事件：
龙蟒佰利发布2017年前三季度业绩预告修正公告，2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润预计为19~20亿元，同比增长1490.18%~1573.88%；其中三季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润预计约为5.9~6.9亿元，同比增长约1120%~1327%。
点评：
龙蟒佰利2017年前三季度业绩同比实现大幅增长，主要是由于钛白粉行业延续较高景气，公司钛白粉价格持续走高；同时公司于去年四季度并表龙蟒钛业，销售规模显著扩大。
1、高景气下钛白粉价格持续走高，并表龙蟒钛业显著扩大销售规模，共同推动前三季度业绩同比大幅增长。公司前三季度业绩大幅增长，我们分析主要原因包括：（1）内外需求增长良好，同时国内环保持续趋严，钛白粉行业供需格局改善，价格持续上涨（2017年前三季度龙蟒佰利6次上调其金红石型钛白粉报价，累计上调幅度达4400元/吨；市场价格方面，据我们统计，以华东地区金红石型钛白粉为例，前三季度市场均价同比大幅上涨约52.6%至1.85万元/吨（含税））；同时虽期间钛精矿价格同比也有明显提升，但幅度不及钛白粉，价差同比有显著扩大（据我们统计，2017年前三季度“钛白粉-钛精矿”价差同比大幅上涨约40%至1.44万元/吨）。（2）子公司四川龙蟒钛业股份有限公司于去年四季度报表合并，带动公司销售规模有显著扩大（原佰利联拥有钛白粉产能26万吨/年，收购龙蟒钛业后产能达56万吨/年），同时龙蟒钛业具有钛精矿原料配套，其产品能力高于原佰利联，并表后公司整体盈利水平也有提升。
2、国内外需求增长良好，环保促供给端持续改善，钛白粉行业景气有望维持。国内外需求保持良好稳增长态势，其中国内需求稳中有增（以钛白粉主要下游涂料为例，根据国家统计局数据，今年1-5月我国涂料产量同比增长约15.1%至约771万吨），欧洲部分地区以及中东、东南亚新兴市场需求向好带动我国钛白粉出口量价齐升（据海关总署数据，今年1-8月我国出口钛白粉约53.55万吨，同比增长约12.9%；出口均价则约为2322美元/吨，同比增长约47.8%）。供给方面，由于硫酸法钛白粉生产会产生大量的废水、废渣，伴随环保督察升级，环保要求提升，国内大量的落后、高污染装置逐步淘汰，行业供给格局日益有序。四季度进入安全环保密集监管期，叠加冬季强化空气治理的关键期，预计供给将继续受限，钛白粉产品价格可望延续坚挺态势。
3、维持“买入”评级。龙蟒佰利是我国钛白粉行业龙头，并处全球主要钛白粉生产商之列。伴随供需格局的改善，钛白粉行业景气延续回暖，公司产品价格进入上升通道。公司目前生产规模位居亚洲第一，世界第四，具备强大市场竞争力，后续有望成为具备国际竞争力的钛白粉龙头企业。按最新20.32亿股的总股本计，我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.24、1.43、1.52元的预测，维持“买入”的投资评级。
4、风险提示：下游需求疲软风险；原料价格大幅波动风险。
研究员：唐婕 18621669062/徐留明 13916572056
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祝身体健康，工作顺利！
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兴业证券化工团队
徐留明 首席分析师13916572056
孙佳丽 高级分析师 18017204569
唐 婕 高级分析师 18621669062
王云骢 分析师 13661811549
庄伟彬 助理分析师18717736940
黄彦东 助理分析师 13482430912
地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层（200135）
