1
）继续看好包装板块：
短期看
上游原材料成本回落带来的盈利弹性
（根据我们自上而下的研究，包装板块的盈利受PPI和CPI的剪刀差影响；短期来看，尤其是以白卡纸为原材料的纸包装，有望体现盈利弹性）；
中期
看新客户新领域的开发开拓
；
长期
看竞争格局改善带来的话语权提升。
从长期子行业洗牌，龙头竞争格局改善的角度，看好行业整合空间最大，且龙头净利率已经处于历史低位的瓦楞纸箱包装龙头
合兴包装
。
公司披露2018年中报预告，业绩大幅增长，即使剔除非经常性的损益部分（2018年6月收购合众创亚，收购价格低于可辨认净资产的公允价值，形成约2.9亿元的营业外收入），18H1净利润仍同比增长42%-92%。
印证我们前期看好公司的逻辑：
瓦楞纸箱包装行业近几年在外力作用（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅上涨+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。
（参考合兴上调评级至买入报告
http://t.cn/Rrc70np
，合兴中报预告点评
http://t.cn/RgGQdF2
）。
劲嘉股份
（烟标主业企稳回升，以茅台为代表的酒包装领域稳步拓展放量，国内外新型烟草布局，持续回购体现公司信心）、
东风股份
（烟标复苏，消费品领域投资，新型烟草布局）、
裕同科技
（原材料价格回落提供短期利润弹性，新客户新领域市场的拓展）、
奥瑞金
（核心客户增长企稳，高附加值产品陆续开发，两片罐市场竞争格局改善带来的盈利弹性）。
2
）家居：最近家居板块估值回落较多，一方面国内棚改货币化预期变化，另一方面定制家居有竞争加剧的担心（Q2增长承压）；成品家居受贸易战心理因素影响
（实际影响有限，如美克家居和喜临门由国内向美国出口比例均占收入5%左右）
。
成品家居：
竞争格局相对较好，龙头借助新品类开拓，渠道外延扩张，对冲潜在地产影响，实现稳健增长
。
看好：顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。
根据我们判断，这几家公司中期业绩仍能实现稳健增长，受市场整体情绪波动，近期调整多的品种提供较好的布局时机。
定制家居领域：
终端竞争升级，对企业综合管理能力提出更高要求。
虽然短期因竞争升级增速承压，但有利于提升行业竞争门槛；但中长期角度
，定制行业渗透率提升，以及向全屋定制升级，提升客单价的逻辑，依然会提供长期增长空间，不必过于悲观。
从增速与估值匹配角度，推荐
索菲亚
（17H1基数偏高，18H1同比增长面临一定压力；但近两月终端接单效果良好，预计18Q3起增速将显著改善；司米橱柜6月单月实现盈利）
、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
3
）轻工消费：长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，自由现金流稳定增长，包括
晨光文具和中顺洁柔
。
上周调研纪要：
敏华控股
http://t.cn/RgGQtdj
瑞贝卡
http://t.cn/RgGQRfT
成品家居领域：
竞争格局较优，龙头加速展店，后续原材料价格回落有望带来利润弹性。近期板块调整提供布局良机。
顾家家居
：事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度。
美克家居
：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通，多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。我们预计中期业绩仍将延续高增长。
喜临门：
公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传，延续高速增长；经销商体系加强优胜劣汰，资源向头部倾斜。内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后，后续利润率有望显著改善。长期角度，从全球经验看，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内CR3<10% (vs 美国CR3>60%)。
大亚圣象
：产品线结构调整+提价落地+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善，大家居持续布局可期。成长性确定，管理层调整后动力一致，而2018年估值仅10倍，显著低估。
定制家居领域：
终端强调全屋套餐推广，顺应消费者一站式购买需求，且有效提升客单价，构成新的成长动力；
未来行业增速将面临分化，柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。
行业终端比拼加强，内部经营效率及经销商体系的稳定性更为重要。从增速与估值匹配角度，现阶段重点推荐
索菲亚
（凭借柔性化成本优势，终端推出799,899全屋定制套餐；
产品高性价比推动终端接单量显著改善
。17H1基数偏高，18H1同比增长面临一定压力；但近两月终端接单效果良好，预计18Q3起增速将显著改善）、关注
欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
相关公司业绩回顾及估值更新
：
包装板块：
短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性；长看竞争格局改善带来的话语权提升。
看好有新客户与新领域开发的
劲嘉股份，裕同科技，东港股份
；
以及受益于行业整合趋势，盈利快速回升的
合兴包装，奥瑞金
。
此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。
看好：
劲嘉股份
（烟草包装主业增速恢复，精品包装快速增长，新开拓茅台酒包装业务，加热不燃烧烟具潜在放量）；
合兴包装
（新一轮环保督察中中小纸箱厂停限产，小企业加速退出，合兴作为瓦楞纸箱包装龙头将持续受益集中度提升及话语权提升，不惧纸价波动。未来盈利能力有望恢复，新业务PSCP与IPS快速放量，外延收购落地，显著增厚业绩，
前期发布报告上调评级至买入）；
东港股份
（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（档案存储，彩票）齐放量）。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，如
晨光文具：
2C
端依托校边店零售渠道终端优势，不断实现产品升级与品类扩张，单店仍有较高成长空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，成长空间广阔。
中顺洁柔：
渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。
相关公司业绩回顾及估值更新：
浆纸系：需求疲软，7月铜版纸及白卡纸进行新一轮停机保价。
纸浆：下游浆纸系需求处淡季，纸厂原料采购为满足刚需，市场成交清淡，进口木浆现货市场盘面起伏不大，但整体价格近月呈小幅下滑趋势。
铜版纸：晨鸣、山东太阳及APP发布7月份停机计划及涨价函
，停机时间在7-10天，涨幅在200元/吨左右，然而下游需求依旧不佳，贸易商下单较少同时让利抛售自身库存，使得纸厂提价仍未落实
。白卡纸：6月30日起万国太阳、晨鸣、博汇将进行7月停机计划，停机持续10-15天，合计影响产能7.6万吨
，2017年白卡纸全年产量696万吨，月均产量58万吨，此轮龙头停产将大幅缩减市场供应量。继月初纸厂提价后，部分纸厂再通知16日起继续上调白卡纸200元/吨，但亚洲浆纸仍未发布停机公告及涨价函，提价实单落实困难。
双胶纸：
目前下游需求疲软，成交平平，淡季需求愈加薄弱。部分接单不足厂家本周双胶纸价格有小幅下滑，贸易商采购量有明显下滑，主要以消化前期库存为主。另外晨鸣纸业双胶纸新线将投产，多数贸易商观望情绪较浓，下单量减少，以消化前期自身库存为主。
废纸系：废纸供给将长期紧张。由于国内多个地区进入雨季，且纸厂制定了更为严格的采购标准，导致废纸供应相对紧张。但由于成品纸需求低迷，纸企采购废纸意愿不强，废纸价格上涨也较为乏力。受中美贸易战影响，出口导向型包装用纸需求预期有所减弱，加之国内制造业经济数据下滑，包装用纸整体需求呈现萎缩局面，下游需求持续疲弱。受需求不旺及废纸价格低迷影响，西南箱板瓦楞纸价格已有所回调。
7
月10日，美国政府发布了对2000亿美元中国商品加征10%进口关税的产品清单草案，纸浆、纸及纸板和纸制品列入了清单中，共有223个细分产品，，包括新闻纸、文化纸、铜版纸、包装纸、特种纸、生活用纸等；铜版纸凭借成本优势出口占比较高，2017年国内铜版纸出口量占生产量18.2%。中美贸易战除对造纸造成的直接出口影响外，商品出口量减少对包装纸的需求也受到一定程度影响。此轮加税政策出台后，虽未带来国内成品纸价格应声下跌，但对国内造纸行业需求仍带来一定影响。另外，国家统计局数据显示5月全社会消费品零售总额同比增速8.5%，创下自2003年5月（非典造成的低点）以来的15年最低，整个社会消费需求与能力萎缩，对应的包装用纸需求将缩减。包装纸行业需求低迷，纸价提价难以落实。
造纸龙头相对于小企业的成本优势，构建盈利护城河，龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩持续增长可期。
关注
太阳纸业
（18年共190万吨浆纸新产能落地，老挝化学浆、20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产，40万吨箱板纸机已经试生产，预计18年业绩25亿元）、A股箱板瓦楞龙头
山鹰纸业
（中报业绩预告超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放，新成立重庆子公司布局新基地，2018年并表联盛纸业105万吨产能强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）、
晨鸣纸业
（18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、40万吨化学浆、30万吨针叶浆项目持续投产贡献增量，木浆将100%自给）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
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）成品纸终端价格
浆纸系：本周铜版纸价格持平市场平静。
终端均价为6870元/吨，与上周持平。本周国内铜版纸市场依旧延续前期清淡行情，终端市场价格波动不大。山东华泰于本周发布涨价函和停机函：铜版纸纸机于7月5日至7月25日停机10天，旗下各品种铜版纸自7 月10日起，价格上调200元/吨。下游市场对此观望气氛浓厚，备货意愿很低。
本周双胶纸价格稳定市场平静。
终端均价为7466元/吨，与上周持平。本周国内双胶纸市场气氛清淡，经销商方面多选择依单补货，终端价格小幅走软。
白卡纸价格维持低迷。
终端均价为5804元/吨，与上周持平。本周晨鸣纸业、博汇纸业、万国太阳纸业白卡以及铜板卡出货报价统一上调200元/吨。三大纸厂再次向市场传递了提价的意愿。目前看来，提价实单落实并不常见。但市场交投稍有好转，部分终端客户适量备货。
废纸系：本周箱板纸瓦楞纸价格小幅下跌市场平淡。
箱板纸终端均价为5758.61元/吨，瓦楞纸终端均价为5097.05元/吨，较上周下跌。继上周重庆玖龙箱板纸价格下调200元/吨后，本周多数地区箱板纸实单价格有所调整。量大客户价格一般可优惠50-100元/吨不等。但同时仍有部分纸厂价格依旧坚挺。出货方面来说，本周下游需求依然清淡，纸厂出货缓慢。本周瓦楞纸市场整体表现与箱板纸市场大体相同。同样的，继上周重庆玖龙瓦楞纸价格下调200元/吨后，本周多数纸厂瓦楞纸出货价格实单实谈，小幅优惠出货的现象较为常见。但尽管如此，受需求疲软限制，市场整体交投不佳。
灰底白板纸价格维稳市场平平。
终端均价为5430元/吨，与上周持平。本周灰底白板纸市场表现平平。纸厂出货价格多维持上周水平，暂未见调整。出货方面来说，市场整体交投气氛依旧不佳，纸厂出货缓慢。这主要是由于下游需求清淡，印厂采购热情不高。
纸浆：本周国际针叶浆上涨、阔叶浆价格维稳。
NBSK EU
报1205.04美元/吨，较上周上涨0.42%；BHKPEU报1050美元/吨，持平上周。
本周国内针叶浆下跌、阔叶浆价格维稳。
市场价格：乌针6320元/吨，较上周下跌1.00%；布针6300元/吨，较上周下跌0.79%；布阔5700元/吨，持平上周；银星6338元/吨，较上周下跌1.25%。
本周国废黄板纸价格维稳、国废书页纸价格维稳、国废纯报纸价格维稳。
国废黄板纸报3230元/吨，持平上周；国废书页纸报2325元/吨，持平上周；国废纯报纸报2925元/吨，持平上周。本周国废黄板纸价格多维持震荡调整的格局。周中以来，随着广东环保检查的结束，广东纸企也纷纷上调价格。而其他地区厂家多根据自身情况，适当调整价格，涨跌互现。由于国内多个地区进入雨季，且纸厂制定了更为严格的采购标准，导致废纸供应相对紧张。但由于成品纸需求疲弱，推涨废纸价格意愿不强。
本周美废ONP、OCC价格维稳
。ONP #8报220美元/吨，持平上周；OCC #11报230美元/吨，持平上周。本周美废外盘市场交投持续清淡，高品质货源供应少量价格高位，除国内三家大型包装纸工厂在美国本土直接采购，其余纸厂询盘意愿不强。本周国内港口外废通关速度稍有加快，但仍未完全恢复。美国CCIC增加检验人员数量，美废发运效率对比前两周有所改善。
轻工制造行业涨幅前五名是集友股份(+17.58%)、通产丽星(+15.80%)、山东华鹏(+15.21%)、周大生(+13.74%)、永吉股份(+13.24%)；而跌幅前五名是广东甘化(-40.94%)、金一文化(-10.67%)、金洲慈航(-7.86%)、恒林股份(-6.99%)、爱迪尔(-6.61%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体上涨3.08%，跑输市场（同期沪深300上涨3.79%）。
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《美克家居（600337）深度报告：产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战》2018/6/1
