主要观点总结
文章内容主要包括多个行业（宏观、银行、传媒等）的2024年中期策略报告，报告涵盖了各个行业的总结、关键点和风险提示。文章也提到了会议预告和更多推荐内容。
关键观点总结
关键观点1: 宏观环境展望
需求侧等待新的增长点，宏观环境受名义GDP增速的影响，财政政策的发力成为关注重点。
关键观点2: 银行业策略
银行股定价需重回基本面，关注行业规模和负债成本等关键指标，个股选择逻辑也需基于业绩增长的确定性。
关键观点3: 传媒行业策略
市场逐步回归基本面选股逻辑，关注业绩和估值，AI产业趋势向好，但也要关注落地情况。
关键观点4: 家电行业策略
需求有韧性，成本压力影响有限。多元化、全球化、智能化、消费分化为家电行业未来发展趋势。
关键观点5: 风险提示
各行业策略中均提到了不同的风险提示，包括需求不及预期、政策调整、价格波动等。
正文
目前政策框架的主线在供给端。
中期广义财政扩大窗口未到，估计在政策框架下可能先要具备一系列前提：
一是地方债务化解，
3月22日化债工作会议强调“化债工作既是攻坚战，更是持久战”、“要以化债为契机倒逼发展方式转型”，2023年底中央经济工作会议指出要“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”；
二是债务长效机制，
“要坚持远近结合、堵疏并举、标本兼治，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制”；
三是财税体制改革
，
二十大报告指出要健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。2023年底中央经济工作会议指出要“谋划新一轮财税体制改革”。
供给侧决定结构，需求侧决定总量。
对需求侧而言，短期看地产，中期看财政，总量弹性影响权益和债券资产特征。供给侧和需求侧均较为重要，“十四五”规划指出要需求牵引供给、供给创造需求。
从供给侧和结构角度，
可以观测2012年以来的四轮市场机会；
从需求侧和总量角度，
2012年主要经历了两轮较典型的名义GDP扩张。2024年名义GDP处于企稳修复初段，但斜率尚有不确定性，市场实质上在等待需求侧弹性的进一步确认。
我们进一步总结为“短期看地产、中期看财政”。
风险提示：地产销售和投资下行斜率超预期；地产稳增长政策效果超预期；信贷社融防空转和挤水分短期影响超预期；美国高利率在斜率和持续时间上超预期；全球流动性波动超预期；海外逆全球化超预期。
选自报告：
《广发宏观：等待需求侧：2024年中期宏观环境展望》
2024年6月30日；作者：郭磊 S0260516070002
策略：中国资产ROE如何实现层级跃迁—2024年中期策略
中国资产ROE如何实现层级跃迁。
参考美、日、德经验，龙头公司能够实现高且稳定ROE的两个条件：①反内卷，②全球化。虽然很难，但这似乎是部分中国资产未来实现ROE层级跃迁的必经之路，在总需求缺乏大的β的背景条件下，也将对应着下一个时代的核心资产。
据此，我们对于权益配置的主要推荐思路：①反内卷，
行业格局正在改善的【稳定价值类】资产；
②全球化，
海外渗透率提升的【景气成长类】资产；
③科技创新，
能够出订单的科创企业迎来阶段性估值修复。
24年上半年回顾：格局正在起变化，A股估值有望结束连续3年挤压，股债收益差【 -2X ~-1X 】区间震荡。
下半年：（1）【经济周期类】资产：
ROE从连续下行转为震荡，让市场的台子稳住。
（2）【稳定价值类】资产：
从交易边际变化到重视内在价值。
（3）【景气成长类】资产：
关注科创板、出海产业链、新质生产力。
（4）【港股策略】及港股配置建议：
下行转为震荡，继续沿“杠铃”两端加注。
未来一段时间，银行股的定价需要重回基本面。
宏观环境展望：等待财政。
债务增速仍会略有下行，但
宏观杠杆
率能否稳定仍取决于名义GDP增速能否回升，名义GDP增速趋势更大程度取决于价格弹性，而价格弹性可能依赖财政尤其是福利性财政扩张的力度。
实体回报等待价格信号，
若后续财政政策发力，结构性问题改善，通胀回归合理水平，ROIC有望跟随名义GDP增速企稳回升。
财政
间歇式发力，等待合理持续扩张。
货币
等待配合财政，如果下半年财政扩张力度明显回升，央行可能会通过量的操作进行配合。
行业景气度展望：
行业
规模增速
或继续跟随社融增速放缓。
息差
依旧承压，关注负债端成本改善；
中收
下半年有望企稳；
其他非息
贡献逐步回落。
资产质量方面，
零售、小微等领域或有一定风险暴露压力。
预计下半年营收增速保持承压，利润增速继续向营收增速收敛。
个股选择逻辑重回基本面，估值走势取决于业绩增长的兑现。
短期建议关注超额拨备靠前但今年涨幅落后的银行，中期继续推荐A股资产质量优异的复苏&成长行+高股息港股国股行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：
《银行行业2024年中期策略：重回基本面》
2024年6月30日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001
传媒：2024年中期策略：坚定基本面选股，持续关注AI兑现
今年以来市场逐步回归基本面选股逻辑。AI产业趋势向好，市场更关注落地，目前大模型及AI工具推进，应用端的爆发仍需持续跟踪。
围绕基本面选股逻辑，关注业绩和估值两大关键指标。
互联网：
社交平台视频化战略较为成功，收入逐步多元化。短视频仍以电商业务为变现的核心；长视频进入精品化，IP系列化和定价力稳步提升的周期。音乐流媒体利润率仍在爬升。
游戏：
游戏版号下发数量稳定，整体来看监管侧延续了此前的基调。暑期档多款游戏已经定档，上线后有望推动游戏行业的增长。
广告营销：
下半年继续关注基本面随宏观逐步修复和出海市场增量，AI营销产品有望看到规模化商业化。
教育：
公考培训竞争格局改善，K12素质教育培训需求旺盛，关注头部机构经营效益提升。
电影院线：
热门档期票房超预期，淡季票房低于预期。档期行情转向右侧兑现，暑期档需等头部影片催化。政策鼓励院线并购重组。
图书出版：
教育出版主业稳健，大众出版行业下行。出版类国企资金充沛，积极响应国家政策提高分红金额及分红频次。
广电新媒体：
下半年关注行业监管的实质推进和AI版权等主题催化。
风险提示：消费需求不及预期的风险、监管趋严、行业竞争加剧、AI技术发展不及预期。
选自报告：
《互联网传媒行业2024年中期策略：坚定基本面选股，持续关注AI兑现》
2024年6月30日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001；徐呈隽 S0260519110002；周喆 S0260523050003；卢丝雨 S0260523070002
医药：2024年中期策略：把握优质创新资产底部布局机会
拐点时刻，坚定信心。
在政策边际改善的环境下，国内医药企业创新转型升级快速推进，中国创新在全球创新领域的贡献度稳步提升，创新价值有望在国内、欧美等全球市场逐步兑现，当下时点国内医药产业已经迈入新的发展阶段。
制药和Biotech：
国内药企将进入PD-1抗体之后的新一轮创新产品周期，一批拥有临床价值的优质创新药管线陆续商业化落地，持续改善国内制药行业产品结构，预计这种改善在未来几年有加速趋势。
医疗器械：
在创新与制造工艺提升的推动下，国产高性能医疗器械媲美甚至超越进口器械，海外市场有望打开新增长曲线。核心企业研发投入持续迸发，高研发投入下重点关注高壁垒大空间赛道。
医疗服务与消费医疗：
消费类业务受宏观环境影响呈弱复苏；刚性医疗需求持续增加，民营医院为医疗体系重要补充。眼科关注国产替代，医美重磅产品放量值得期待。零售药店市场集中度有较大提升空间。
创新供应链：
受美元加息及生物医药投融资遇冷影响，CXO及生物制药上游景气度整体下行，业绩明显承压。待行业供给端和需求端整体改善后，有望恢复正常增长，整体行业集中度也将持续提升
。
风险提示：药品审评进度低于预期、控费政策推进速度高于预期、研发进展不及预期、市场竞争加剧风险等。
选自报告：
《医药生物行业2024年中期策略：把握优质创新资产底部布局机会》
2024年6月28日；作者：罗佳荣 S0260516090004；李安飞 S0260520100005；方程嫣 S0260522060003；李桠桐 S0260523080002；田鑫 S0260524030003
家电：2024年中期策略：需求有韧性，把握三大主线
2024H1回顾：红利风格+出口景气，板块涨幅居前。
年初以来申万家电指数上涨10.8%，居全行业第3名，白电、小家电、厨电、黑电、照明设备、零部件指数分别+23.2%、+13.1%、-4.8%、-10.3%、-20.2%、-22.8%。
2024H2展望：需求有韧性，成本压力影响有限。（1）需求端，
以社零为参考，下半年内销将迎来过去六年最低基数，政策驱动下换新需求有望释放；外销补库周期接近尾声，出口增速预计正常回落，若海外需求实质性改善，则出口景气度有望超预期，且长期视角出海逻辑顺畅。
（2）盈利端，
铜铝、海运费上涨，但本轮影响范围、深度远不及上轮，预计下半年开始成本压力逐步体现，但总体拖累有限。
（3）在当前基本面预期及市场风格偏好下，家电板块仍具备较高配置价值。
长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势。（1）全球化：
中国企业凭借制造、产品和管理优势抢占海外市场。
（2）多元化：
家电企业进行多元化拓展，包括新能源车、光储、热泵等领域。
（3）智能化：
新品智能化水平提升，智能家居生态逐步成熟。
（4）消费分化：
高端需求依然旺盛，大众消费既注重品质也注重性价比。
风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。
选自报告：
《家电行业2024年中期策略：需求有韧性，把握三大主线》
2024年6月28日；作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001；高润鑫 S0260521040004；符超然 S0260522080007；陈尧 S0260524010003
生猪养殖：告别供给过剩期，开启新一轮上行周期。
本轮上行期，行业有望受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。
肉禽养殖：白羽鸡产业链磨底待涨，黄羽鸡养殖回归盈利。
白羽鸡下半年产业链或受益于存栏调整以及猪价上行带动；黄羽鸡下半年有望维持盈利，优质企业成本优势明显。
饲料：猪料、水产料景气向上，龙头份额继续提升。
国内饲料行业加速洗牌趋势下具备采购和配方研发实力龙头企业竞争优势将进一步凸显，海外市场加快布局打开公司业绩增长空间。
动保：板块估值低位，猪疫苗需求迎周期性恢复。
下游养殖盈利修复将刺激头均动保产品支出提升，产品结构优化动保企业盈利能力改善。
种植：
拉尼娜今夏出现概率超六成，或对玉米、大豆等大宗农产品生产造成冲击。
宠物食品：出口延续恢复性增长，国内持续扩容。
上半年宠粮出口恢复性增长，下半年回归稳增，汇兑利好有望延续，龙头上市公司凭借丰富的产品条线及多元化营销手段加速国内扩张。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等。
选自报告：
《农林牧渔行业2024年中期策略：景气回升，布局龙头》
2024年6月30日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002
军工：2024年中期策略：把握军工龙头红利，布局三大景气扩张
军工长景气可期：军工板块长景气确定性高。
展望下半年，产品周期、产能周期、库存周期有望齐向上，开启实质性共振。
打造增长极：
新质生产力和新质战斗力共振，重点关注未来装备建设方向以及生产力建设方向，建议重点布局三大景气扩张赛道。
景气扩张方向一：大飞机、航发出海，燃机、船舶开辟广阔成长空间。
商飞已具备批量化生产C919的能力，民用航空高质量发展进入战略机遇期；全球商业航空进入新一轮补库存周期，叠加全球供需错配，国内企业资质齐全且产能弹性大，预计民航出海逐步提升企业EPS；全球民船周期向上，新船量价齐升，高价船逐步交付促盈利改善。
景气扩张方向二：高效费比武器优势突出，降本促渗透率提升。
俄乌冲突多种消耗类武器彰显优势，精确制导类消耗型弹药成长潜力值得期待。西方军工产能紧缺跟不上高消耗机械化战争，须重视军工装备产能建设。
景气扩张方向三：新质生产力，商业航天、低空经济、前沿装备研制。
商业航天上游发射场与发射量共增，下游卫星互联网、遥感、导航等应用场景拓展；国家部委及地方政府支持，助力低空经济发展；前沿装备研制带动相关测试产品及服务的需求刚性。
地产：24年5月行业月报：基本面信心仍脆弱，“稳需求、去库存”持续推进
政策环境综述：稳需求、去库存。
上海“527新政”通过差别化调控引导需求落地，首先对二手房需求产生了明显的提振效应，14-16周期上海的二手房市场放量节奏与价格企稳时点也快于新房，当前对于全国市场的基本面传导依然偏慢，核心城市市场的短期量价表现是关注重点。
成交市场综述：量价齐跌，5月成交热度未有起色。
根据统计局数据，24年5月
全国商品房销售金额
7598亿元，同比下降26.4%，降幅较4月收窄4.1pct，市场成交仍较低迷。由于24年上半年销售价格的下滑，
销售面积
累计增速表现好于销售金额，从绝对规模位置来看，24年1-5月销售金额相当于2016年水平，而销售面积绝对规模相当于2015年水平。5月
新房价格
环比下跌或持平的城市数量占比为97%，环比上升6pct，
二手房价格
该比例100%，较4月上升1pct，房价下跌比例仍处于高位。
推盘方面，
25城住宅5月单月推盘面积环比下降12.6%，同比下降11.0%，当前推盘意愿仍处于低位。
风险提示：未来基本面表现不及预期。未来融资环境进一步收紧，信贷投放量减少。供给侧改革下行业出清，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：
《房地产行业24年5月行业月报：基本面信心仍脆弱，“稳需求、去库存”持续推进》
2024年6月30日；作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
