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【安信新三板 · 诸海滨团队】乱花渐欲迷人眼~拟IPO的新三板企业如何选择上市辅导券商?

诸海滨科新先声  · 公众号  · 股市  · 2017-03-19 09:41

正文


IPO加速背景下,融资成本悄然提高



攻略

1.   IPO加速,保荐机构业务集中,渠道拥挤,新三板企业需要找到与自身匹配的机构


2. IPO净利润“隐形天花板”被打破,未来规范性或成为更关键指标


3.  发行费率逐年上升,IPO面临高昂的发行费用


4.  新三板公司面临高昂发行费用


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IPO加速,保荐机构业务集中,渠道拥挤

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IPO加速,新三板企业转板热情高涨。根据wind数据统计,首发通过的公司数量在2016年8月至10月经历了低谷后悄然加速,于2016年12月达到了56家的峰值。

 

与此同时,新三板接受上市辅导的公司并拟IPO的公司从2016年10月开始逐渐上升,以2017年1月为例,共有38家新三板公司接受上市辅导,出现了单月小高峰。但是另一方面,仍有不少前期辅导的公司因为各种原因撤销上市辅导。我们认为IPO不是唯一退出路径,并不是所有公司都适合IPO,还需关注自身财务状况、公司治理等因素“因几因地制宜”。



首发企业在保荐机构的选择上较为集中。根据wind数据统计,2016年首发上市的企业共计252个,共募集资金1641.58亿元,承销保荐费用89.73亿元。59家券商投行根据承销费用大小排名,前十的保荐机构的业务量占总数的48.4%(CR10),募集的资金占总规模的59.29%,获得的承销费用约为49.56亿元,占比55.22%。



投行渠道业务繁忙,新三板公司应该选择更匹配,而不是贪大求全。目前投行渠道繁,忙,业务量相对集中,其中广发证券正在排队进行中的IPO项目共计106家,排名第一,其次是招商证券(95家)和国金证券(90家)。对比辅导新三板上市的排名前十五的机构,共有10家券商同时上了两个榜单,业务压力大。



我们认为,热门的保荐机构负责项目多,累积的经验丰富,能给企业更为专业的意见,少走弯路。但与此同时,因为业务繁忙,资源有限,保荐机构内部项目之间竞争更加激烈,而从机构自身来说,也更倾向于能带来更多承销保荐收入的单个项目,因此净利润规模大、募集资金多的企业具备一定的优先权。

 

在企业的上市道路上,除了发行费用之外,时间成本也是重要的考虑因素,因此对于许多在净利润、募集资金等指标上不具备相对优势的新三板企业来说,更重要的是找到符合自己定位的、高质量的团队,而不是一窝蜂地堵在热门的大保荐机构里。 





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净利润“隐形天花板”被打破,规范性成为更关键指标

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IPO对盈利标准略放宽,处于净利润水平两端的两类公司拥有更大的机会。根据wind,我们统计了2014-2016年不同净利润规模水平的新股数量,从比例来看,在2014-2016年发行新股中,发行前一年净利润小于3000万和大于1亿这两个区间的新股比例在不断上升,前者从0%提高至3%,后者从25%上涨到37%。反之,净利润在5000万至1亿区间的新股比例从2014年的48%下降至2016年的37%。由此可见,近年来位于净利润水平两端的公司在新股发行上较之前拥有更大的机会。


新股发行的“隐形天花板”消失,净利润规模小的企业更需注重成长性。根据wind数据显示, 2016年以后发行的新股中共有12家公司发行前一年净利润小于3000万,其中8家公司上市创业板,3家上市中小企业板,有1家登上了主板。根据统计,2015年发行前一年净利润小于3000万的有12家公司IPO,其平均营收3.47亿元,平均净利润2430万。这12家公司普遍表现出了良好的成长性:最近一期营收和净利润的同比增长率均值为28%和71%。对于利润规模小的企业来说,相比于业绩的绝对值,成长能力成为了更突出的指标。


在IPO的审核中,发审委更关注企业经营的规范性。以至纯科技(603690.SH)为例,公司在2015年的净利润仅1733万元,但在2017年1月成功登上了主板。在公司招股说明书披露的反馈意见中,我们发现审核机构更关注企业经营的合法性、合规性问题,譬如是否存在关联输送、员工大幅减少是否违背了劳动法、集体土地来源的合规合法性、特种设备的生产有无资质、税收优惠政府补贴来源是否合规等。


“一高遮百丑”,净利润规模大的公司面临的业绩成长压力较低。根据wind数据显示,在2016年发行的净利润大于1亿的100家公司中,31家企业在2015年净利润较2014年有所下滑,年平均增长率约为24%。在面对IPO审核时,净利润水平高的公司起点相对较高,在业绩上面临的成长压力较低,只要保持经营的稳定性,净利润水平的波动对于企业来说并不是影响IPO进程的关键因素。



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IPO面临更高昂的发行成本

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发行费率逐年上升,新股发行面临更高昂成本。根据wind数据统计,2012-2016年,新股发行费用率不断升高,其中,创业板的发行费率最高,中小企业板次之,主板最低,三大板块在2012年的平均发行费率分别是9.50%、8.33%、5.44%,2016年与之相对应的费率分别为13.38%、12.56%、10.07%,有了明显的提高,企业负担的发行成本越来越大。



承销与保荐费是发行费用的主要组成部分,占比近80%。根据choice数据统计,在2016年实施的353个ipo项目中,平均每个公司需要承担的发行费用约为4174万元,其中承销及保荐费用约3074万元,占比78%,审计以及验资费次之,约占10%的比例,再者是信息披露费(7%)、律师费(5%)。



募集资金规模越大,发行费用率越低。根据wind数据显示,募集资金小于2亿元的公司的平均发行费用约为3128万元,发行费用率高达19.62%;随着募集资金规模的扩大,新股发行费用随之提升,而发行费用率却随之降低;募集资金规模大于10亿元的公司平均发行费用为9459万元,仅占募集资金的4.80%。三大板块中,创业板的募集资金规模是最小的,融资成本相对来说也是最高的。





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新三板公司面临高昂发行费用

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如果将发行费用和企业当年净利润进行比较,近年来,成功转板的新三板公司的募集资金规模减小,融资成本升高,发行费用占净利润比例高达74%。截至2017年3月17日,新三板公司实现成功转板的公司共有15家,其中3家登陆主板,2家登陆中小企业板,10家登陆创业板。我们可以发现,2011年以前转板的公司发行费用率较低,约为7.5%,近年来费用率逐渐升高,尤其是2014年以后,单个企业募集的资金规模有所减小,发行费用率保持在11%以上。同时我们看到有4家公司的发行费用甚至超过了企业当年的净利润水平,而发行费用占净利润比例均值高达74%。尽管这笔发行成本能从募集资金中扣除,对于企业将来的盈利水平没有影响,但对于企业来说仍然是一笔高昂的融资成本费用,对资本市场来说这代表较高的中间成本。




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