天沃科技（002564）点评：内部整合加速推进 并购拓展西南配电市场

联系人：刘晓宁/王璐

事件：1）公司控股子公司中机电力增资7300万元入股广西能美好51%股权，目前已完成工商变更。2）公司拟将全资子公司“张家港临江重工封头制造有限公司”更名为“张化机（苏州）重装有限公司”并增加注册资本至5亿元。3）公司拟设立“张家港澄杨产业发展有限公司”作为公司张家港澄杨生产基地的运营主体。

增资入股广西能美好，拓展西南区域输配电市场。广西能美好主要业务为广西当地的电网主网、农网、配网工程项目，能美好业务辐射全广西具备电力行业（送电工程、变电工程）专业乙级、建筑行业（建筑工程）丙级，工程咨询专业丙级资质。能美好承接项目累计逾百个，在广西积累了大量客户资源，并利用现有优质资源开发境外市场。根据业绩承诺，17-18年净利润将分别不低于2000、3000万元。公司控股子公司中机电力为国内电力EPC领域民营龙头，此次通过收购广西能美好开拓区域输配电，借助其渠道进入西南电网市场。

拟将全资子公司更名为“张化机（苏州）重装有限公司”，推动公司“集团化管控、板块化经营”体制改革工作。公司计划将全资子公司张化机注册资本从3177万增加至5亿元，并更名为重装公司。重装公司将承担装备制造板块的运营工作，未来公司装备制造的相关生产经营性资产、债权债务及人员划转入重装公司。划转完成后，公司装备制造业务的生产经营工作将全部由该全资子公司负责。该举措有助于理顺上市公司的管理架构，推进“集团化管控、板块化经营”体制改革，适应当前电力EPC、煤化工EPC等多板块经营的现状。

拟设立张家港澄杨产业管理平台，提升专业化管理水平。公司当前制造能力正向临江基地转移，并全面完成张家港澄杨基地与临江基地的合并，实现资源配置的优化整合。目前公司海工事业部依托临江基地长江深水舾装码头、十万吨船坞和大型自动化机械加工能力，开展海工装备生产制造。公司拟设立全资子公司张家港澄杨产业发展有限公司，管理运营现有的澄杨生产基地,成为其运营主体，以盘活资源，提高公司专业化管理水平。

盈利预测与估值：暂不考虑公司增发，我们维持预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元，EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股，对应PE估值分别19、14和12倍。中机电力并表后公司电力业务极具成长空间，本次收购广西能美好将进一步打开配电网市场空间，公司集团化管控板块分工明确，外部整合后内部结构也将逐步理顺，利润有望逐步进入释放期。维持“买入”评级。