【平安证券】联储降息前景日益明朗，黄金价格持续突破新高｜海外策略双周报20240311

春节以来美股涨幅有所下降，引发市场对美股泡沫破裂的担忧，对比美股90年代末表现，目前美股并非处于全面泡沫阶段，尽管经济后周期下美股整体盈利暂时承压，但在降息将开启的大方向下，AI带动的美股科技板块牛市有望持续。 自2月16日以来，美股三大股指纳指、道指、标普500涨幅分别为1.23%、-0.13%、1.87%，相较前月涨幅（5.36%、2.75%、4.64%）有所降温，引发市场对美股泡沫破裂的担忧。虽然，现阶段美股表现在货币政策、板块表现，以及估值方面与90年代末互联网泡沫破裂前存在一定相似性：一则1995年1月美联储结束幅度为300BP的加息周期；二则90年代末同样是科技板块推动美股大幅上涨；三则标普500滚动市盈率自1990年底的15.3大幅抬升至1999年底的29.3。但是，目前美股较90年代末存在许多不同点，不足以支撑美股处于全面泡沫阶段的判断：一则目前快速增长的科技股以超预期的盈利增速为支撑而并非炒作；二则从以IPO为代表的情绪指标来看，2022年以来美股IPO平均数量为133项，不同于1995年至2000年市场处于狂热期，IPO平均数量高达475项；三则从期权市场角度来看，2024年以来标普500VIX指数平均值为13.73，处于历史低位，显示目前市场并未出现类似90年代末的紧张情绪。目前来看，经济后周期下美股整体盈利暂时承压，2023年四季度标普500 EPS同比增速自三季度的5.6%回落至4.9%，但降息开启的大方向确定，叠加AI发展前景广阔，我们继续维持全球大类资产配置年度策略报告观点：众多被提振的产业叠加一条明确的AI技术发展路径，预计AI带动的美股科技板块牛市将带来3~5年的周期机会。

鲍威尔两院听证会重申年内降息，并表态联储或增加短债持仓占比。 本周三、四，鲍威尔连续两天参加美国国会听证会，重点有三：一是鲍威尔认为美国基本面处于健康状态，增长稳健，就业市场仍相对紧张，通胀实现大幅放缓。二是鲍威尔表态“联储距离获得降息所需信心不远”，重申年内降息的可能性，打击市场近期热议的年内可能再次加息的预期。三是鲍威尔提及联储的美债持仓中短债的比例或将提升，即降低持有美债的久期，这也与美联储理事沃勒3月初表态一致。整体来看，鲍威尔讲话再次指向本轮美联储的反应函数：经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀，近期通胀数据的下行助于联储开启此轮降息周期。

美国2月非农数据喜忧参半，显示就业市场韧性放缓，市场反应有限，10年美债收益率变化不大，重点关注下周CPI数据和3月议息会议。 根据美国劳工部公布的2月非农数据，2月新增非农为27.5万人，大幅高于预期的20万人，就业广度也有所抬升，显示就业市场仍有韧性，但同时多项指标显示韧性放缓：一则2023年12月和2024年1月非农新增人数合计下修16.7万人，通常非农数据会在后周期或者经济下行压力较大阶段出现较大幅度下修，本轮非农数据频繁下修或指向就业市场持续放缓；二则失业率从3.7%回升至3.9%，高于市场预期的3.7%，部分原因在于家庭调查的就业人数萎缩而正在找但未找到工作的劳动力人口上升，推升失业率，此外，2月Challenger调查裁员人数有所增长，已连续两月录得8万人以上，指向美国企业扩张需求转弱；三则2月时薪环比增速自0.5%大幅回落至0.1%，低于市场预期的0.2%；四则从其他高频指标来看，JOLTS离职率进一步回落、 ISM服务业PMI雇佣指数再次回落至收缩区间，均呈现就业放缓态势。数据公布后，降息预期一度有所升温，导致10年美债收益率下行，但此后再度回升，市场反应有限。 整体来看，就业市场韧性放缓，市场反应有限，重点关注下周CPI数据和3月议息会议。

本周COMEX黄金再创新高，短期内降息预期摇摆下金价或仍将高位波动，中长期在美债利率下行、地缘冲突+大选年推动的避险需求升温、全球央行持续购金等因素推动下，金价仍有一定支撑。 截至3月8日，COMEX黄金连续上涨9天，从 2043.5 美元/盎司涨至 2186.2美元/盎司，涨幅7.0%，创历史新高，背后原因主要有：一是从基本面来看，2月ISM制造业PMI进一步下滑，密歇根大学消费者信心指数疲软，强化了市场对降息的预期；二是从市场情绪来看，1）3月1日沃勒主张“反向扭转操作”，希望增加短债占比并将 MBS 降至零，2Y美债利率应声下行，在通胀预期不变的假设下，实际利率的下降对金价形成推动；2）纽约社区银行在2月29日宣布领导层变动并披露其内部控制问题后，3月1日惠誉和穆迪下调其信用评级，纽约社区银行股价大幅下降，其他地区性银行股股价也出现下挫，金融尾部风险规避情绪攀升；3）鲍威尔听证会重申今年适合降息，强化市场降息预期。 整体来看，短期内随着降息预期的波折，金价或仍将高位波动。中期来看，金价仍有一定支撑：一是随着美国经济持续性降温、美债供给压力缓解、降息年内有望开启，美债利率仍有进一步下行空间，也指向金价或仍有上行可能。二是大选年+地缘冲突频发，避险需求抬升，叠加逆全球化下美元体系信用减弱，全球央行或持续购金。

综合以上，近期降息预期升温但仍有反复风险，市场交易或易出现波折，短期警惕美债利率的反弹，美股目前估值较高，建议可耐心等待，中期看大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平，同时如降息后企业盈利承压改善，美股切换到分子端，布局重点可从成长板块转向周期价值板块。