层考核指标体系，探索建立一人一指标的高管差异化绩效管理体系，突显考核指标的岗位相关性、客观性、差异化、可量化。

公司先后在港交所、上交所上市，港股与 A 股市值相差超过 600 亿人民币。 公司 2010 年在港交所上市，代码 02238.HK ； 2012 年，在 A 股上交所主板上市，代码 601238.SH 。截至 2020 年 11 月 1 日，公司港股、 A 股股价，分别为 7.95 港元、 13.43 元人民币，市值分别为 814 亿港元（ 703 亿人民币）、 1,375 亿人民币，对应 2019 年 PE 分别为 11 倍、 21 倍。