临近周期底部

金融街老裘 · 公众号 · 互联网金融 · 2023-03-30 08:10

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温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。

近期，A股上市公司都在发布2022年年报。在阅读年报的过程中，你会发现很多有意思的行业，她们虽然没有TMT具有想象力，但已经能慢慢看到周期底部的轮廓。

今天就和大家分享一个非常传统的周期行业，水泥。

首先，先简单聊聊水泥行业的特殊属性。

水泥和其他资源品相比，确实不太相同，比如没有库存属性、再比如具有区域属性等等。正是基于这些特征，水泥行业倒是观察微观需求的不错指标，甚至可能是最直观的指标。

如果有研究玻璃和钢铁的朋友，应该知道，一般拿到数据后还需要测算表观消费量及实际需求。

反观水泥，首先观测结果就是需求本身，其次无论是出货还是价格都非常高频，最后还能通过区域指标观察不同地区变化，确实有得天独厚的优势。

以近期观察为例：

一方面是出货端，今年一直是在同比改善的，而且持续时间大概是2个月左右。但进入3月后，改善幅度有所收窄，从春节后同比增长9%左右到现在接近2%。

往后再看同比涨幅的意义已经不大，原因是去年3月底开启封控，基数肯定会比较低，因此后面几周要观察绝对值以及环比涨跌幅。

从上周数据来看，全国出货率是在60%左右，环比下降了5个点，其中华东及华中区域表现一般，华南依然保持在80%以上。市场有机构把下跌归因于降雨量，但根据经验来看，这里面最核心原因还是内生需求偏弱。

提到需求，顺便补充2个还不错的行业指标，分别是挖机销量和钢铁库存。短期来看，挖机销量下滑幅度较快，钢铁社会库存去化也比较慢，都显示了需求并没有想象得这么好。

另一方面是价格端，虽然熟料价格是涨得比较多，大概先后涨了4轮，但其实意义相对有限，原因是熟料更多反映的是企业心态。企业更看好后市，就会多备货，从而带动熟料价格增长，但实际需求好不好，还是要看水泥价格。

虽然今年水泥价格已经涨过2轮，但同比依然低了65-70块钱/吨，并且有部分地区出现跌价情况。本应该旺季时却跌价，这是比较反常的。

于是根据微观数据，能够得到些初步结论。

第一，终端需求可能没有市场预期得这么好。

第二，前期复苏可能更多是赶工和复工，而不是开工，需求改善逻辑还需要时间去验证。

第三，量价表现都不算太好的情况下，水泥企业的一季报估计压力会比较大。

其次，想给大家复盘下近10年水泥行业的周期过程。

从2013年至今，可以大致把水泥行业发展分为4个阶段。

第一阶段是2013-15年，称为周期起点。当时整个地产投资需求比较差，水泥需求增速甚至为负，叠加供给端建设落后，可谓是供需双向恶化。

这个阶段特点是龙头企业盈利水平都降到了最低点，基本就是成本定价，而二三线企业基本都活不下去，于是行业迎来出清，龙头企业的份额快速扩张。

第二阶段是2016-17年，称为周期高峰。一方面是供给侧改革发力，另一方面环保督察带来水泥供给收缩，供不应求下价格快速提升，创下历史新高，整个板块朝气蓬勃。

第三阶段是2018-19年，称为周期穿越。宏观去杠杆压制了投资需求，特别是基建投资同比增速从20%突然下降到4%，资源品价格纷纷下跌，甚至螺纹钢有段时间是负值。

但在这个阶段，水泥倒是呈现出了较强的韧性，无论是价格还是股价都很稳。

第四阶段是2021-22年，称为周期尾声。房地产企业去杠杆，叠加新冠疫情爆发，水泥行业供需两端受挫，再叠加煤价提高，成本端也雪上加霜。

于是，去年大部分水泥企业都出现了业绩负增长，部分企业甚至出现亏损。

我们常说，周期性行业，当龙头企业都快要活不下去的时候，大概率就是底部。目前看，水泥行业的底部特征已经慢慢显现，但究竟底部会持续多久，以及拐点何时来临，还需要继续跟踪观察。

最后，落实到投资层面，水泥行业还是比较清楚的。

水泥龙头在年报里提到去年及今年市场情况，我们做了个摘录对比。

2022年，受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续走弱（开发投资同降10%）等因素影响，全国水泥市场需求明显收缩，产量同比下降10.5%，价格高开低走，煤炭等能源价格大幅上涨推升成本高企。最终，在量价齐跌、成本高涨的双向挤压背景下，水泥行业效益下滑。

2023年，政府基建投资对水泥需求具有一定支撑，城镇化有望为市场需求提供支撑，地产将坚持“房住不炒”。同时，国家将深入推进环境污染防治，有序推进“双碳”工作，水泥行业错峰生产延续常态化，对供给收缩和化解淘汰过剩产能具有积极效应。因此，预计今年行业供求关系或可维持紧平衡状态。

总结来看，2022年行业很惨，2023年会比2022年好一些，但也不会太好。这个结论和市场是相一致的，确实现在需求复苏不及预期，行业大概率仍处于博弈阶段。

水泥行业定位比较清晰，就是很典型的周期股，顶多后面周期性会弱一些。或许会有外延，可这种外延不会像玻璃行业里的新型玻璃或电子玻璃那样，带来新增长曲线，水泥顶多是骨料会有些成长性，但给不了估值。

站在当下，水泥行业最大优势就是估值比较低，安全边界是具备的，后面就是要等待需求真正复苏后的量价齐升，相当于用时间换空间。

至于标的方面，大家应该都已经很熟悉，龙头企业是海螺和天山，弹性标的是上峰和华新，不多赘述。

好了，今天文章就先到这里。水泥行业是比较传统的周期性行业，现在正逐渐接近底部，希望这篇文章能大家带来帮助，兄弟姐妹们如果还有想了解的，我们留言区里再聊一会。

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