特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
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事件：
安正时尚拟分拆旗下礼尚信息上市，并以
1.122
亿元的对价向长兴启芮等
6
名交易对方转让礼尚信息合计
16.5%
股份，交易完成后安正时尚对礼尚信息持股比例将由
60%
降至
43.5%
，安正时尚旗下安正儿童（安正时尚持股
70%
）仍持有礼尚信息
10%
股份，合计持股比例
53.5%
，礼尚信息此后每年将有
50.5%
的利润由安正时尚的股东享有。
拆分上市有助于礼尚信息获得更直接高效的融资平台，助推公司业务发展。
礼尚信息所从事的电商代运营行业，
运营能力与资金实力是竞争壁垒建立的源头。
服务类业务方面，
公司年均触达超过1.5亿电商消费人群，经销客户全年销售额超过10亿。当前公司在母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居类目的电商代运营平台中处于领先地位，公司未来将围绕以上几个类目做深价值链。
贸易类业务方面，
公司覆盖所有主流电商平台，在海内外均拥有发达的供应链网络，覆盖70余个国家。
公司IPO获得独立融资平台后，有利于拓展优质品牌客户、加强贸易类业务渠道及供应链建设，助力业务规模快速扩张。
安正时尚仍对礼尚信息保持控股权，有利于礼尚信息IPO期间保持综合竞争力，引入社会资本有助于优化礼尚治理结构。
礼尚信息上市后，安正时尚对其持股比例由60%降至43.5%，安正时尚旗下安正儿童仍持有礼尚信息10%股份，
安正时尚仍为礼尚信息的控股股东，合计持股比例达到53.5%（考虑安正儿童的少数股东权益，礼尚业绩的50.5%由安正时尚股东享有）
。安正时尚作为国内领先的服装品牌集团，截至2019年三季度报，公司在手资金（货币资金4.5亿+交易性金融资产6.8亿）达11.3亿元，在礼尚信息IPO期间可助力其在电商代运营行业内保持竞争优势，抵御市场环境波动。
Q1主业受疫情影响承压，截至目前零售已恢复至19年3月的60%~70%。
经历节后疫情的非常规扰动后，当前零售情况已逐步恢复，公司也采取了各种新零售方式来强化自身渠道能力，转危为机。我们预计公司Q1服装主业收入下滑幅度在30%左右，考虑经营杠杆，预计业绩下滑幅度在40%左右。
考虑主业稳健发展、礼尚信息快速扩张，结合转让礼尚信息股权带来投资收益
2700
万元，暂不考虑疫情影响，预计
2019-2021
年公司整体归母净利同比
+7.2%/+33.5%/-4.4%
至
3.01/4.03/3.85
亿元，其中礼尚信息整体业绩预期为
0.9
亿
/1.65
亿
/2.15
亿元，按照安正时尚持股比例计算，预计贡献业绩为
6030
万元
/8333
万元
/1.08
亿元。
分部估值，公司主业市盈率按照行业均值
12.5X
计算，礼尚信息估值按照
40X-50X
计算，公司整体市值安全边际在
70
亿以上，叠加公司账上的丰富现金储备，我们认为公司当前市值存在低估，维持“买入”评级。
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买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
