电子板块：Meta 2025年Ai支出指引超预期，iPhone AI成效初显。
Meta预计2025年资本开支为600~650亿美元，同比大幅增长，主要用于生成式AI与公司的核心业务，同时大幅发展人工智能团队，公司认为目前推理端要求更高质量的服务，推理端算力需求持续提升。微软24Q4资本开支（含融资租赁）为226亿美元，其中现金支出158亿美元，公司预计25Q1\Q2资本开支与24Q4在相似幅度。公司预计未来几年继续增长资本开支。24Q4 AI收入已经占到azure收入的13%，同比增长157%。天弘科技AI业绩超预期，公司24Q4收入25.46亿美元，同比+19%，环比+2%，净利润1.3亿美元，同比+44%，环比+5%。24Q4收入当中通信与企业市场收入占比达到68%，同比+30%，环比+3%，其中通信收入同比+64%，环比+11%。公司指引25Q1收入24.75~26.25亿美元，中枢同比+15%，环比持平，其中通信市场收入预计增长迅速，预计同比增长Low 80s。公司指引25年全年收入107亿美元，同比+11%。我们认为AI算力需求仍然旺盛，除了对更先进模型的预训练需求外，deepseek等低成本高性能模型有望带动推理应用爆发，催化更多推理端需求。从微软、meta以及天弘科技业绩来看，AI算力、自研芯片、以太网需求将持续增长。苹果CEO库克表示，2024Q4是苹果迄今为止最好的一个季度，收入达到1243亿美元，同比增长4%。苹果所有产品和市场的活跃设备安装量都创下了历史新高，目前在全球拥有超过23.5亿部活跃设备。库克表示，iPhone 16机型在已经推出Apple Intelligence功能的市场中销量更好，从写作工具到图像生成技术，再到视觉智能、AI消除等，这些功能都很受用户欢迎。我们认为，iPhone成效初显，4月Apple Intelligence将适配更多语言，随着AI端侧及云端的不断升级，将带来积极的换机需求。整体来看，AI算力硬件需求持续旺盛，苹果SE4有望3月发布，AI眼镜需求爆发，继续看好苹果链、AI智能眼镜、AI驱动及自主可控产业链。
通信板块：
1）马克·扎克伯格预计Meta在2025年的资本支出为600亿至650亿美元，高于分析师平均预期的513.1亿美元，同时公司计划“大幅”扩大人工智能团队。北美大厂资本开支持续超预期，2025年将继续拉动算力基础设施板块发展。2）美国总统特朗普21日在白宫宣布，日本软银集团、美国开放人工智能研究中心（OpenAI）和美国甲骨文公司（Oracle）三家企业将投资5000亿美元，用于在美国建设支持AI发展的基础设施。“星际之门”项目的建设增强了市场对AI行业持续发展的信心，充分利好算力基础设施的采购，为服务器、光模块、交换机、光纤光缆等板块的长远发展注入强劲动力。3）国产大模型DeepSeek在140个市场的移动应用下载量排行榜上位居榜首；近期Kimi发布了k1.5 多模态思考模型，性能已经全面追上现役全球最强模型OpenAI o1满血版。国产大模型进展不断逼近海外水平，国内AI市场有望复刻海外繁荣发展势头，充分利好国内光模块、服务器、交换机、液冷等产业链供应商。
计算机板块：
春节期间 deepseek 在国内外爆火，并迅速攀升至全球 140 多个国家苹果 app store 下载排行榜首位。Deepseek 用低成本做到高性能，支持开源和轻量化部署落地，且开源后 HuggingFace、伯克利、港科大等团队都做到了复现，验证创新思路可行。虽然投资者担忧训练领域算力需求受影响，但我们认为模型性价比显著提升，众多 AI 大模型厂商复刻跟进乃至创新突破后，预计 AI 应用落地加速，推理算力需求会增加，AI 端侧硬件商业化预计也将加速。预计在 1-2 月业绩预告/快报披露期结束后，业绩基本面对行情影响权重有所下降，投资者对两会、新政策等有所期待，市场风险偏好可能提升。直至 4 月年报/一季报密集披露期，再重回基本面。对于 25 年的计算机板块，市场基本一致看好的是广义国产替代、AI 应用两大板块，而存在分歧的是顺周期和出海。我们认为广义国产替代中的信创、工业软件可能更贴合景气成长投资框架，而华为产业链部分领域可能处在由主题投资走向景气成长投资转化的阶段。
传媒：春节档票房有望创新高；DeepSeek 的 AI 助手下载量登顶多国，低训练成本+开源，有望推动 AI 应用持续突破，关注 AI 主线。
1）影视：优质供给基础上，春节档票房量价齐升，有望创新高。截至大年初四（2 月 1 日），春节档票房 57.72 亿元，同增 31.6%，观影人次（同比+28.1%）贡献主要增长。其中，猫眼专业版预测《哪吒之魔童闹海》内地总票房 67.27 亿，有望创影史单部影片票房记录，口碑票房双丰收；《唐探 1900》目前票房排名第 2，猫眼专业版预测内地总票房 35.08 亿。基于 2025 春节档良好的票房表现，Q1 院线板块业绩同增可期，也为全年的票房表现打下坚固基础。建议关注院线龙头及春节档高票房影片相关标的。2）AI：DeepSeek 的 AI 助手下载量登顶多国，R1 仅花费 560 万美元训练，在很多 AI 基准测试中已达到甚至超越 OpenAI o1，且模型架构完全开源；当地时间 1 月 31 日，OpenAI 推出全新推理模型 o3-mini，并首次向免费用户开放推理模型，这是 OpenAI 推理系列中最新、成本效益最高的模型，此外，豆包、阶跃星辰的模型、应用近期均有所升级/迭代。我们认为，以 DeepSeek 为代表的训练成本低且开源的大模型使垂类模型训练、AI应用落地的实现更加经济，结合当前大模型、AI工具发展情况，我们仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注 AI 陪伴、AI 玩具、AI 工具变化及相关标的，同时关注 AI 生成视频的进展。个股：光线传媒、万达电影、视觉中国。
风险提示
宏观经济运行不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧、元宇宙技术迭代和应用不及预期风险、技术研发进度不及预期的风险、数据统计结果与实际情况偏差风险。
