巴菲特：好银行同坏银行经营管理差异很大 -1

伯克希尔股东大会 2002年：

股东：我想请您评论一下银行股相对于标准普尔指数的市盈率倍数。与标准普尔指数相比，它们似乎处于30 到50 年来的相对低点，我在想，这是否是市场的结果——市场对银行的预期增长率的看法发生了变化，或者市场认为风险发生了变化。在40 年代——40 年代、50 年代、60 年代，他们的估值倍数通常是标准普尔的一倍以上，而现在他们可能是这个水平的一半。

巴菲特：是的。哈里·基思过去在这方面有很多数据。我不怎么想这方面。我的意思是，一家企业的合适的估值倍数，将取决于你对该企业在股本回报率（ROE）和增量资本回报率方面的预期，而不是相对于标准普尔指数的表现。

我不会把所有银行都归为一类。我的意思是，我们这间屋子里有约翰·福莱恩斯，他经营着北卡罗来纳州的花岗岩银行，几十年来，他们在不承担任何真正风险的情况下，从资产中赚取了2%的利润。这是一个了不起的记录。

然后还有其他银行，这些银行的经营者把银行搞得一塌糊涂。

30 年前，约翰·邦廷的第一宾夕法尼亚银行也很不错，我认为他们不是一个同质的群体。

我们持有几家银行的股票。我们拥有M&T 银行的股票，今天在楼下有一个展厅。我们也有富国银行的股票。我们认为这些机构与其他企业有所不同。

这又回到了之前的问题。人们总是想要一个神奇公式。他们去找聪明的投资者，他们认为，在某个地方他们会给我一个小公式，然后我可以把这个公式代入，然后就可以赚很多钱。但事实并不是这样的。

你要做的是看一家企业从现在到审判日（企业终止经营）之间会产生多少现金，然后以适当的利率折现，再以比这低得多的价格买进。

而且，不管钱是来自银行，还是来自互联网公司，还是来自砖头公司，钱都是一样。

现在的问题是，互联网公司或银行或砖块公司的经济特征是什么，它们会告诉你这些公司在未来很长一段时间内会产生多少现金。

关于M&T 银行和其他银行，你知道，我会得出一个非常不同的答案。

所以，我不想有一个单一的衡量标准，或者一个相对的P/E。我认为银行已经以非常合理的价格出售了——相当多的银行的价格已经很合适了。

我们在1969 年买下了一家银行的全部股份。我们在伊利诺伊州的罗克福德买了一家银行。查理和我去看了——我们当时一定看了六家银行——你知道，在两到三年的时间里。

芒格：当然。

来源：文宏申