政策转向消费：解读中央经济工作会议后的市场新动向

上周连续开了两个重要的会，市场好像不领情，在上周五的时候三大指数全部收跌，跌幅超过了2%，那么到底怎么样看政策发力之后市场的表现，会不会迎来政策透支之后市场的深度回踩？

今天的内容分成两部分，第一部分来讲一下政策本身，它到底是偏暖的还是偏冷的。第二个就是国内和国外两个市场对这样的一个政策的反应，接下来它到底会怎么样，会不会是一个错误的理解所导致的错误的反应，后面还有没有可能扭转？

首先我们来看一下政策本，在上周四晚上12月12号，中央经济工作会议的全文通稿是对外发布。这次的发布出现了一些反常，出现了两个版本。第一个版本，是在晚上七点钟，新闻联播发布了一个两千字版本的简洁版。紧接着，长达3个小时之后，几乎到晚上十点钟，新华社才发布了一个4500字左右的详细版本。以前的时候我们说这个版本中间不会留这么长的一个空档，这次确实有点反常。 留了这么长时间的空档之后，在市场上也引发了异常的波动，原因就在于七点钟新闻联播的那个版本，也就是两千字那个版本里面，你去看几乎看不到什么增量的信息。我说的这个增量的信息指的是拿当天晚上的这个版本和12月9号政治局会议召开之后的那个文稿来做对比，没有太多兴奋点。不光是没有兴奋点，还缺失掉了一些兴奋点。比如说有这么一句话，曾经出现在12月9号的那个版本当中，叫做宏观政策要实行超常规逆周期调节。那么在紧接着12月12号晚上七点的第一个那个版本里面，这句话没有了。所以也导致了当天国际上的很多市场，挂钩中国的一些股指的期货出现了明显的下跌。这个最典型的就是新加坡市场的A50指数，在晚上七点钟到九点钟这2个小时时间里面，快速的向下调整了2%。

一直到什么时候才扭转了这个局面呢？就是接近于晚上十点的时候，新华社的全文版本发了出来，一共4500多字，这个版本里面才终于看到了很多的亮点。随后海外市场，尤其是新加坡的A50指数也开始企稳，这个就是当天晚上一整晚其实都可以睡个安稳觉。这个指数稳住了，并且在当天夜里还出现了小幅的一丢丢的反弹，一直到第二天早晨的时候，被中国国内的股票市场给带下来了。就是我们一开盘就出现了迅速的向下的调整，才把国外的那个指数也给带下来。这个真那是大水冲了龙王庙。

我们再说回来这个版本为什么会不一样，就是在随后新华社的第二个详细版本里面，到底出现了哪些亮点？ 第一个亮点是财政政策。大家知道说最近这段时间财政政策的定调是发生了明显的变化，叫做2025年要实行更加积极的财政政策。 市场听到这两个字是引起了注意，但是不至于兴奋。原因就是大家都知道现在这个年月，就是不见兔子不撒鹰，一定要看到真金白银，这是第一点。第二个点就是即使有真金白银，这个真金白银到底给谁花，这个也很重要。所以这两个问题解决好了之后，市场可能才会重新唤醒兴奋点。

在这个晚上十点新华社的这个版本当中，也确实对这两点做了一定程度上的回应。也都是比较偏积极的。第一点就是明年有没有增量的一些财政政策，特别是能够看到真金白银的这个地方明确说了， 明年的时候要提高财政赤字率，要增发超长期特别国债，要增发地方专项债务，这个都明确说了。至于多少，明年开两会的时候会公布。 第二个，就是这个钱到底给谁花，这个地方也特别点到，要更加的注重民生和促消费，这个被放在了很重要的位置，实际上就是对市场所期待的那个方向做了一个明确的回应和表态。 随后在明年的所有工作任务当中，拉消费提振消费被放在了第一重要的位置上，这个也说明了整个的政策它的指向性。

那么究竟这个提振消费怎么办？怎么怎么去实现？也明确说到了第一点，要推动中低收入群体去增加收入，减轻负担。第二个是提高退休人员的基本养老金。第三个是提高城乡居民的基础养老金等等。大家看这个整体受益的群体，要比在今年10月份所公布的那个所谓的促进消费受益的群体要大大的扩张。尤其提到了中低收入群体，要特别的去照顾。所以从这个点上来说，它是一个实质性的让利，或者是实质性的一个进展，这个值得关注。

如果真的往这个方向上走，扎扎实实的往这个方向上去倾斜资源，其实它是有利于消费的，这是财政政策是拿出来了很多诚意。除了它之外，货币政策持续了适度宽松的说法。适度宽松一个很重要的任务其实就是对抗通缩，也就是价格步步下挫，一直没有所提振的这个窘境。如果在2025年能够扭转这种趋势，价格能够温和回升的话，其实它本质上也是略有利于消费整个板块的表现。因为毕竟价格本身就是消费所有这些企业利润的来源。

货币政策当中，在最新的版本里面缺失的那句话到底怎么理解？那句话就是超常规的逆周期调节，这句话没有了。我个人理解，这句话本身是一个大的框架，它指的就是宽松的货币政策和积极的财政政策，所以只要这个货币政策财政政策本身摆在这个位置上，它本身就是超长期的逆周期调节，我倒个人理解不用去过度的担心这句话的缺失。当然在官方文件出台的时候，也尤其要注意到这种行为的规范性。要知道这种重量级的文件对市场的影响讲，能不缺失还是不要去缺失它。在行文的过程当中把它漏掉，也确实容易让市场误读。

除了货币政策之外，还有第三个就是楼市和股市。在最新的文件当中也点到了要稳住楼市和股市，是我们对于这两个市场的表态和观点仍然没有变化。我们在曾经12月9号那天的会议当中就跟大家分析，这个地方的动词用的是稳住，不是回升，不是提升，不是推动，而真的就是稳住。所以所谓的稳住就是不要抱那么大的期待，说他会急速的拉升。当然如果它出现了明显的向下的回踩，那也会有一些应急性的动作，重新的把它再拉上来。

在中央经济工作会议开完之后，第二天大家看到监管，也就是证监会这边已经紧急开了一个扩大型的会议，这个会议里面就明确说到了要加强监测，落实一些增量的政策。最终的目的是什么？维护这个市场的稳定，这个就是明年监管上面一个非常重要的核心任务。所以当这个市场再剧烈向下的时候，他肯定会有一些新的招来去解决救急的这个问题，这个是股票市场，对于房地产市场的话，其实更加的缺少一些兴奋点，因为房地产市场的体量是更大的一个市场。如果你想让它真正的有起色，并且明显的回升，价格明显的上涨，这个得需要多大的一个资金量。在当下我个人理解还没有那样的实力去让它产生这么大的一个回暖，顶多是保证它的成交量的回归稳定在一这个程度就可以了。

而且房地产市场在这一次最新的文件当中，它并没有被单独放成一个章节去说，它是被放在了控制风险的那个段落里面去介绍的。也就意味着什么呢？它并不是目前认为对2025年整个经济重新发动经济向上拉动的一个主导性的行业，而只是说这个行业你不要出现问题就好了。

最后就是这份文件当中对于科技这个赛道的点评，科技无疑的是未来很多年一个非常重要的任务。但是在当下这个最新的中央经济工作会议的版本当中，把它的重要性稍微的往后让了让，这个估计就是短期之内要去解决更紧急的事情。更紧急的事情也就是拉动内需，拉动消费，稍微往前排了排，所以在12月份和1月份整体相对消费来说还比较有利。对于科技这个板块的发挥，它并不是一个最好的环境，至少从政策层面上，没有说在这两个月份是大干快上的一个阶段。所以整体的市场没有那么好的一个情绪的话，也不太支撑冒险性的这种投资，这是科技，我们说的是大面上。当然这个地方也不排除说海外有一些垂直领域、细分领域出现了一些明显的突破性的进展，所引发了国内相关概念再次去炒一炒。这个是有的，但大面上个人理解还是比较安静，比较挣扎的一个状态。

最后我们再稍微说一下汇率，汇率是这次版本当中非常值得注意的一个点。我们之前说到了汇率有可能在2025年出现一些大的变动，其中一个重要点就是官方到底要不要去守他之前所划定的那条红线，也就是大家经常知道的那个7.30那条线。从最近这段时间，海外已经有一些分析和专家讨论，妥协汇率这件事情其实是可以操作的。但是在最新这个文件里面，仍然是坚持要把汇率稳定在基本均衡的水平上。也就是意味着在短期之内，至少在12月份之内，这条线还。在这个原则还是要去守汇率的稳定性，还是有政策的支持的。所以12月份就会变成汇率处在这样一个贬值的状态，或甚至出现一点拉锯战，但是还能稳住明年的一月份的话，我们认为如果出变数的话，它的概率会更大一些。

以上就是我们介绍的这个新的文件当中的几个亮点，我们稍微的做一下小结。 这份文件当中最重要的一个点，就是它应急性的把2025年的工作重点往消费这个方向上去倾斜。显而易见，大家能够看到消费在明年的工作任务当中排行第一。另外货币政策去回归，对于解决通缩这个问题也是有利于消费。财政政策把财政支出更多的倾向于民生，倾向于消费，也是有利于消费这个赛道，所以总体它的指向是比较集中的。 当然你说消费这个赛道什么时候能够见到真金白银，或许还是等到明年的2、3月份。真正的财政它新一年的预算公布了之后，我们才能够看到到底能有多少增量的资金。那么在12月份和1月份，它就是一个政策的窗口期。

我们说是消费，并不单单是由于政策所引发的一个机会，它结合了好几个方面。第一个就是过去这些年它消化估值消化的太过于彻底了，现在处在一个比较低的位置。另外一个就是在前几个月财政上去解决地方政府债务的问题，是给了很多新的资金。这些新的资金补发工资也好，给一些企业解决欠款也好，都是让一些资金回流到了老百姓的手里，回流到了普罗大众手里，这个是有一定的消费的底气。

还有一点，就是马上过年了，资本市场就喜欢炒这种过年的概念。所以这次的消费，它面对的这种支撑力，它是比较立体的，而不单单是因为政策上，所以我个人理解，虽然在上周五的时候，消费这个板块也跟随整体出现了向下，甚至有一些小的板块出现了大的分化，向下的这个回踩比较狠，比如说像白酒这个板块。但是我个人理解，在12月份和1月份，如果说这个整体的市场当中，哪些站在比较有利的位置，那么消费是能够数得上的。尤其是考虑到一些服务性的消费，而不是商品性的消费。所谓的服务性的消费，比如说像旅游，酒店，以服务为主。什么叫做商品性的消费？比如说像白酒等等，所以个人理解服务性的消费在12月份一月份是不是给予更多的关注，这个大家考虑具体赛道说完了，我们再来看一下整体的市场，也就是回答一下大家心里七上八下的那个问题。

当两个重要会议开完了之后，利好散尽，是不是市场要陷入到深度回踩？我个人理解，接下来12月份和1月份的市场，很有可能会变成向上没有特别冲击的这种支撑力，向下其实也没有深度回踩的机会。原因就是这一次的政策它的发布已经是明牌了，就是明年要执行比较宽松的、比较积极的政策，这个对于市场整体的支撑是能够感受到的。但是为什么不让市场马上就会去发动呢？是因为大家现在越来越现实，就是一定要看到真金白银。所以真金白银什么时候去发布，就像这两天中央财经委员会办公室的副主任韩文秀，出来解释这件事情的时候，他第一肯定了政策的含金量。

第二个就是说具体的一些方案是要等到明年两会才会登台亮相。这个时间点画圈圈叫明年两会才会登台亮相，所以跟我们之前的这个预期和判断没有什么区别。中间12月份和1月份就会变成一个空窗期，就是你能够听到楼梯响，但是还没有看到人下来。往常的时候这个中间空窗的期没有这么长，但是今年尤其显得确实比较熬人，确实比较长，所以最终大的概率就12月份和1月份。大家可能面对的是一个比较寡淡的月，偶尔有一些赛道有点小表现，但是大体上没太多机会。那么很多的朋友就有点心灰意冷，说12月份等了那么大的两个会议，那么大的两份文件，最后是不是说明这个政策完全要打空腔了，就是完全没有起到作用。我个人也不这么理解，如果没有12月份这两个重要会议释放出来这种新增量信号，不排除在12月份和1月份，大家会面对去年同样的情况，就是深度的回踩，甚至会出现一点恐慌，因为它完全失去主心骨了。

我们说支撑市场的无非就那几股力量，第一个宏观力量，第二可能就政策力量，第三个就是资金力量。宏观上的力量大家身体都能够感受到，就是很寒冷，比较弱。包括这两天的时候，刚刚发布的11月份社会融资总量和信贷量的新增，这个仍然比较弱，尤其是这个企业贷款，大家看到11月份企业总体的新增的贷款量只有两千多亿，这个说明什么呢？有一部分企业肯定选择发债了，还有相当大的部分的企业发不了债，他也不贷款。为什么不贷款呢？因为他觉得这个商业上没啥机会，或者说他现在对于经营压力，对于未来的这个预期判断是比较悲观的。

所以他才不去贷款，不去扩生产线，不去搞这种加杠杆的动作。这个就是说明整体的这个经济实体经济的寒意还是比较重的。所以实体经济这个样子，政策层面上，我们说如果在12月份这两个会议当中没有传递出来这种新的增量的信息的话，这个其实就变成了一个向下的一个压力。这个对于市场来说就是双重的。

再加上说资金层面上，其实从11月份大家都可以看到，就有一些成交量是明显出现每天的向下的下滑。三重力量加在一起的话，12月份和1月份，这个情况就非常的不妙。但是好在说12月份有这样的会议，能够起到一个明显的支撑作用。这个导致12月份和1月份发生对冲之后，还是能够稍微熬得住。如果说因为外围市场，包括美国这边有一些下手比较狠的动作，导致国内市场再出现一点向下的更大的波动，那么被预期政策就架在那个地方，如果有异动，应该会紧急的出台一些手段去抢救一下，这个就是稳定住股市和楼市那句话的深刻的含义。

以上就是我们今天跟大家分享的所有的内容。总体来说就是政策上是有增量信息的，含金量也比较高。但是由于这个时间的差异的问题，导致12月份和1月份没有太多的市场上的机会去捕捉。但好在下有底，也不太可能产生一些深度回踩的动作。在这种状况之下，过年关消费相应的有一点支撑，尤其是服务性的消费，值得看一看。其他的房地产没有太多的兴奋的点，科技好像在12月份和1月份也并不站在很好的位置上。汇率在12月份可能还能稳住，一月份的时候要更加小心一下它的贬值压力。

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