2021年4月27日【晨报快讯】

    1、通胀忧虑升温叠加资金利率走高，现券期货均走弱。银行间主要利率债收益率上行1-4bp，短券上行幅度更大；国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.24%；银行间资金面整体依旧较为均衡，不过临近跨月资金成本仍在缓步抬升。具体来看，昨日央行净投放0，资金面维持宽松，资金利率维持在2.1%左右。开盘后市场即维持震荡，市场情绪偏弱，国债期货杀跌后在股债跷跷板影响下又再次拉起，午后传言央行开展了正回购操作，市场收益率开始快速走高，全天上行2bp左右，经历短期调整之后，预计市场将重回震荡态势。

    2、一级市场方面，农发行两期固息增发债中标收益率均低于中债估值。农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为3.0164%、3.2518%，投标倍数分别为7.74、6.44。

    3、货币市场利率多数上涨，银行间资金面整体依旧较为均衡，不过临近跨月资金成本仍在缓步抬升。银存间质押式回购1天期品种报2.0433%，涨2.74个基点；7天期报2.2356%，涨5.89个基点；14天期报2.3877%，涨2.06个基点；1个月期报2.4703%，涨2.93个基点。

疫情追踪：

    1、全球新冠确诊人数为14751万人，单日新增71万。美国累计确诊3212万，印度1731万，巴西1437万，法国557万，俄罗斯472万，土耳其467万人，英国442万，意大利396万，西班牙347万。

国内要闻：

    1、商务部等20部门印发推进海南自贸港贸易自由化便利化若干措施，从货物贸易和服务贸易两方面，明确28项政策措施。具体措施包括：支持开展二手车出口业务，支持发展数字贸易和新型离岸国际贸易等。

    2、国际货币基金组织IMF贝格尔表示，鉴于中国经济在全球经济中的分量以及中国经济复苏的溢出效应，中国在亚洲和全球经济复苏中发挥重要作用，预计中国经济增速预期为8.4%。中国经济增长预期上调主要基于出口前景改善，一是新冠疫情持续，对疫情防控相关的产品需求上升，二是发达经济体复苏前景好于预期。

    3、银保监会郗永春指出市场上长期存在的对地方国企和城投公司的投资信仰，随着时间的推移或将会被打破，股权投资的必要性和重要性日渐突出，其是保险资金运用最核心的竞争力和投资领域的竞争高地。股权投资能力不足仍是保险投资目前面临的最大风险，股权投资对专业性有更高的要求。

    4、印度疫情急剧恶化已在全球范围内受到广泛关注，人们担心印度疫情失控会引发连锁效应。在能源领域，由于印度是世界第三大石油进口国，油价的短期前景承压。此外，油价承压或许会波及大宗商品市场，投资者最近正在将资金从石油市场转向谷物市场，玉米和其他谷物价格的波动性将会大幅上升。值得一提的是，上周，玉米、小麦和大豆均在芝加哥商品交易所触及数年高位。

    5、央行召开2021年调查统计工作电视会议，要求强化对重点领域的风险监测和评估，助力防范化解金融风险。要稳步建设符合大数据方向的国家金融基础数据库，逐步实现金融业综合统计中长期目标。

    股市昨天上演声东击西的行情。上证指数面临60日均线的压制，早盘做了一次假突破，在11点10分左右开始跳水，之后一路下跌。抱团白马与中小盘题材股均是跌多涨少，抱团股主要是因为估值依然较高，机构也有减仓的需求，题材股主要是面临着4月底财报的风险。

    债市方面，昨天市场资金面依然宽松，但是国债期货开盘就跳水，除了期货补跌点因素以外，昨天期货表现依然弱于现券。昨天的下跌行情，把期货和现券的跳空缺口都补上了。

    根据我们跟同业的交流来看，市场目前的分歧不小。股票市场的低迷、资金面的超预期、以及机构欠配程度均对市场构成支撑。

    但是我们依然记得，2018年7-8月，连续两个月地方债供给超万亿，即使当时的基本面对债市有利，但是2个月时间，10年国债依然上行了20bp。展望未来半年，5-6月的地方债可能均超过万亿，而7月开始，国债单期发行量可能重新逼近700亿，市场估计将面对供给持续的压力，一般这种供求关系下，卖方占据了很大的定价权。对于后市，我们依然谨慎。

    上周发生了一个很好玩的事情，一名美国的网友在美联储推特下面吐槽近期物价飞涨，列举出钢材、木材、石油、咖啡和小麦等涨幅，最后再来一个美联储给出的通胀1%（其实已经到2.6%了），再“夸赞”了美联储very nice job，然后该名网友被美联储拉黑了。不论美联储怎么对外宣称通胀不是问题，通胀已经确确实实摆在了美国人民面前。

    中金近日发布了一篇详尽的关于美国近100年来宏观经济政策思维变革的分析，其主要体现在货币政策与财政政策重要性的交替。以货币扩张和金融自由化为主体的政策导向下，贫富差距分化，催生资产泡沫而可能面临通缩，而财政的政策下通过加税倾向于缓解贫富差距，容易催生实体通胀。

    我们简要归纳美国的经济史，实际上就是一部割韭菜史，简单来说：当贫富差距过大，就通过加税割富人韭菜，财政发力创造工作岗位，中产阶级得益，直到通胀不可收拾，财政再无力扩张，退出大政府，将政府负担减少，回到小政府，减税缩减财政支出，松开企业和富人的束缚，通过加息降息充足企业利润，喂饱富人，拉大贫富差距，割中产阶级韭菜，由于边际消费倾向递减，需求的逐步降低，经济动能减弱，直到贫富差距过大从而又回到最初，开始加富人税，割富人韭菜。如此循环。

    具体来看，1932年以前的小政府导致了贫富差距，经济危机使得从1933年到1980年，罗斯福新政（其实也是苏联的倒逼，否则中产都移居苏联去了）施行，近50年的凯恩斯主义的大政府让“滞涨”横行，财政政策“失灵”，1981年以后政府开始减轻企业和居民税负，为的是增加有效需求，开始了小政府回归直到2008年。2009年财政重要性开始提升，而财政也从以前的收支平衡的财政向功能财政转变，这就是现在经常听到的内债不是债的MMT理论。2020年，财政赤字占政府支出的比重达到了47.8%，高于二战初期的水平，政府支出货币化率更是达到了史无前例的38%。这中间的通胀并未起来是因为前期货币政策的周期已经被特朗普磨平，美联储不再承担逆周期调节的作用，而是一再放水，尤其是去年。虽然09年后美国财政大幅扩张，但是依旧以货币政政策为主导，直到去年疫情大放水，贫富差距更是接近了1929年金融危机前夕，于是拜登的“罗斯福新政”呼之欲出，通胀中枢上升。

    由于疫情与以往由于内生需求冲击导致的危机不同，政府的大力支持，美国居民和企业部门的资产部债表完好健康，无需去杠杆的阵痛，因此大力的刺激会让居民和企业部门的需求更加旺盛（美国补库存只进行到了一半）。因此，实际利率和名义利率持续处于上行通道是确定。更有可能，这次的财政刺激会让美国的潜在增长率上升。叠加企业加税政策，为割富人韭菜，让中产阶级受益之举。不过是否可以真正实施，还要观察。

    市场回顾：星期一（4月26日），在岸人民币兑美元夜盘报收6.4856下跌0.15%。中间价调升值21pips，报6.4913。美元指数持平于90.82；欧元/美元下跌0.09%报1.2086；美元/日元上涨0.19%报108.08；英镑/美元上涨0.17%报1.3899；澳元/美元上涨0.79%报0.7800；离岸人民币兑美元下跌0.27%，报6.4724。

    贵金属及原油市场方面，现货伦敦金上涨0.1%报1780美元/盎司，WTI原油期货下跌0.4%，报61.91美元/桶，布伦特原油期货下跌0.7%，报65.65美元/桶。

    国际市场，德国4月IFO企业景气指数结果为96.8，低于预期的97.8，但小幅高于前值的96.6。数据仍然维持在相对较高的位置，表明德国企业决策者对本地前景的看法仍偏向乐观。但数据并未对市场产生明显的影响。欧洲时间段，美元指数波动是比较小的。EURUSD基本是维持在1.2090至1.2100，仅10个点的范围内。USDJPY基本上也是20个点波动，在107.70至107.85。晚间公布了美国3月份耐用品订单数据，环比增长0.5%，高于前值-1.2%，但不及预期的2.3%。主要受到商用飞机订单减少的影响，这部分本来就是波动很大的。不含运输类的耐用消费品订单同比增长12.8%，高于前值的9.3%。数据中有部分低基数的原因。环比增速为1.6%，高于前值的-0.9%，并持平预期。美国经济数据继续向好。数据公布后，EURUSD从1.21跌到1.2080，USDJPY从107.80涨到108.15。美债收益率有所企稳，从1.55小幅上涨至1.58，最终收于1.56。

    大宗商品方面，境内外铜价继续创出新高，3M期沪铜主力合约收于70980元/吨，涨2.4%。3M期伦铜主力合约报9700美元/吨，涨1.6%；均创出年初那一波收涨以来的新高。市场运行的逻辑其实没有太大改变，就是这个月美元的调整幅度有点过于深了。

    USDCNY方面，全天仍是窄幅拉锯的格局，波动区间在6.4870至6.4920之间。

    随着疫苗的普及，出现了一个新的问题，就是对疫苗牌子认可的问题。根据彭博报道，目前中国只认可中国生产的疫苗，西方国家只认可西方国家的疫苗，如辉瑞、Modena和强生疫苗。这就给一些经常去国外的中国人和经常到中国做生意的西方人带来了麻烦。这种不同国家有选择性认可疫苗的现象，有可能导致即使人们完全接种了疫苗，出行仍然是有限制的。这在西方世界内可能没有太大影响，比如《纽约时报》报道，欧盟计划在今年夏天向已经完成接种新冠疫苗的美国游客敞开大门。但对于中国与西方之间的贸易往来却有可能造成比较大的影响。

    外币拆借市场：美金市场流动性宽松，交投集中在O/N和1W期限，融入需求集中在1M内期限，中长期限交投清淡。具体来看：O/N集中成交在0.01%，少量成交在0.02%；跨月1W附近有少量成交在0.03%；2W市场交投在0.06%左右；1M市场交投在0.13%附近；2M市场双边报价难觅；3M尾盘偶有需求报0.30%；6M-1Y有买盘报：[email protected]、[email protected]、[email protected]。

    外币回购市场：美金回购市场流动性宽松，1M内期限均有融出，有T/N期限成交在0.01%。

    外币存单市场：美金存单市场交投情绪清淡，有1M外资发行成功在0.15%；有 6M外资发行意向报0.35%，1Y外资发行意向报0.45%。

    资金面：4月26日，人民银行公开市场开展100亿7天逆回购操作，当日逆回购到期100亿；净投放0亿。今日资金面相对平衡，其中DR001收盘加权利率上涨3bp至2.04%；DR007收盘加权利率上涨6bpbp至2.24%。

    4.26存单一级方面：今日发行151.5亿元，4月27日计划发行量为954.4亿。一级市场发行利率具体来看，1M国股大行发行价暂无；3M国股大行发行价上涨10bp至2.55%；6M国股大行发行价2.60%；9M国股大行发行价上涨3pb至2.83%；1Y国股大行机构发行价上涨2bp至2.95%。

    1、wind：新冠疫情追踪：印度疫情峰值未到但疫苗供应已经告急，拜登承诺支持印度，将向海外国家总计提供6000万剂阿斯利康疫苗。以色列调查辉瑞疫苗与心肌炎病例之间的关联。德国将自6月初起向所有成年人开放新冠疫苗接种。

    4月26日债市大跌，中短端上行幅度大于长端，市场在经历一段时间后出现的自然回调，5月份地方债供给对市场形成一定的压力，关注经济数据和通胀预期。