内部，
5
月
PMI
回落至荣枯线之下，包商银行事件在短期内冲击流动性、在中期内影响信用传导；外部，美债利率显著回落、全球经济及风险资产下行压力增大、中美贸易摩擦继续加大全球风险资产波动率。国内债市和股市并未对
5
月货币政策的边际转宽有明显反应，意味着市场的类滞胀预期较强，叠加
6
月底前贸易摩擦走势的不确定性，
A
股指数大概率仍在当前平台震荡，配置上继续关注抗通胀预期的必需消费
+
宏观相关性相对小的科技成长，同时关注可能成为新对冲阵地的经济开发区以及国企混改主题。
内外部均有压力，核心影响变量是内部的类滞胀预期
内部，5月PMI回落至荣枯线之下，包商银行事件在短期内冲击流动性、在中期内影响信用传导；外部，美债利率显著回落、全球经济及风险资产下行压力增大、中美贸易摩擦继续加大全球风险资产波动率。国内债市和股市并未对5月货币政策的边际转宽有明显反应，意味着市场的类滞胀预期较强，叠加6月底前贸易摩擦走势的不确定性，A股指数大概率仍在当前平台震荡，配置上继续关注抗通胀预期的必需消费+宏观相关性相对小的科技成长，同时关注可能成为新对冲阵地的经济开发区以及国企混改主题。
经济基本面：PMI回落至荣枯线之下，大中小企业信心一致回落
5月PMI回落至荣枯线之下。分企业类型来看，小企业的PMI回落幅度更大；分指标类型来看，新订单指数显著回落，而产成品库存指数上升，原材料库存与产成品库存的差值继续回落；从企业经营预期来看，不同于3、4月大中小企业的经营预期存分歧，5月经营预期一致回落，其中小企业的回落幅度最大，中型企业的绝对值最低。当前经济基本面的趋势与我们月初预判的“利润表将在中报二次下探”较一致，负面影响市场节奏。
宏观流动性：银行同业刚兑预期或将打破，信用边际收缩概率较高
包商银行被接管，银行同业刚兑预期或将打破，短期内冲击流动性，中小银行负债端压力增大，中期内或将负面影响信用扩张；5月，除地方政府债和同业存单外，其他债券发行量均小于4月，而包商银行事件将负面影响短期内同业存单的发行和交易；另外，5月住宅用地成交面积增速显著回升、成交溢价率基本维持在4月以来的20%以上，房企拿地明显激进，在当前房地产政策取向下，我们担心后续房企融资或将因当前的激进而受边际抑制；综合以上三点和5月PMI，我们预计6月中旬将公布的5月社融数据或较为中性，6月信用也有可能呈现边际收缩的状态。
A股流动性：5月北向资金大幅净流出、产业资本净减持
今年一季度，显著改善的A股流动性是市场核心影响变量之一：1月交易主力是北向资金，2月杠杆资金和公募基金活跃度的边际变化更大，产业资本活跃度显著上升，3月杠杆资金继续活跃、公募仓位提升明显、散户资金入场。而4月北向资金净流出，公募基金减仓，杠杆资金、产业资本活跃度回落；5月北向资金大幅净流出，杠杆资金成交额占比低于3、4月的一半，公募基金逆势略有加仓，产业资本净减持。
外部环境：美债利率显著回落，美股压力增大，贸易摩擦走势仍不确定
美债利率显著回落，美国经济预期进一步下行，中美利差显著走扩。但当前中美利差走扩的原因及对A股的影响与前期不同：去年底中美利差走扩→中美经济周期差收窄→国内货币政策的外部掣肘减小→A股减压；当前中美利差继续显著走扩→意味着全球经济下行压力增大、但国内货币政策的内部掣肘较大→国内类滞胀隐忧→A股增压。美国关键收益率曲线倒挂之下，美股下行压力继续增大，全球风险资产联动承压；同时中美贸易摩擦走势的不确定性仍高，加大全球风险资产市场的波动率。
类滞胀预期较强，继续配置科技成长+必需消费，关注经开区和混改主题
本周央行货币净投放4300亿元，整体5月的货币净投放量为今年以来最大，但无论是债市或股市，目前均未对货币政策的转宽有明显反应，这意味着市场的类滞胀预期较强，通胀预期+房地产政策仍紧+全球经济回落下，债市仍对货币政策的内部掣肘较为担忧，而股市相比货币政策更担心经济基本面回落下的信用收缩。内部担忧，叠加6月底G20会议前贸易摩擦走势的不确定性，市场走势大概率仍将纠结，配置上继续关注抗通胀预期的必需消费+宏观相关性较小、受益调结构政策的科技成长，同时，关注可能成为新对冲阵地的经济开发区以及国企混改主题。
风险提示：中小银行流动性及信用风险发酵；中美贸易摩擦继续升级。
风险提示：中小银行流动性及信用风险发酵；中美贸易摩擦继续升级
。
