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晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索
·
畅快交流
·
共创智慧
·
拒绝平庸
海通研究所出品
宏观
（姜超）
经济暂稳，货币难松
2
季度
GDP
高位持平，
6
月工业、投资、消费、出口均现回升，各行业景气度也是回暖为主。
7
月以来经济整体平稳：需求端地产、乘用车销量不温不火，生产端发电耗煤增速小幅回升。上半年经济高位持平，
3
季度起步平稳，指向下半年保增长压力暂缓。而金融工作会议的强调金融监管协调、金融服务实体，意味着短期内货币政策难松，金融去杠杆仍未结束
。
行业热点
【
传媒
】
首推游戏板块，建议关注电视剧板块。
1
）首先推荐业绩确定性强的游戏板块，另外建议关注电视剧板块。
2
）以慈文传媒，华策影视为代表的电视剧板块
17
年估值已到
25
附近，我们认为未来受益于付费视频的行业发展以及衍生品的多元化经营，头部内容公司将受益于行业发展，重点关注（
钟奇
）
【
计算机
】
《新一代人工智能发展规划》印发，新阶段、新引擎、新机遇。
1
）产业升级经济转型新引擎，社会建设新机遇，带动
10
万亿相关产业规模；
2
）精准把握人工智能投资节奏，云和端的再平衡，从智能安防到
AI
新兴产业；
3
）建议关注海康威视、大华股份、科大讯飞、四维图新、思创医惠、佳都科技（
郑宏达
）
【
食品饮料
】
乳品行业
6
月月报：整体需求低迷，配方奶粉进口高增。
1
）国内原奶价格小幅下滑，国际奶粉价格普遍上涨；
2
）国内乳制品进口量同比下降，国际奶粉出口同比减少；
3
）乳制品产量同比增长，主要产品价格小幅增长；
4
）全年奶价内稳外升，竞争情况仍需观察，推荐伊利股份（
闻宏伟
）
【
电子
】
持续看好苹果产业链预期差标的。
持续看好苹果产业链预期差标的科森科技、歌尔股份、环旭电子等，同时建议关注下半年业绩有望集中释放的长盈精密（
陈平
）
重点个股
及其他点评
【
融创中国
】
交易结构调整，
438
亿聚焦万达文旅资产。
万达、融创中国和富力地产三方发布会在北京召开。
万达和融创中国资产交易调整，富力地产收购万达酒店业务。此外，三方同意今后在文旅项目、电影等多个领域全面战略合作。
融创中国实际支付对价约
438
亿元，其存量现金和
17H1
销售可承受收购的现金压力。交易结构调整后，融创中国将集中业务熟悉领域（
涂力磊
）
【
洪城水业
】
整合南昌公用资源，水务燃气双足鼎立。
水务板块稳中有进，提价预期积累。城燃龙头奠定燃气业务基础，政策东风助推车用
CNG
发展。增持评级（
张一弛
）
本周最新重点报告
《策略专题报告：借鉴台韩：外资改变估值体系和波动率
——A
股国际化系列
1
》
0719
核心结论：
①
按市值算
39%
中资企业在海外上市，
A
股里外资持股占比仅
3.4%
，远低于日、台、韩的
30%
、
26%
、
16%
。陆港通和
A
股入摩助推
A
股国际化加速。
②
台、韩股市历史显示，外资持股比例上升使得指数振幅缩窄、市场整体估值回落。
A
股近一年多来机构投资者和外资占比提升也略显此特征。
③
台、韩市场外资进入加速时大盘蓝筹风格更占优。
A
股
16
年下半年开始价值和成长风格裂口不断拉大源于盈利对比趋势和投资者结构变化，国际化强化此趋势。
风险提示：改革进度不达预期风险。
《宏观专题报告：跟随美国加息，港币为啥还贬值？》
0720
直接原因：与美国利差扩大！无论是从利率平价理论看，还是从历史数据来看，港币对美元的汇率走势与美、港之间的利差高度相关。美、港利差扩大的第一个原因在于香港市场利率在低位徘徊。利差扩大的第二个原因是美国加息后，市场的美元利率上升了，但
Hibor
利率并没有跟随香港金管局的基本利率上升。香港加的是
“
假
”
息？其实美联储也有贴现利率，当前已经处于
1.75%
的位置，但市场利率仅
1.2%
，所以美联储无论怎样上调贴现利率也是无用的，真正让市场利率上升的还是美联储设定的目标利率的上下限区间。我们认为在当前汇率点位，已经不宜过度地做空港币。首先，市场自发的机制会发挥作用。其次，美元指数仍处于弱势状态。再次，香港的基本面也不支持港币持续贬值。
《基础化工行业深度报告：如何看制冷剂价格的暴涨急跌》
0720
价格趋势：下游空调需求旺季叠加供给端开工率不高，导致产品价格大幅上涨。
7
月份制冷剂需求旺季接近尾声，制冷剂价格下调是必然。我们认为此次价格回调不会像
2011
年，原因如下：
1.
氢氟酸、甲烷氯化物等原材料价格上涨有支撑；
2.
没有新增产能、产品开工率逐年提升；
3.
环保压力大、安监局安全检查，氢氟酸、盐酸等产品运输困难。产品应用趋势：
1.R22
伴随配额的消减、定频空调被变频取代，
R22
的使用量、生产量会逐渐下降；
2.R32
使用量增长会比较快，
R32
空调器在国内空调市场上占比仍会增加，带动国内
R32
市场需求提升。
3.HFO1234yf
作为第四代汽车制冷剂率先在欧洲使用。
风险提示：产品价格波动风险；因环保标准提高而带来的风险；重要原材料和能源价格上行的风险。
《策略专题报告：消费：龙头估值已经国际接轨
——A
股国际化系列
2
》
0720
核心结论：
①
去年来
A
股消费股靓丽源于消费升级、得益于国际化，大消费行业
PE
接近美欧市场，
PS
略高。
②
A
股食品饮料、家电、纺服行业
PEG
较美股偏低，零售、汽车、医药行业
PEG
较美股偏高。过去
10
年医药是各市场消费类十倍股集中营。
③
A
股消费龙头已经与国际接轨，略高估值匹配较高净利润增速。
风险提示：估值国际比较不构成对相关行业及公司的投资评级意见。
本周其它重点报告
《非银行业深度报告：戴维斯双击
——
从友邦保险看国内寿险业的价值转型与估值提升》
0716
友邦保险是中国寿险行业价值经营的
“
传道士
”
，是中国寿险公司价值转型的最佳学习榜样。友邦保险的
P/EV
估值显著高于国内保险公司，并呈现出长期上升的趋势。友邦保险高估值的原因：
EV
的高稳定性
+
高成长性。友邦保险高估值的启示：国内保险公司
P/EV
进入上升通道。价值转型可同时带来
EV
规模与
P/EV
的长期持续提升！
风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
《公用事业行业专题报告：燃气系列专题
2:LNG
海气套利分析》
0716
LNG
为我国天然气进口主力。
LNG
气源进口经济优势明显。未来趋势：上游气源多样化与下游交易市场化。
1
）上游：我国
LNG
接收站产能将从现在的
5770
万吨
/
年提高到未来的
1.59
亿吨
/
年以上。同时我国管道天然气进口输气能力
2020
年相比
2016
年至少增长
2.46
倍。
2
）下游：随着气源多元化以及改革推动下的制度完善，未来下游燃气市场化交易比重将快速提升，燃气价格也将更加灵敏，与国际市场接轨。
风险提示。（
1
）国际
LNG
现货价格波动。（
2
）
LNG
接收站投产进度不达预期。（
3
）改革推动国内管道气价格迅速下降，
LNG
套利空间减少
。
《白云机场公司深度报告：白云机场再梳理：确定性、预期差、成长性》
0716
确定性。从非航
“
三大项
”
：商业租赁、免税和广告来看，上市机场中白云率先打出
“
明牌
”
，三大项的招商陆续落地。确定性意味着定心丸，是现阶段市场环境的加分项。
预期差。
1
）在北上广枢纽近两年流量持续偏紧的背景下，我们预计广州高峰时刻仍有不少新增潜力，随着
T2
航站楼的投产，未来时刻有望进一步放开；
2
）我们认为，后续热点商业项目招商结果有望持续超预期。
3
）广州流量变现的潜力很大。成长性。
1
）
T2
航站楼投入产出比在可比枢纽机场中突出。
2
）早期被诟病的管理效率问题正在改善。
风险提示。后续免税招商、商业招商不及预期，突发性事件影响。
《海大集团公司深度报告：洪猛无忧行情向好，农牧龙头快步前行》
0716
洪灾对公司影响有限，上半年水产料吨利润或超预期。行业竞争形势相对缓和，原料价格下降增厚产品利润。禽链有望转暖，禽料重回高速增长轨道。基数效应推升
7
、
8
月饲料增速，
3
季度盈利增长预计提速。饲料高增问鼎在望，生猪养殖开辟新增长点。产业链拓展构建优质服务能力。从最大化养殖效益角度出发，公司在饲料业务之外，继续布局苗种、动保、原料、供应链服务等关键要素，全方位打造系统化服务能力。我们认为未来三项新业务都将进一步强化公司的饲料竞争力，并且成为利润持续增长的推动力。
风险提示：大规模畜禽、水产疫情爆发，饲料增长不达预期。
《计算机行业深度报告：云和端的再平衡，计算机视觉的爆发》
0716
计算机视觉为计算机带来了丰富和复杂信息获取渠道，人工智能和深度学习进入快速迭代和进化，云计算和智能终端的兴起为计算机视觉创造了更多的场景。
深度学习将计算机视觉带入新时代。智能终端兴起，计算机视觉加速普及。计算机视觉引爆人工智能应用场景。智能驾驶的成熟度和安全性提高、智能安防在时效性和准确性改进、新零售消费通过人脸减少客户的操作负担，智慧医疗促进医疗普惠，这些领域在技术变革和用户体验提升的催化下，都将成为计算机视觉和深度学习的热门领域。
风险提示。
1.
人工智能政策风险，
2.
技术路线的不确定性，
3.
计算机视觉技术发展不达预期。
《策略周报：漫步多头路》
0716
核心结论：
①
以经济学模型概括金融工作会议：目标函数是服务实体，约束条件是协调监管，底线是防范系统性金融风险。设立国务院金融稳定发展委员会，将加强监管协调，有效降低监管中可能导致的风险。
②
重申风格取决于盈利趋势和投资者结构，
17
年上证
50
相当于
13
年创业板指。创业板中报业绩增速继续放缓。
③
6
月
4
日《再次开启多头思维》看多逻辑不变，情绪指标仅位于震荡市中低位，白酒家电扩散到金融和周期龙头及二线价值。
风险提示。业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
《宏观周报：强化金融监管，防控金融风险》
0717
宏观专题：国改再度提速，推混改促整合
。国改
2.0
开启，混改核心确立。本轮国改前期主要围绕顶层设计及多项试点工作的推进，形成
“
多点开花
”
局面。从中央到地方，两部委齐发力。地方国企改革同样以混改为核心。
国企绩效提升，去产能促升级
。
央企并购整合持续推进，在促进去产能的同时提高行业集中度。而从已实施混改国企的
ROE
、销售净利率看，均较
16
年末企稳回升。
一周扫描：海外：耶伦鹰派不及预期，加拿大首次加息。经济：进出口再回升。物价：通胀短期稳定。流动性：强化金融监管，防控金融风险。政策：财政政策积极。
《信用债周报：中高等级择机配置》
0717
本周专题：从机构行为看信用债行情。
1.6
月广义基金大举增持信用债。
2.
机构配置催动低等级信用债行情。
3.
从新增资金看后市行情。
6
月广义基金新增一级托管账户
171
个，环比大幅提高反映出委外赎回压力的缓解。但金融去杠杆仍在继续，三季度委外面临集中到期压力，
广义基金配置
力量推动的低等级大涨或难持续，建议配置仍以安全性和流动性较佳的中高等级品种为主。
投资策略：中高等级择机配置。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）地方政府债务终身问责。
2
）广义基金增持信用债。
3
）中高等级择机配置。
《可转债周报：关注中报行情》
0717
专题：国君转债打新投资者分析
。
申购户数创历史新高
。
公募基金和券商自营户数最多。顶格申购
占比
85%
。本周转债策略：月基金增持上交所转债，年金减持。关注中报行情。目前权益市场偏价值的风格延续，股市成交量和融资融券余额抬升、资金面较为宽松、转债市场扩容使得择券空间加大，但需关注政策面和基本面的变化，以及供给增加对高估值个券的压制。我们仍建议适度参与低估值、基本面不错的股性券，关注中报行情。另外，新券中不乏蓝筹或细分领域龙头，把握打新机会和上市后择优配置机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《批零行业专题报告：三只松鼠的
“
松鼠帝国
”
是如何建成的？》
0717
三只松鼠凭借先发优势，利用坚果和互联网平台迅速打开市场，随后用极致的服务体验和人格化的
IP
形象不断巩固其龙头地位，布局线下投食店和松鼠小镇、投资动漫二次元等策略，成功创造出独特的松鼠文化，逐渐把公司从一个只卖坚果的互联网零食商打造成一个吃住玩游养娱一体化的松鼠世界。
开创零食新零售模式，实现跳跃式增长。丰富产品线，强化经营管理。极致购物体验，客户至上。着眼低线城市，两年布局
100
家门店。进军文娱产业，
IP
形象不断深化。
风险提示：食品安全问题；平台客户集中度高的风险；市场竞争加剧；线下门店扩张不及预期；公司
IPO
尚未获证监会核准，申报稿不具法律效力，仅预先披露。
《金融工程专题报告：基于因子剥离的
FOF
择基逻辑系列五
——
债券基金的七因子剥离再探与
FOF
应用》
0717
对债券基金因子的进一步开发，主要从两个方向切入：一是新的收益来源的补充，二是原来的各收益来源下因子刻画的丰富化。我们在现有的债基四因子的体系中添加了三因子，形成了七因子框架。七因子的体系对整体基金样本的
R2
有进一步提升但是幅度有限。
Currency
因子对模型的改进最为显著，理财债券型基金的多元
R2
几乎实现了
“
从无到有
”
的飞跃。当前构造方案中
Convex
因子的构造并未能充分地剥离
Slope
因子，在因子两两配对的相关系数绝对值中偏高。新加入的
Default
因子与现有
Credit
因子之间的相关性并不高，因而从剥离回归结果上看也没有对原先的因子造成太明显的破坏。
风险提示：市场系统性风险、政策变动风险、模型误设风险。
《金融工程专题报告：价值投资系列之二
——
历史盈利对股票收益预测的影响》
0717
本文主要针对上市公司的历史基本面对公司进行具体分类，分析历史基本面表现不同的公司，其未来的业绩预期对于股价的影响。从风险角度而言，如果按照历史估值对股票进行划分，发现预期估值因子在高风险股票中的预测作用最为显著。从业绩角度而言，按照历史盈利或者历史增速对股票进行划分，基本面表现较差的公司，明显对预期
PE
更为敏感。针对上市公司的历史盈利能力进行具体分析：（
1
）历史
ROE
较低的股票，未来的月度平均收益会比历史
ROE
较高的股票更高。（
2
）盈利能力较低的公司，公司之间的收益差距也会相应放大。（
3
）在盈利较好的公司中进行选股，策略稳定性会有显著提高。
专门针对高盈利公司进行选股，细分类别后进行因子收益计算以及股票收益预测，会比全市场中进行一揽子选股效果更优
。
风险提示：市场系统性风险、流动性风险、模型失效风险。
《国瓷材料公司深度报告：纳米陶瓷材料领先，新材料布局蓄势待发》
0717
国内首家水热法制陶瓷粉体企业，内生发展纳米氧化锆和氧化铝，技术优势明显。陶瓷背板智能手机推广在即，氧化锆陶瓷材料需求将快速增长。加快布局与主业陶瓷材料相关的催化板块，培育新的利润增长点。
1
）收购王子制陶，进军蜂窝陶瓷载体。
2
）整合博晶科技，打造全系列整体汽车催化解决方案。
3
）控股江苏天诺，完善工业领域催化。收购泓源光电、戌普电子，完善电子浆料领域整体布局。
风险提示：产品价格不及预期；募投项目扩产不及预期；新业务发展不及预期。
《策略专题报告：冰火两重天源于业绩
——
中报预告分析兼论风格》
0717
核心结论：
①
中小板、创业板中报预告已披露完毕，测算上半年净利同比为
