专栏名称: 留富兵法

从量化的视角去看市场，用金融工程的思维去解决问题

【国盛量化】股基解密：红利策略配置价值几何？——华宝标普中国A股红利机会指数基金投资价值分析

留富兵法 · 公众号 · · 2021-10-25 14:59

正文

“股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为： 华宝标普中国A股红利机会LOF（A份额：501029，C份额：005125） 。

标普中国A股红利机会指数投资价值分析：

1、红利策略当前具备独特投资价值。 红利相对于成长可以看作是短久期和长久期债券的区别，当前期限利差再次走阔有利红利策略表现。当前标普中国A股红利机会指数股息率在5.5%左右，位于历史极值水平。红利因子拥挤度虽然在7-9月拥挤度有明显的上升，但仍处于历史低拥挤水平。同时在当下波动放大的市场下，红利策略具有防御属性的优势。

2、指数具有独特配置价值。 从历史走势来看， 指数历史表现优良，自基日以来超额收益显著且明显跑赢沪深300、中证500指数。 从成分股调整审查来看， 标普中国A股红利机会指数每半年调整一次，且每月对成分股是否符合条件进行审查，有效起到再平衡作用。 从指数的选样标准来看， 标普中国A股红利机会指数相较别的红利指数增加盈利能力的筛选，成分股盈利能力较高。 从红利方案的筛选特点来看， 标普中国A股红利机会指数对成分股的分红稳定性和成长性有较高要求，指数的红利质量要求更高。

3、指数的风格特征为：均衡市值、低Beta、低估值。 指数在2021年6月公布的持仓大中小市值都有涉及，市值分布较为均衡。指数当前有较低的动量和Beta的暴露，同时波动率暴露较低。除此之外指数低估性强，估值水平较低且低估水平不断增强。估值修复空间大。

华宝标普中国A股红利机会指数基金(LOF)当前具有独特投资价值：

1、华宝标普中国A股红利机会(LOF)的基金的代码为A:501029、C:005125，基金上市日期为2017年2月13日。 基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2、基金管理公司华宝基金具有长期的指数型产品管理经验。 截至2021年10月22日，基金共管理被动指数型基金42只（包含13只ETF联接基金），总规模已达约573.65亿元，其指数型产品的产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。

3、跟踪指数当前具有独特投资价值。 标普中国A股红利机会指数关注成分股的分红质量，精选分红稳定且处于增长区间的优质资产。指数历史表现优异，自基日以来大幅跑赢同期沪深300和中证500指数。指数风格当前为均衡市值、低Beta、低估性强且不断上升，估值修复空间大。

1. 红利策略当前投资价值分析

在之前的报告《红利风格的本质：期限与利差》中我们提出：红利风格与期限利差有关。 红利股票一般处于企业生命周期中的成熟和衰退阶段，大额分红有利于保持较高ROE水平。而成长股一般处于企业生命周期中的发展和成长阶段，分红意愿相对低。从这个逻辑来看，红利股可以看作是一年后会明确付息的短久期债券，而成长股可以看作是N年后才开始付息的长久期债券，因此大致有如下简单关系：

-期限利差下行：做多成长+做空红利。

-期限利差上行：做多红利+做空成长。

此规律在中美市场都较为有效，红利策略的收益和期限利差（10Y-1Y）从趋势上来看具有明显的正相关性。

从当前期限利差来看，有再次走阔趋势有利红利策略表现。 当前10Y-1Y期限利差为0.82%，在今年7月此期限利差达到短期高点1.06%，后持续走低。9月28日达到最低0.74%，当前有再次走阔趋势，有利于红利策略收益。

从红利类股票当前股息率绝对值来看，其位于历史极值水平。 当前来看，代表总体红利类股票的标普中国A股红利机会指数股息率（TTM）在5.5%左右，处于历史95.2%分位数，逼近历史极值水平，当前红利类股票的配置性价比优势明显。

从红利因子当前拥挤度来看，仍处于历史低拥挤水平。 因子拥挤度用于衡量采用此因子逻辑进行交易的投资者热度水平，热度越高因子未来预期出现回撤的概率越高，热度越低因子未来安全性越高。当前来看红利因子虽然在7-9月拥挤度有明显的上升，但是仍处于历史较低水平。

在当下波动放大的市场下，红利策略具有防御属性的优势。 从市场走势的角度分析当前：

1、短期深证成指已率先确认日线级别下跌，上证50反弹临近尾声；

2、目前以沪深300和上证50为代表的大盘蓝筹仍处于周线熊市的格局；

3、军工、机械、汽车等之前强势板块已经开始调整，，有色、钢铁也已经开始调整，后续其它周期等强势板块大概率也要开始休整；

4、消费板块的周线熊市大概率没结束，家电、食品饮料已进入熊市，下跌行程未结束，医药未来大概率也会确认熊市；

5、通信、计算机、传媒已经形成了周线级别下跌，而且大部分在结构上下跌只走了1波，电子2019年年初以来的周线上涨已经走完了7浪，周线上涨基本临近尾声。

当下各版块机会不明确的状态下红利策略具有防御属性优势，凸显配置价值。

2. 标普中国A股红利机会指数投资价值分析

2.1. 指数历史表现：成立以来超额收益显著

标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP.CI)发布于2008年9月11日，指数致力于成为收入型投资者投资中国资本市场的基准。 该指数在满足多样性、稳定性和可交易性要求的同时帮助投资者跟踪在中国大陆上市的高红利普通股。

从历史表现来看，标普中国A股红利机会指数历史表现优良，超额收益显著。 指数基日为2004年6月18日，其从2004年12月31日至2021年10月21日总收益率达到1720%，跑赢同期沪深300(564%)和中证500(731%)，指数历史表现优秀。

2.2. 指数编制方案：聚焦红利质量的选股方案

标普中国A股红利机会指数以沪深A股为选股空间， 在剔除ST、*ST股票之后，选取100只流动性好、盈利稳定且股息率较高的股票作为成分股，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制：

选样方法：

1）流通市值大于10亿元（对于指数现有成分股，流通市值应大于9亿元）；

2）近六个月日均成交额达2000万元（对于指数现有成分股，日均成交额应达1800万元）；

3）近十二个月每股收益率(EPS)为正；

4）近三年分红呈现稳定或加速增长的特征，对于指数现有成分股，分红应维持正增长。成分股分红在近三年不得出现超过5%的下降，同时成分股的分红不能是一次性的分红。

5）成分股的分红覆盖率（营运资金/股息）应大于100%，分红支付率（股息/盈利）应小于100%，

6）股息率必须位于经以上方法选出的成分股的中位数之上。

7）按近12个月的历史股息率排序，筛选排名最高的100只股票。

权重限制：

标普中国A股红利机会指数按近12个月的股息率进行加权，个股权重上限设为3%，GICS行业权重上限为33%。 指数成分股每半年调整一次 ，调整日期分别为6月和12月的最后一个交易日，生效日为7月和1月的最后一个交易日。

指数每个月检查成分股的分红情况，若出现分红的中止或出现大幅下降的情况，则将成分股在下一个月的第一个交易日移除指数，由此保证成分股的分红质量。

2.3. 指数风格特征：均衡市值、低Beta、低估值

标普中国A股红利机会指数的风格总体为均衡市值、低Beta、低波动。 指数在2021年6月公布的持仓大中小市值都有涉及，1000亿以上的偏大市值公司股票共有21只，权重占比20%，100亿以下的小市值公司股票共有88只，权重占比22%。

当前指数有较低的动量和Beta的暴露，同时波动率暴露较低。除此之外指数低估性强，估值水平较低。从历史来看早年指数处于中小市值区间。从低估性PB和低估性PE来看，指数低估水平不断增强。

2.4. 指数成分股调整方式：股息率加权调仓及时，有效起到再平衡作用

指数每半年对成分股进行一次严格的筛选，以保证及时性与有效性。 同时指数每个月对成分股的分红质量进行审查，将不符合条件的成分股剔除。由此，指数在成分股的选取上可以保障成分股的分红质量。

同时，股息率的计算方式为每股分红除以股价，指数采用股息率进行加权，当股票价格过高的时候其股息率下降，由此导致其权重降低。 采用股息率加权的方式可以有效起到再平衡的作用，避免指数成分股聚焦于高估值区间。

以指数前十大重仓股对比来看，指数二季度重仓股在钢铁、煤炭、零售、银行、新能源等各领域均有所覆盖，而三季度重仓股主要聚焦地产，煤炭及公用事业领域，指数重仓股大多表现均较好。 同时，二季度重仓股与三季度重仓股无一重合，体现了指数成分股调仓的及时性与有效性。

2.5. 指数与其他红利指数的对比

自2005年第一只红利指数发布以来，市场上的红利指数不断丰富，包括上证红利指数系列、深证红利指数系列、中证红利指数系列等等，当前有ETF跟踪的红利指数主要有中证红利指数、深证红利指数、上证红利指数、中证红利低波动指数、沪深300红利指数。

标普中国A股红利机会指数相较其余指数对红利质量的要求更高，定期检查更为严格。 在调整频率上，标普中国A股红利机会指数每半年进行一次成分股的调整，每月对成分股是否符合条件进行审查，而其余红利指数大部分均以年度为单位进行成分股的调整与审查。 在权重限制上， 标普中国A股红利机会指数限制单只股票权重不超过3%，指数更为分散化。 在成分股的筛选方法上， 标普中国A股红利机会指数相较别的红利指数增加盈利能力的筛选，要求成分股EPS>0。 在红利方案的筛选特点上， 标普中国A股红利机会指数对成分股的分红稳定性和成长性有较高要求，不仅仅关注过去两年/过去三年的平均税后分红率。

3. 华宝标普中国A股红利机会指数基金(LOF)投资价值分析

3.1. 华宝标普中国A股红利机会(LOF)基本信息

华宝标普中国A股红利机会(LOF)的基金的代码为501029（A份额）、005125(C份额)，标的指数为标普中国A股红利机会指数（CSPSADRP.CI）。基金上市日期为2017年2月13日。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

基金的基金经理为胡洁女士和张奇先生。

胡洁女士，金融学硕士。华宝基金指数研发投资部总经理，14年证券从业经历。2006年6月加入华宝基金管理有限公司，先后在交易部、产品开发部、量化投资部工作。2012年10月起任华宝兴业上证180成长交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理，当前共管理券商ETF、银行ETF、医疗ETF、科技ETF、标普A股红利LOF、双创龙头ETF、消费龙头ETF等15只基金。

张奇先生为硕士研究生，曾任毕博管理咨询有限公司业务顾问，德邦证券股份有限公司量化投资部投资经理、董事副总经理。2014年10月加入华宝基金管理有限公司，担任量化投资部高级分数量析师、基金经理助理。2020年6月起担任华宝红利精选混合型证券投资基金基金经理。2021年3月起任华宝标普中国A股红利机会指数证券投资基金(LOF)基金经理。2021年3月起任华宝标普中国A股质量价值指数证券投资基金(LOF)基金经理，当前共管理产品3只。

基金历史所获奖项：华宝标普A股红利LOF（501029）荣获《中国证券报》“2018年度开放式指数型金牛基金”，2021年“三年期开放式指数型金牛基金”。

3.2. 管理人具有丰富的指数型产品管理经验

华宝标普中国A股红利机会指数基金的管理人为华宝基金管理有限公司，华宝基金是中国首批中外合资基金公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司。公司总部设于上海，目前公司旗下共管理着包括股票型基金、混合型基金、债券型基金、QDII基金以及ETF基金等类型在内的共158只公募基金，公募管理规模达到了3688.38亿元。

华宝基金具有长期的指数产品管理经验。 截至2021年10月22日，基金共管理被动指数型基金42只（包含13只ETF联接基金），总规模已达约573.65亿元（其中ETF为最新规模，其他被动指数型基金为截至2021年6月30日规模），其指数型产品的产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。

3.3. 跟踪指数当前具有独特投资价值

华宝标普中国A股红利机会指数基金(LOF)跟踪的标普中国A股红利机会指数目前具有良好的投资价值：

【国盛量化】股基解密：红利策略配置价值几何？——华宝标普中国A股红利机会指数基金投资价值分析

正文

请到「今天看啥」查看全文