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源 | 峰瑞资本（id：freesvc）
告别“不断见证历史”的鼠年，我们步入了让人充满希冀的牛年。那么，
2021到底会有什么不一样？
它将给我们带来怎样的机遇和挑战？我们又将以怎样的姿态迈入新的洪流之中？
2021年开工第1天，我们与你分享“峰瑞2021展望”系列第三篇，主要观点如下：
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2021年的一大机遇在于，系统性不确定正在走向相对确定。
内心的确定性增强，会让人变得
乐观，倾向于做一些时间周期更长的决策。无论是表现在消费还是投资上，都会推动经济的复苏和发展，带来更多的机会。
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2020年，国内互联网巨头普遍遭遇内外挑战，比如国际化、反垄断。
内外部挑战会促使巨头做出一些行为调整，并承担起更多的社会责任。这或许会为创业公司带来更大的成长空间，并推动技术的加速普及和深入应用。
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风险主要体现在金融层面。
为应对疫情，过去一年，各国央行普遍采取零利率、负利率，且制造了巨量的流动性。和2008年金融危机时期相比，这次的不同在于，许多国家在太短的时间印了太多的钱，然而并没有庞大的亟待修复的底层金融资产，这导致经济尚未恢复却出现股市狂欢。这些不合理的现象最终一定会被修正。至于什么时间会因为什么因素而触发，目前还很难判断。不过，相较而言，一旦调整出现，美国等发达国家的资本市场受到的冲击会比中国更早、程度更深。
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具体到国内，未来15年是属于中国的时代。
经过2020年，我们可以看到：技术创新和价值创造已成为确定的时代主题；金融市场改革稳步推进，金融开放的程度越来越高，长期来看开放会成为一种不可逆的趋势，本国企业会从中获益；多层次资本市场的全面优化，提高了直接融资比重，改善了融资结构，资本市场服务科技创新和实体经济的能力得到显著提升。这些因素的汇集，将为我们开启一个全新的历史机遇期。毫无疑问，这是一个好人挣钱的年代。
以下是具体分析，希望能给你带来点启发，也欢迎与我们持续交流探讨。
以及2021会有什么不同？
2019年到2020年，每个人都在不停地“见证历史”。我们被迫接受并逐渐适应了各种巨大的不确定性：国内经济结构调整，中美关系变化，突如其来的疫情，等等。
进入2021年，一个变化正在发生——这些系统性不确定正在走向相对确定。
从疫情来看。
虽然当下全球都在遭遇疫情反复，但考虑到疫情防控经验提升、疫苗覆盖面逐渐扩大、公众防疫习惯养成等综合因素，2021年疫情带来的不确定性大概率会逐渐缩小。
从中国的经济结构和经济增长角度来看。我们可以简单划定下经济周期，从2015年最后一季度起到疫情爆发前，中国持续处于“降杠杆周期”。2020年疫情突发，政策相应调整。不过到2020年最后三个月，包括大多数重要的宏观数据指标都已转正。
从中美关系来看，
拜登政府登台了。相较于前任特朗普政府，“建制派”执政，大概率上会降低美国政府全球政治经济政策的不确定性，或许会使中美关系走向一个相对稳定的局面。2021年1月29日，根据路透社消息，拜登政府将重新评估中美第一阶段经贸协议，评估期间会暂停实施美国对3700亿美元的中国商品加征关税的措施。
从国际形势来看。
大家应该还有印象，过去一年，尤其三四月份，一大焦点话题曾引发广泛讨论，即“供应链会不会挪出中国？”当时，我们的观点很明确：
中国的供应链不仅不会受损，反而会受益。
2020年八九月份之后，这不再是一个争议了。我们都看到了，供应链没有大规模挪出中国。相反，在疫情期间，中国长且全的供应链，在帮助全世界解决问题。
2020年11月30日，国家统计局发布2020年11月中国采购经理指数（PMI）运行数据显示，11月份，中国制造业PMI为52.1%，比上月上升0.7个百分点，连续9个月位于临界点以上，制造业恢复性增长有所加快，这一数据也是自2017年10月之后，连续38个月以来的最高水平。
2021年1月14日，中国海关发布的外贸数据则显示，中国2020年12月出口同比增长18.1%，全年同比增长3.6%。出口的强劲，拉动了与出口相关的制造行业较快复苏。
综上，我们认为2020结束时，一个最大的转变在于，
过去两年我们被迫接受的那些巨大的不确定性，大多开始逐渐走向相对的确定性。
虽然我们的心理并不会因为几个宏观数据的改变而迅速转变，但是它还是会慢慢地改变。
2020年年初，疫情严重之时，据国家统计局的数据，2020年1-2月，中国社会消费品零售总额同比增速跌至-20.5%。这大概是因为，当你对未来怀有巨大的不确定，大概率会避免做或者暂时不去做长期决策，包括消费和投资，比如买房买车、扩大业务规模。
而据国家统计局发布的2020年全年国内生产总值（GDP）初步核算结果，季度同比来看，一至四季度GDP增速分别为-6.8%、3.2%、4.9%和6.5%。
经济增长在稳步回升，全年GDP增速为2.3%。
随着2020年各季度GDP增速逐渐回升，你可能会对2021年一季度的GDP表现有更好的预期。
同时，你看到之前一系列不确定因素，比如疫情、国际形势、中国经济结构转型、中美关系走向等等，开始逐渐走向确定，
内心的确定性增强后，就会倾向于做一些时间周期更长的决策。
这是2021年前两个季度很有可能会发生的变化。这可能影响到投融资，也可能会影响到你的财富投资，比如股票和房地产。
事实也证明如此。2020年11月有两个数据很有风向标意义。一个是民间投资增速年内首次转正，前11月，中国民间投资同比增长0.2%；另一个是高技术产业投资同比增长11.8%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长12.8%、10%。
民营投资增速首次转正，以及高技术制造业投资超过了两位数增长，反映了企业家们对实业投资和长期投资的信心恢复。这对2021年国内经济的发展，也会产生有力的推动。
一是在中美关系动荡的背景下，在美国资本市场融资最多的反而是中概股；
二是美国在过去一年印的钱比史上任何一个阶段都多得多。
“多得多”是什么概念？我们以2008年金融危机时期来类比。在2008年金融危机之前，美联储的资产负债表规模变化不大，一般在8000亿美元左右。而经过金融危机，到2015年前后，其资产规模已达到4.5万亿美元左右。
2015年起，美国告别降息周期，进入加息周期，并一直致力于“缩表”（缩减其资产负债表规模）。按照之前纽约联储的报告，4.5万亿美元体量的资产负债表，可能需要五年时间才能达到“正常”水平。美联储的资产负债表在扩张到峰值的4.5万亿美元之后，一度缩表至2019年的3.8万亿美元。
然而，缩表过程中疫情爆发。
通过购买资产、信贷宽松，美联储制造了非常多的流动性。截至2020年十月末，美联储的资产负债表冲升到超7万亿美元。扩张速度比2008年全球金融危机时更快。
上一次金融危机，同样的事情也发生过：大量印钱的同时，实施超低利率。
第二，金融危机期间金融系统本身问题巨大，很多钱被用于购买不良债务或不良资产，
而这一次没有庞大的待修复底层金融资产，增发的近四万亿美金就会去寻找各种赚钱通道。
第一波流动是，在2020年3月底，包括黄金、美股、美债、比特币在内，几乎全球资产齐跌，只有一样东西例外——美元。作为全球储蓄货币，大多数投资者选择把美元作为避险资产。与美股十天内4次熔断相对的，是美元指数在10天内连续升高，3月18日升破100大关，为2017年4月以来首次。原本大量印钞是为了刺激经济，但大众恐慌心理严重，以致于抛售所有资产，来换取美元现金。
到了2020年4月，变化开始发生。当增发的近四万亿美金长期无处获利时，投资者逐渐适应并尝试从恐慌中走出，这些钱又开始跑到风险资产中逐利。接下来几个月，虽然美国经济数据不好，但是资本市场非常红火，特别是一些头部公司的股票涨得非常多。
同样的事情在金融危机后也发生过。2010年底，美联储推行第二次量化宽松措施刺激经济，之后美国股市一路上涨。当美联储印了大量的钱以修复金融系统的基本面后，人们开始逐渐摆脱恐惧，投资风险资产以期获得更高利润。
那为什么去年头部公司的股票涨得非常好？一个重要原因是，人们倾向于在不确定的大背景下去寻找相对的确定性。这些头部公司就是所谓的“相对确定性”，即便受疫情影响，他们受到的冲击会相对较小，甚至可能从中获益。
在国内资本市场，“相对确定性”的代表之一是茅台。2020年疫情期间，茅台的股价先是从每股1100元左右跌至2020年3月19日每股993元，之后茅台股价一路升高，成为A股市值最高的股票。
显然不会。无论是短期内大量印钱，还是经济尚未恢复背景下的股价疯涨，这些都是不合理的现象，不合理的现象最终一定会被修正。至于什么时候会因为什么因素而触发，目前还很难判断，但迟早会有。
虽然随着国内逐渐推行金融开放，外资金融机构在中国市场的占比开始提升，但我们还没有开放资本市场的人民币自由兑换，所以一旦调整出现，美国等发达国家资本市场受到冲击会比中国更早、程度更深。
所以，相对于前面两点宏观因素的整体向好，即走向“相对确定”及其带来的预期和心理改变，
疫情期间短期内释放的大量流动性，可能更像是一把达摩克利斯之剑。
而从投资人角度来看，目前很大的挑战体现在估值逻辑上。
