【德邦·一周研览】新质生产力的成色与分化；降息临近，波动加剧（20240909)

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对于战略性新兴产业相关上市公司而言：

一是，从分布上看，无论是在家数还是总市值层面，战略性新兴产业公司主要集中在创业板与科创板中。

二是，从中报表现看，在中位数视角下，我们从归母净利润增速、ROE、营业现金比率、研发支出强度、资本开支强度五个角度观察，可以发现其间存在的分化：

1）成长能力： 24H1，新能源汽车产业、相关服务业实现归母净利润正增，相比23H1，新一代信息技术产业、新材料产业盈利增速明显改善；数字创意产业、新能源产业归母净利润负增较大且增速仍在下行。

2）盈利能力： 24H1，生物产业、相关服务业的ROE（TTM）相对靠前，均高于10%，而新能源产业和数字创意产业的ROE依旧为负；相比23H1，新能源汽车产业、相关服务业ROE（TTM）回落较大。

3）现金质量： 24H1，新能源汽车产业、新能源产业的营业现金比率（TTM）相对靠前，数字创意产业、新一代信息技术产业则相对靠后；相比23H1，所有战略性新兴产业的营业现金比率均出现下滑。

4）研发支出： 24H1，新一代信息技术产业、生物产业的研发支出强度（研发支出/营收）相对靠前，新能源产业、数字创意产业的研发支出强度相对落后；相比23H1，新一代信息技术产业、生物产业的研发支出强度进一步明显增强，新能源产业、相关服务业则出现回落。

5）资本开支： 24H1，新能源产业、新材料产业的资本开支强度（资本支出/折旧摊销）相对靠前，但相比23H1，除新一代信息技术产业之外，其余产业的资本开支强度均出现回落。

风险提示： 测算误差；交易波动超预期放大；基本面超预期变化。

核心观点： 截止8月底，中国外汇储备32882.15亿美元，环比增加318.4亿美元。受美债收益率下行和美元贬值影响，估值效应或是外储增加的主要原因；8月初全球多地风险资产波动过后，美元明显贬值，逢低购汇需求或集中释放。 向前看，外储方面，预计估值因素继续支撑外储，逢低购汇需求集中释放后交易因素对外储的消耗或将降低；汇率方面，预计美元兑人民币短期中枢或有所下移；央行货币政策方面，我们认为在7月降息过后，短期内降准或更近，海外货币政策走向宽松也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，存在进一步降息以推动综合融资成本稳中有降的可能。

风险提示： 美联储货币政策超预期；国内货币政策超预期；国际地缘政治变化导致汇率波动。

核心观点：上周全球主要市场集体下跌。 上周美国公布多项重磅经济数据，强弱分化，整体中性，市场预期9月首次降息25bp概率大于50bp。市场处于降息交易与衰退交易之间的模糊状态，导致资本市场波动加剧。大选进入关键阶段，关注9月10日候选人辩论。我们认为在下一轮辩论之前双方支持率可能不会有太大的变化，9月10日的辩论或将会成为影响选举结果走向的关键事件。

配置策略：目前市场对于9月降息基本没有异议，幅度倾向于25bp，短期市场或仍处于降息交易与衰退交易之间的摇摆状态，需等待大选辩论、经济数据、美联储议息会议等事件的指引。由于近期经济数据体现的节奏不一，美股市场波动可能加剧，特别是纳指回调压力加大，建议关注道指、降息交易利好的日元、美股小盘成长等机会。

风险提示： 海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

第十批集采潜在品种达 144 个，销售规模超千亿。

人福医药：12个品种备战新国采，神经类新药迅速放量。

苑东生物：聚焦高端仿制药，获批新药众多，多款产品报产在审。

投资策略及配置思路：随着国内老龄化持续推进，医药政策逐步常态化、公司业 绩的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好3大主线: 在医保总支出中占 比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业；供需结构良好，终端价格稳定的行业；子领域包含仿创药、创新药、血制品、原料药、中药和部分医疗器械等。

月度投资组合： 人福医药、恩华药业、苑东生物、派林生物、和黄医药、康方生 物、仙琚制药、鱼跃医疗。

风险提示： 行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

白酒：节日氛围渐起，预计行业龙头仍能抢夺竞品份额。 下周开始行业进入中秋动销期，预计行业龙头中秋国庆双节仍能抢夺竞品份额，推荐关注贵州茅台、五粮液、老白干酒等。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。 结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

风险提示： 宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

新能源汽车投资建议： 建议关注：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头： 宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技 等；2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业： 亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源 等；3）锂电材料环节其它基本面优质标的： 中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多 等；4）受益于全球电动化的零部件龙头： 汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利 等；5）产品驱动、引领智能的新势力： 特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车 等。

新能源发电投资建议： 重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）新电池片技术叠加优势的一体化组件企业： 晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能 ；2）新型技术涌现的电池片环节：通威股份、爱旭股份、钧达股份等；3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业： TCL中环、双良节能； 4）受益于总量提升的逆变器龙头企业： 锦浪科技、阳光电源、德业股份 ；5）储能电池及供应商： 宁德时代、亿纬锂能、派能科技 等。风电板块建议关注：1）海风相关标的建议关注： 起帆电缆、海力风电、振江股份 ；2）风电上游零部件商建议关注： 广大特材、力星股份 等；3）整机商建议关注： 三一重能，明阳智能 等。

工控及电力设备投资建议： 建议重点关注电力储能环节，关注 新风光、金盘科技、四方股份、国电南瑞 等。

风险提示： 原材料价格波动风险、行业政策变化风险、行业竞争加剧风险。

本周专题： 9月2日，全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台发布了首批CCER 项目与减排量的公开信息，其中海上风电项目居多。参考北京绿色交易所，2024年8月，北京试点碳交易共成交9笔CCER，成交单价87元/吨-98元/吨，我们按照90元/吨的碳单价计算，1GW的海上风电项目CCER年成交金额在1.5亿元左右，海风有望深度受益CCER交易。近年来我国CCER需求也有所提升，2023年全国CCER累计成交量达1530万吨，较2022年增长92%。截至2024年7月15日，CCER累计成交量已达4.72亿吨二氧化碳当量，累计成交额70.92亿元。

投资建议： “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，建议积极把握节能环保及再生资源板块的投资机遇。重点推荐：国林科技、倍杰特；建议关注：冰轮环境、高能环境、伟明环保、旺能环境、华宏科技、中国天楹。“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。重点推荐：南网科技、中国核电、华电重工、中泰股份、申菱环境；建议关注：穗恒运A、科汇股份、三峡能源、龙源电力、林洋能源、九丰能源、苏文电能、华能国际、国电电力。

风险提示： 项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。

政策驱动+内生需求托底北斗规模化应用。 我国出台多项政策支撑卫星导航领域的国产替代，同时北斗本身的优秀性能满足市场需求，我们认为北斗规模化应用已经初步实现，并将持续发展。“三位一体”空间网络覆盖或将成为现实。北斗+5G构成“天地一体化”雏形，赋能车载导航及地面应用。

下周关注： 卫星互联网、北斗产业链。重点关注上海瀚讯、航天环宇、天银机电、铖昌科技、臻镭科技、华测导航、海格通信、振芯科技、合众思壮、北斗星通、司南导航、中海达、华力创通、盛路通信等。

风险提示： 运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。

核心观点：金融核心系统的替换节奏紧迫，各券商加速。 金融信创是信创的重要支撑，是行业信创中前期走的最快的行业。信创基础软硬件厂商在金融行业占比提升，金融行业是核心品类升级的重要试验场。

投资建议。 金融信创进一步加速，建议关注顶点软件、普联软件、纳思达、达梦数据、金证股份、恒生电子、宇信科技、长亮科技、京北方、信安世纪等。

风险提示： 宏观经济下行风险、下游需求不及预期、政策落地不及预期等。

投资建议：AI进击MR成长IP裂变，看好结构增长和出海市场等机会。 淘宝将支持微信支付功能，平台间合作有望实现共赢。企业版ChatGPT订阅用户数量已超100万人，后续模型或涨价。企业版ChatGPT订阅服务已超100万人订阅，用户规模增加驱动订阅用户数量增长。我们认为OpenAI或已逐渐跑通大模型付费订阅的商业化路径，国产模型后续有望复制。建议关注AI相关标的：恺英网络、皖新传媒、青木科技、华策影视、上海电影、汤姆猫、盛天网络、中文在线等。

风险提示： 技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。

日耗高位震荡，动力煤价延续上涨。 A）价格及事件回顾： 本周秦皇岛Q5500动力煤价格延续上涨至842元/吨（环比+0.36）。 B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱；ii）“金九银十”旺季将至；iii）非电需求有韧性。C）价格中长期观点： 我们认为动力煤在800元/吨上有较强支撑。

终端需求止跌反弹，双焦价格暂稳。A）价格及事件回顾： 本周，京唐港主焦煤价格上涨至1770元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区个别矿点因事故停产，供应有所回落。 焦炭方面： 焦炭第七轮提降落地后，湿熄焦炭价 格累计下调 350 元/吨、干熄焦累计下调 385 元/吨。 B)价格短期观点： 我们判断双焦价格将底部企稳。 C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。

风险提示： 国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

核心观点：本周核心关注8月非农就业人数不及预期。

贵金属：金震荡，银波动大于黄金。

工业金属：金属价格向下调整。

稀土、钨等小金属：镨钕氧化物涨价，钨小幅下跌。

能源金属：锂价格下跌，关注后续能源金属需求增长情况。

投资建议。2024 年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板 块或将迎来超额收益，弹性强度排序为贵金属>铜>小金属>铝>稀土，同时重点看 好有色新材料领域。

风险提示： 美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。

周观点： 近期市场对于存量房贷利率下降的预期提升，若降低存量房贷利率，对于居民端去杠杆有一定积极作用，政策端的持续发力或将提振市场信心；当前行业供需格局依旧承压，从板块盈利周期来看，浮法玻璃、光伏玻璃进入到行业多数企业亏损阶段，水泥、玻纤龙头企业盈利处于周期底部，中小企业仍处于亏损阶段，民用碳纤维产品多数处于亏损状态，短期需求尚无明显起色的背景下，供给端的变化或决定“金九银十”旺季成色，《中国水泥》发布了《关于水泥熟料按备案产能生产的思考和建议》，建议严格监督超产的生产线，或引入行政监督；而光伏玻璃、浮法玻璃行业亏损愈发严重，行业生产线加速冷修，供给或逐步减少；玻纤新增产能推迟点火计划，严格执行供给收缩的计划或改善金九银十旺季的供需格局，促使盈利端有所恢复。中报披露结束后， 山东药玻、 北新建材中报表现亮眼， 建议继续关注；其次，积极布局旺季或将涨价的品种，水泥淡季稳价，旺季价格或进一步上涨，6-8月份为水泥需求淡季，但多地从供给侧入手，尤其以东北限产涨价力度最大，当前盈利承压阶段，各地或效仿东北地区做法，平衡区域供需格局逆势提价，结果表现为淡季不淡，或将为下半年旺季来临提供价格高基数。而从投资角度来看，水泥标的普遍处于低估值、高分红阶段。截至9月6日，申万水泥制造PB处于约0.57x，处于近十年来低位；股息率方面，华新水泥（港股）、塔牌集团、海螺水泥（港股）、海螺水泥、华新水泥股息率均在4%以上。我们认为，当前水泥基本面已处于阶段性底部，前期淡季逆势提价体现了行业稳价的决心，而低估值及高股息的特点让水泥在当前市场低迷的阶段有一定性价比，建议关注 高股息的龙头标的。 对于消费建材而言，从结构上来看， 零售端好于工程端， 今年以来高能级城市二手房成交量尚可，或是支撑零售端需求稳定的重要因素，Q1零售端企业表现优于B端企业，Q2延续此趋势，从稳健角度来看，建议关注C端占比较高，经营质量高、增长稳健的 北新建材、伟星新材、兔宝宝 等；B端企业经营情况依旧在转型过程中承压，基本面尚无明显起色，从博弈弹性角度来看，B端企业有望率先受益于地产政策放松带来的高弹性，重点优先关注强α属性、低估值的 三棵树、东方雨虹、坚朗五金、青鸟消防 等。关注民爆龙头 易普力。

风险提示： 固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。