东吴计算机点评【启明星辰：新兴安全业务保持高增长，重视估值切换+成长带来的机会】

Q4 单季实现大幅增长， 2021 年同比加速增长可期 ： 2020 年实现营收 36.50 亿元，同比增长 18.16% ，归母净利润 7.93 亿元，同比增长 15.19% ，扣非净利润 7.02 亿元，同比增长 22.28% 。 2020 年前三季度的业务受到新冠疫情影响较大，导致业绩下滑。随着疫情好转，公司业务得以迅速恢复，尤其 Q4 单季实现营业收入 22.07 亿元，同比增长 46.51% ，创近几年单季增速峰值；实现归母净利润 7.24 亿，同比增长 22.50% ，实现扣非净利润 6.74 亿元，同比增长 35.61% ，增速环比大幅提升，预示网安景气度向好，同时随着公司加强收入端的考核，全年加速增长可期 。

三大新战略业务仍保持高速增长，新兴安全营收占比达到27.4% ： 2020 年公司围绕中长期发展战略及年度经营计划，继续加强市场开拓、行业布局及渠道建设。其中，对于城市安全运营业务的持续推进和渗透，在不断扩大区域覆盖的同时，也有力提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。公司持续加强研发投入，尤其战略新业务相关产品的开发，支撑了安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务的快速增长，全年销售额已达 10 亿规模，同比增长 66.67% ，仍处于快速增长中，营收占比从 19.42% 提升至 27.40% ，新兴安全已成为公司重要增长力量 。

转型厚积薄发，估值切换有望迎来价值重估 ： 最近几年公司处于转型之中，一方面，加大了渠道销售端的建设和人员扩张，但受疫情影响，相关投入尚未有效转化为业绩，随着疫情的逐步好转，有望厚积薄发；另一方面继续加大在安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务的投入， 2020 年不惧疫情仍实现了较高的增长。随着公司新兴安全业务在营收的占比接近 3 成，我们认为公司的估值体系正由传统的 PE 估值向 PE+PS 估值切换，有望迎来价值重估 。

盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 7.93/11.00/14.42 亿元，目前股价对应 PE 分别为 37/27/20 倍。 2021 年网安景气度有望进一步上行，同时今年安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，预计 2021 年新安全业务收入到 15 亿，采取分部估值，给予 15 倍 PS 。传统安全产品 33.49 亿元，按照 20% 左右的净利率，给予 40 倍 PE ，对应市值 267.92 亿元，合计 492.92 亿元，对应目标价 52.78 元，维持“买入”评级 。

风险提示 ： 业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。