天风策略周观点
天风策略，徐彪
语音版
大势研判——躁动过后，当怀敬畏
市场行情回顾
上周，美元指数涨0.23%， CRB综合现货跌0.24%，上证综指涨1.6%，深证综指涨2.84%，中小板综涨2.49%，创业板综指涨3.17%。
重要焦点及市场观点
上周市场的上涨没有偏离我们的判断。站在当下时点，我们去回顾今年以来的市场表现，可能对后续判断会更有意义一些。今年以来，上证综指上涨4.83%，2月份上涨了2.98%，2017年前两个月的开局可谓不错，2月份的市场表现也基本上算是印证了“春季躁动”逻辑。不过，股票市场中的一个最浅显不过的道理是，市场不是线性的，很多时候我们需要反过来想。当前，至少有三个理由表明我们可能已到反过来想的时候了。
其一，自2015年股灾之后，A股市场运行的一个显著性特征是“慢涨急跌”。这个特征背后的主要原因是市场没有真正意义上的新增资金入场，A股市场原有投资者在进行博弈。要打破这个博弈之局，要么市场暴跌至跌无可跌，然后浴火重生；要么有新增资金入场。当前的市场似乎并不符合前者，至少我们看到的是各大指数估值距离历史低点还有距离。而后者，即要有新增资金入场，我们认为主要在于企业部门，一要看它是否有资金，二要看它是否有意愿。2016年企业部门资金应当是充裕的，但企业不愿意配置股票，原因在于对“股灾”的恐惧远没消除。2017年，在时间上距离“股灾”远了一些，但在货币政策已然微变的背景下，企业手头的资金未必是充足的。在这种背景下，市场存量博弈战之困局在可预见的一段时间里，似乎是难解的。从“股灾”后的市场表现来看，“慢涨急跌”，涨的阶段，时间长度多是两个月左右，长一点短一点都有。这一轮反弹，如果从去年年底算起，时间长度上来看，已符合“慢涨”时间长度。
其二，“春季躁动”逻辑一个重要的时间节点是每年的“两会”，“两会”来临，各种依据对政策的预期进行操作的主题投资将面临被证实或被证伪的结局。若是被证伪，对应的上涨要面临对应的调整；若是被证实，主题投资面临“靴子落地”，调整亦是难免；无非是马上调整还是再涨一段调整。随着三月份“两会”即将来临，市场亦处在“春季躁动”逻辑时间窗口期逐渐走向关闭的前夕。
其三，年初以来，A股表现最好的行业分别是钢铁、家电、军工、有色、建材、食品饮料、交通运输、银行、建筑装饰和汽车、采掘等，周期类板块明显突出，意味着年初以来的市场行情存在明显周期逻辑。不过，我们认为这个逻辑基础并不牢固。虽然去年PPI的上涨是很多周期品价格上涨的结果，但背后的驱动力量主要在供给端，而不在需求端，否则我们怎么会看到，在PPI暴涨的同时，CPI却如此虚弱呢？上游价格暴涨，而终端需求没有起来，中下游成本压力能否转嫁出去成为很大问题。当前，货币政策实际上偏紧，在2016年周期品已经狂躁过后，继续把投资逻辑建立在周期之上，市场难免不会进行反思。
行文至此，当前时点，鉴于上周的市场行情及行业表现，我们不排除近期成长性板块可能会出现补涨躁动，但随着时间进入三月份，面对市场，我们对市场应当越来越心怀敬畏！
配置方面，我们建议关注三个板块：第一个是国防军工，逻辑是今年的地缘政治大概率会加剧，以及国企改革催化，我们认为这是需要全年进行战略性布局的板块；第二个是银行，板块PB极低，不良率改善的可能性较大，有利于PB修复，修复行情一旦出现，收益空间相对较大；第三个是电力，该板块过去表现差自有其道理，但这也导致其估值对负面因素反映相对充分，同时也蕴涵契机，这个契机在于供给侧改革，2016年重点落在钢铁和煤炭，电力行业对供给侧改革的诉求并不亚于这两个行业，看好该行业在2017年落后产能淘汰和企业兼并重组上的力度。
风险提示：“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。
继续关注5G、京津冀一体化、国企改革、一带一路等主题
行情回顾
市场上周继续上涨，我们跟踪的142个主题140个获得正收益，表现较前的主题包次新股指数、网红经济指数、4G指数、去IOE指数、征信指数、网络游戏指数、动漫指数等主题指数。可以看出超跌的新兴主题随着创业板的反弹而上行。
主题投资观点
近期地方两会陆续开完，接下来的3月初全国两会也将召开，将是市场关注的焦点。结合去年的经济工作会议、地方两会及各部门的年度工作会议，继续关注京津冀一体化、国企改革、一带一路等受益政策的重大主题。另外2月27日将召开世界移动通信大会，关注5G主题。
1）世界移动通信大会即将召开，5G热点将再起。作为全球移动通信行业规模最大、最具影响力的盛会，移动通信设备厂商们及上下游产业链企业都会展出其最新技术和解决方案。今年MWC 2017的最大主角和亮点无疑将会是5G。华为或将展示面向5G最前沿的解决方案，中兴也将展示5G全系列高低频预商用基站产品，这将带动5G的热度。5G具有传输速率高、网络容量大、延时短等特性,若商用，可真正实现万物互联改变我们的生活，将带动一大批上、下游产业的发展，可视作未来新兴产业的基础。2017年将是5G商用化关键年，不仅中国，韩国、日本、美国等均在积极推进。可关注率先受益5G发展的中上游产业链-天线、射频器件、小基站建设等。
2）京津冀一体化作为国家的重大战略，迎来3周年，目前取得一定成效，未来仍有较大空间。2月下旬迎来3周年，预计17年落实将加速，河北、天津2017年固定投资增速计划均高于2016年的实际增速。三地未来在交通、产业、人才、环保等方面的融合等还有空间，相关受益个股如华夏幸福、荣盛发展、冀东水泥、河钢股份、先河环保等可重点关注。
3）中央经济工作会议强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”，并且给出了电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等具体领域。这是给实体经济回报率开一扇门，让资本有个渠道能够进入高利润的垄断性行业，从而实现经济上的脱虚入实。可以期待2017年成为垄断领域混改加速的一年。投资上重点关注（1）六大混改试点央企及“国企改革+”即军工铁路石油通信电力等垄断性行业的改革机会；（2）逐渐关注改革较快的上海、广东、浙江、山西等地的投资机会。
4）一带一路战略17年将有大突破。从内部看，一带一路作为我国的重大战略，一直在推进，17年将有大突破，17年5月北京高级别的一带一路国际合作高峰论坛及9月金砖国家峰会，将利于与一带一路相关国家合作的推进。另外西部地区作为连接一带一路的桥梁，部分地区如新疆2017GDP目标和投资计划均有上升。从外部看，特朗普上台后的政策是聚焦国内发展，退出TPP,这给我国的一带一路战略带来机遇，未来一带一路沿路相关国家的订单落地概率将上升。因此可关注建筑、机械、电力设备、通信、能源、农机及港口类等受益走出去的公司。
风险提示：
市场大幅下行，改革落实力度低于预期。
一周国内政策动态20170226
再强调京津冀，总书记亲访通州
我们在前期的两会前瞻里多次强调京津冀战略的重要性，本周又有重要动态。24日，习近平亲访通州副中心考察，行程包括建设工地、工程安全体验培训中心、大运河森林公园等，再次表明中央建设大京津冀决心，通州与北三县统一规划也在持续推进中。习近平视察时指出，站在当前这个时间节点，建设北京城市副中心，要有21世纪的眼光，规划、建设、管理都要坚持高起点、高标准、高水平，落实世界眼光、国际标准、中国特色高点定位的要求。不但要搞好总体规划，还要加强主要功能区块、主要景观、主要建筑物的设计，体现城市精神、展现城市特色，提升城市魅力。
稍早前在21日的北京晚报上，还刊登了目前通州的建设情况。北京市长蔡奇表示，北京中心六个城区为例，以全市8％的面积集聚了全市近60％的常住人口，集聚了全市近72％的就业人口，人口密度已接近天花板。目前对城市副中心建设上，安排了350项重大工程项目，已有106个项目开工建设。今年年底，有望四大市级机关和相关市属行政部门率先启动搬迁。我们也再次强调京津冀三周年之际，可密切关注相关动态，除了副中心建设，还有交通、生态、产业对接等方面进展。
监管动态：本周三会发声
证监会方面26日召开新闻发布会，刘士余发表重要讲话。总结来看我们认为表达了以下几层含义：第一，继续倡导基金行业不要做野蛮人、妖精和害人精，打制度的擦边球，侵蚀中小投资者权益；第二，IPO方面，有信心解决所谓的堰塞湖问题，表明从长远来看，暂停或减缓IPO不利于资本市场发展，越来越多的上市公司是中国经济活力的体现。提高上市公司质量+区域性股权融资市场完善+规范化并购重组将更好地解决企业融资问题；第三，金融监管体制建设上，表明改革和稳定相辅相成，今年会在改革上有新突破；第四，防风险态度更加明确，目前一行三会正在由央行牵头制定金融机构的资管行业的管理办法；第五，要发挥好民营企业中党组织的作用和党员的作用。
保监会22日召开新闻发布会，关注三点内容：第一，关于险资举牌，严厉打击险资短期炒作恶意进入上市公司管理等行为；第二，关于万能险，今年要着力解决个别公司中短存续期产品和万能险产品占比过高的问题；其他方面，发布会表示少数保险公司存在一股独大等现象，要穿透性监管，保险公司需按照上市公司要求，公布财务报告，另外将有序推进意外险定价机制改革。
银监会本周发布网络借贷资金存管业务指引，规定委托人开展网络借贷资金存管业务，应指定唯一一家存管人作为资金存管机构。对于已经开展了网络借贷资金存管业务的委托人和存管人，在业务过程中存在不符合本指引要求情形的，应在6个月内进行整改。
会议动态：政治局会议+国常会
21日总书记主持召开政治局会议，会议内容上，经济方面，仍然强调“稳中求进”，“稳”字放在“发展”之前，对GDP指标的弱化有一定体现。另外的核心词包括“扩大需求”“实体经济”“农业供给侧改革”等，同前期保持连贯。党内建设方面，“坚持党的领导”“全面从严治党”“巡视督查”“两学一做“等继续作为关键词出现。从今年两会对政府建设的重视程度来看，17年从严治党仍然是个很重要的课题。
22日国务院召开常务会议，李克强主持会议，听取一年来脱贫攻坚情况汇报，要求扎实做好今年脱贫重点工作；听取H7N9疫情防控情况汇报，切实保障群众健康安全；部署放宽社会领域投资管理，更好激活力补短板惠民生；要求进一步加大网络提速降费力度，降低创业创新成本促进产业升级；通过《中华人民共和国标准化法（修订草案）》。
风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。
一周海外科技风向0226
美股继续保持上扬势头，道指连续11日上涨，市场情绪微调。
周五收盘，道琼斯工业指数上涨0.05%，至20,821.76点；标准普尔500指数升0.15%，至2,367.34点；纳斯达克指数上扬0.17%，至5,845.31点。美股三大指数自特朗普当选美国总统后，屡创新高，主因是他承诺税改，放松监管和增加基建支出。在金融和能源股下跌的拖累下，美股大市大部分时间向下，道指跌过最多76点。不过，公用股和其他避险类股份上升，美股收市前回升，道指升11点至20821点；纳指升近10点至5845点；标普500指数亦升近4点至2367点。虽然美股涨不停，但ADR港股指数却不升反跌，跌近百点至23866点。特朗普将于2月28日在国会发表讲话。预计特朗普将会强调某些主要建议——例如：税收改革、放松监管、取消前任总统奥巴马的医改计划等。特朗普的讲话将受到市场高度期待。尽管尚欠细节，但特朗普鼓吹的税改与放松监管等促进经济增长的政策，已经推动美股攀升，预计特朗普将在周二的讲演中公布改革计划的细节。我们认为此次股指走高更多是因为估值的提升，三大股指的市盈率均创新高，CAPE更是创自2002年以来的最高值。近期包括英伟达在内的去年涨幅较大的股票有所回调。整体市场风险偏好受美联储加息、国会减税法案进度的影响，Trump于2月28日的国会演讲也广受关注。我们依然认为，公司税改法案今年内出台是大概率事件，只是细节（税率、是否进行边境税调节等）有待讨论。
亚马逊Alexa的技能已超过1万个；史赛克公司联手微软HoloLens科技
亚马逊旗下的Alexa智能语音助手平台已经拥有超过1万项技能Skills，是2016年9月技能数量的3倍，增速惊人。第三方开发者可以在该平台上开发基于语音的技能。、Alexa涵盖的技能也、越来越广泛，目前Alexa也已经对第三方硬件厂商开放，涉及智能家居、车联网等。史塞克公司目前正利用微软公司的HoloLens增强现实设备，来帮助改进未来手术室的设计，并且成功地设计出既能满足通用医疗规则，并结合最高新医疗技术设备的未来手术室3D设计方案。无论是苹果还是亚马逊，目前都在加码人工智能。亚马逊旗下的智能语音助手技能过万，苹果已经开始涉及人工智能与汽车的结合，通过智能家居构建智能汽车系统。亚马逊则通过云服务平台涉足办公套件。我们继续认为，语言生态系统将在今年得到更快发展。
特斯拉9月量产model3，汽车业迎S.E.A.变革；Mobileye季报超预期
特斯拉计划今年7月开始小批量初始生产Model 3，9月正式开始量产。公司预计Model 3量产前Capex为20~25亿美元；因产能利用率和资本有效率的提高，单位产量对应资本需求下降，公司将在投资电池及储能生产的基础上继续关注资本运营的有效性。公司预计1季度交付47,000~50,000辆Model S和Model X；预计2017年上半年汽车交付量增速为61%-71%。Mobileye（MBLY）4季度收入1.046亿美元，同比增长46%，高于市场预期的9640万美元。未来全球的汽车行业将逐渐向电动化迈进，此次特斯拉发布季报超预期，更表明在电动汽车方向的发展是领先于预测值。我们继续长期看好特斯拉兼具硅谷技术基因和工程基因，最有可能引领汽车业电动化、自动驾驶和共享出行的大变革。
5G黎明，即将进入5G时代
巴塞罗那移动通信展开幕在即，5G相关题材是重要主题。我们认为，大规划商业部署在2019/20年以后，今年Verizon和AT&T都会进行固定无线服务的商用测试。。5G黎明时期，我们看好基础设施建设相关的网络设备和通信半导体供应商和光纤服务商。
风险提示：特朗普新政不确定性，人工智能发展不及预期，研发风险。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价绝对收益20%以上为“买入”、10%
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20%为“增持”、-10%
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10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于沪深300指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%
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5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
一般声明
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