对于全球投资者来说，这是一个好时机，甚至可能是一个非常好的时机。2023年出现了两种时刻：投资者确信股市会下跌；投资者确信利率只会走高。 事实上，这两种投资者的情绪都被证实是错误的。原因如下：
第一，「先慢后长」。
自新冠疫情以来，我们看到了三个不同阶段的市场活动。
第一个阶段是2020-2021年刺激驱动的兴奋期。在此期间，较低的紧急利率加上对经济的广泛支持导致市场回报过高且不可持续。
第二阶段是2022-2023年的熊市谨慎期。美联储在加息和量化紧缩政策上的转变打击了债券和股票，但没有影响到经济。
现在，我们正在进入2024-2025年的正常化和增长期，正在走出一个行业衰退不断滚动、就业需求水平异常的时期。
「先慢后增长」理论认为，2024年初经济活动将减速，但不会出现同步衰退，随后经济将在今年晚些时候加速。我们对2024年和2025年全球国内生产总值(GDP)的预测分别为+2.2%和+2.8%。
我们还预计美联储将在短期内降低利率；到2024年底，通货膨胀率将达到2.5%，届时10年期利率将在3.5%至4.0%之间。在这段通货膨胀和利率下降的时期之后，预计到2025年，生产和资本投资的增长率将有所改善，消费者支出将保持稳定。
第二，「大重置」。
金融市场的「重大重置」正在股票、固定收益和另类投资领域发生。最简单的解释是，在经历了像2022年这样一段股市和债市表现严重负面的时期后，市场往往会先恢复元气，然后恢复到历史正常的活动范围。
对许多投资者来说，2023年金融市场没有暴跌可能是喜忧参半的，因为这无法发出他们可能更愿意重新开始投资的明确信号。在我们看来，投资者错过这个时机将是不幸的，因为许多资产类别正准备复苏，股票、债务和另类投资都有独特而相关的原因，可以恢复潜在的稳定回报。
这就是为什么试图在2024年预测市场时间是不可能的。相反，现在是投资者调整预期的时候了。投资者可以从充分投资、广泛多样化的投资组合中获益。
第三，「平衡」是最好的。
我们相信，目前「平衡」的投资组合将在未来十年取得比过去一段时间更强劲的表现，战略回报估算 (SRE)在所有资产类别中均已显著上升。因为多元化的投资组合可以保护投资组合免受安全问题和不可预测的政治风险影响。
第四，了解美国经济韧性。
在美联储历史上最快、规模最大的加息之后，美国经济一直表现出惊人的韧性。虽然通货膨胀损害了收入，但通货膨胀的消退正在消除这种损害。尽管最近的超低利率时期很短暂，但许多家庭和企业通过再融资改善了资产负债情况。
我们预计，美国经济可能会在2024年和2025年强劲增长，同时也会带来许多市场的投资机会。
02
如何构建投资组合
在2020年和2021年的乐观回报之后，2022年市场遭受重创，2023年好坏参半。随着经济放缓，之后是增长，我们预计市场将释放出正面的消息。这是现在考虑构建新的核心产品组合，或添加现有核心产品组合的好时机，同时，也是重新审视过去的好时机。
根据目前的数据，债券收益率对投资者有着很强的吸引力。固定收益应该能够稳定投资组合的回报，同时提供未来的多元化和弹性。
美国股票估值现在更具吸引力，全球股票估值也有所改善。许多行业的估值都处于中等水平。因此，我们已经在核心投资组合中增加了对全球股票的敞口，并可能在未来几个月继续增加。
此外，另类资产的配置也很有希望，这增加了我们对进入2024年的机会的乐观态度。
第一，明智的投资者有一个强大的核心组合。
核心投资组合是财富管理的基石。投资者通过对传统和非传统资产类别的平衡配置，保持增长和收入的敞口，使投资组合从经济发展中受益，帮助减少损失，并有可能对抗通货膨胀。
通常，核心组合中的最大部分——股票和债券的回报往往会相互抵消。在债券苦苦挣扎的年份里，股票表现更好，反之亦然。但到了 2022 年，股票和债券纷纷遭到抛售，这种情况在上个世纪只发生过三次。
经典的“60/40”股票/债券配置双方之前均被抛售是在1931年和1969年。两年后，进入1934年和1972年，核心分配增加了20%以上。虽然没有人知道在惨淡的2022年之后，我们将如何进入2025 年，但我们相信股票和债券的机会就在眼前。
第二，对2024年战略回报的估计。
根据自适应估值策略(AVS)——我们专有的战略资产配置方法，我们对所有主要资产类别的战略回报估计都高于几年前的水平。全球股市的10年期SRE为8.7%。
在这一区间内，我们预计发达市场(DM)股市的平均回报率将达到8.2%，高于去年预测的7.0%。我们还预测新兴市场企业盈利将增长，这应有助于将估值保持在合理水平，并维持股价上涨。
另一方面，新兴市场(EM)股票在2023年经历了价格和收益的挫折，导致估值更高。因此，我们预测SRE将从12.9%略微下降至12.8%。目前，10年期投资级固定收益债券的预期SRE为5.4%，略高于去年。
同样，高收益固定收益债券的估值也很便宜，这抵消了利差收窄的影响，将未来十年的高收益率SRE推高至7.9%。由于息差收窄，我们对新兴市场固定收益的预测为：小幅上升至8.1%。
第三，「光芒」将重归于另类投资。
在另类资产类别方面，研究表明，对冲基金和私募股权的战略回报估计值与中小市值上市股票高度相关。这有助于解释为什么在中小市值股处于历史低位的情况下，对冲基金的战略回报率估值升至11.5%，私募股权的战略回报率估值升至19.5%——这是所有资产类别中最高的。
虽然私募股权的预测很有吸引力，但重要的是平衡这种更丰富的潜力与投资的非流动性和高下行风险。尽管如此，仍有理由相信该资产类别现在为合格投资者提供了潜在的机会。
尽管房地产估值下降，但整体收入状况并没有改善，尤其是在商业领域。因此，房地产的SRE仅小幅上升至10.9%，反映出未来十年利率的下降。大宗商品价格也小幅上涨至2.7%，与对长期通胀略高的预期大致相符。
03
构建投资组合的三个原则
第一，资产配置和采用专业方法的重要性。
作为投资者，遵循资产配置计划是可以做出的最重要的决定之一。投资者投资组合的核心要素应包括债券、股票和（取决于资产水平、风险和流动性偏好）另类投资。
对冲基金可以增加资产多元化，并且在波动的市场中往往会经历更可控的回撤（尽管它们肯定会面临与流动性不足和潜在使用杠杆相关的下行风险）。此外，私募股权和房地产的组合可以提高回报并有助于进一步超越通货膨胀（尽管可能存在更大的流动性限制）。
第二，债券锚定回报并寻求降低投资组合风险。
我们从去年开始强调债券价值的提高。但现在，随着收益率上升，通胀明显下降，美国和其他关键地区的加息周期见顶，我们更看好2024年的债券。虽然我们不能确定美联储的行动，但从历史上看，在加息周期结束后的一段时间里，投资回报强劲，尤其是长期国债。
展望未来，鉴于令人信服的估值和见顶的政策利率，固定收益可以再次发挥其双重作用，在提供有吸引力的回报的同时降低投资组合风险。
第三，股票的多元化。
除了在股票、债券和另类投资中分散投资外，在资产类别（尤其是股票）中分散投资也很重要。这意味着要在地域、行业和市值上实现多元化。这里有一个有趣的数据值得参考：英国和巴西国内股市目前各有大约1%的权重是信息技术（IT）行业。
当你将其与最近在全球股票基准中22%的权重进行比较时，很容易看出，当下一次科技股溃败让其他全球投资者看到大量亏损时，更有意识的区域多元化将有助于缓和损失。
同样，没有人确切知道新兴市场股票何时会再次开始跑赢发达国家股票，也没有人知道美国小盘股何时会再次连续上涨，但通过保持一个高度多元化的股票投资组合，投资者可以增加他们的业绩最终从反弹中受益的可能性。
04
九大潜在投资领域
第一，半导体设备制造商。
在过去的一年里，经济发生了两大动态变化：人工智能效率的技术飞跃；人工智能(AI)服务提供商在该领域基础设施的支出。
据美国商务部数据显示，美国制造业设施建设支出在过去一年中以创纪录的66%速度增长，主要用于半导体和电池供应链。我们相信在促进经济增长方面，人工智能可以做得更多。
然而随着人工智能芯片设计领域的竞争日益激烈，一些生成式人工智能产品可能在商业上失败或在竞争中落后。如下图所示，前十大半导体设备制造商的市值突然落后于半导体生产商的市值。
第二，网络安全。
网络安全支出仍然是信息技术预算中的首要项目。在选择正确的解决方案来应对网络威胁时，公司越来越多地选择与外部供应商签订合同，以大幅增强内部能力。
截至2023年10月31日，纳斯达克CTA网络安全公司实现了14%的盈利增长(而标准普尔500指数整体为-0.4%)。然而网络安全类股未能跟上这种持续的、超过市场的盈利增长。它的估值徘徊在大流行初期的低点附近。展望2024年，我们将看到，在一个不确定的世界里，网络安全股将成为可靠的利润增长来源。
第三，西方能源生产商设备和经销商。
俄乌冲突以及以色列、加沙地带的冲突进一步凸显出世界石油供应既存在「集中风险」，又存在巨大的地缘政治风险。对于生产商来说，80美元/桶的油价与24美元/桶的油价在能源供应方面的竞争经济情况明显不同。
此外，高油价也提高了其与绿色替代品竞争的价值。而大多数油气生产商、管道和设备制造商的估值相对较低，这使它们成为值得考虑的投资组合成分。目前，作为传统投资产品，它们的股票和债券已经恢复了可以作为潜在收入的「角色」，同时也在寻求对冲击和通胀的直接对冲。
第四，铜矿股以及清洁能源基础设施。
在过去两年的大部分时间里，由于美国联邦储备委员会(Fed)收紧了对无利可图公司的定量信贷，致使清洁能源生产商股价下跌。
我们认为未来需求高、供应受限且没有替代品的一种成分是铜。除了近期经济疲软的影响外，我们预测，铜价将因投资水平相对较低而推高，但全球主要铜储量最高的公司需要较长时间才能带来新的供应。
虽然，电池技术可能会发生变化，并给锂等大宗商品带来惊人的「波动性」。但在发现新的「超导体」材料之前，基础设施的电气化和电动汽车的几乎每个部件都将需要大量的铜。
任何一种大宗商品都不应该在投资组合中占据非常大的份额，但盈利的铜生产商可能是能源转型中风险较低的组成部分之一。一旦全球经济增长改善，它也会增长。
第五，医疗技术和工具公司。
在低利率、新冠疫情期间，医疗科技估值变得很高，之后突然转向快速上升的贴现率，导致众多公司股价下跌严重，甚至超过了临界值。
随着信贷成本在未来两年趋于稳定，以及监管变化迫使更多畅销药物失去专利，我们预计并购活动将会增加。因为制药公司和大型生物技术公司需要收购具有前景候选药物的小型早期公司，以补充专利管道。
这应该会导致生物技术进入创新投资超级周期的下一个阶段。我们还认为，价值低廉的技术和工具可能是最广泛的受益者之一。
第六，国防军工。
受战争影响，美国和欧洲的国防装备和武器生产商能力紧张。该领域比较特殊，欧美国家可能会采取一系列必要措施来确保这类公司的发展，以满足生产需求。
