2016年万达、华谊、光线市值一年蒸发1270亿,问题出在哪?

过去一年国产影视的发展到底如何，也许数据和资本市场的表现可作为有价值的参考标准。日前，娱乐数据监测机构Vlinkage对外公布了2016年已上市传媒娱乐公司（基于通达信板块分类）的股市表现。综合来看，2016年对国产影视从业者来说，并非一路坦途。

电视剧市场不乐观，有大剧没精品，大IP、大制作、大明星的加持也未能扭转拂袖而去的口碑人心。2016年的收视和口碑高峰，集中在上半年的《芈月传》和《欢乐颂》，此后，引爆话题口碑的作品再未出现。至于国产电影，停止了2015年以来狂飙突进的增速，在第一季度达到全年增速的顶点，之后一路下滑，形势急转直下。

根据Vlinkage公布的数据，过去一年，在传媒娱乐板块包含的48家上市公司中（未含2016年IPO公司），只有5家股价上涨（其中完美世界是1月份复牌），剩余43家均呈下跌走向。在各板块涨跌幅度中，传媒娱乐板块股价跌幅达30.3%。总体来看，影视公司跌幅大于出版公司。

截至2016年12月31日，影视龙头股万达院线、华谊兄弟、光线传媒分别下跌55%、47%、35%。《一起拍电影》主编于华东据此测算，三家公司较一年前市值分别蒸发了780亿元、295亿元、195亿元，共计1270亿元。

“大家对今年电影市场的低迷都已经有了明晰的判断，但在票房低迷的背后，很多人并没有注意到，中国电影的拐点已经从票房低迷上升到了资本市场。”于华东指出，已上市影视公司中几乎整齐划一的增速放缓迹象，直观地展示了这一年大盘整体走低的趋势。

在他看来，这种股价上的缩水，很大程度上与之前市场对影视板块的期待过高、热钱大量进入影视市场、导致估值较高有着直接关联。“很多影视公司之前受益于行业大发展，受到投资机构、投资者的追捧，上市以来都是市值的增长率远远跑在收益前面。”

他以光线传媒为例，该公司上市五年来，最高点时市值达到约517亿元，市值增长率大概是52.8%，不过，公司的净资产、收入、利润增速，远远跟不上市值增长率，这意味着相对于公司的实际发展状况，市场对其的预估价远远超过了它的实际价值，这几乎是前几年影视娱乐股出现的共同问题。

影视并购事件的锐减，也说明市场遇冷，热衷于靠影视市场迅速盈利的热钱开始撤退。

Wind数据显示，2013年至2015年，电影和娱乐行业并购重组分别发生了29起、46起和88起，并购金额分别达到218亿元、359亿元、435亿元。从2015年第四季度到2016年第一季度、第二季度并购重组继续火热，在第二季度金额达到顶峰——446亿元。

但是，到了2016年第三季度，监管趋严，数家上市公司重组失败，影视标的并购重组进入冷静期，2016年第三季度、第四季度更是出现了四年来增速首度下滑。

截至目前，仅有包括天神娱乐、欢瑞世纪在内的少数公司通过了影视类资产并购重组。近日，赵薇拟30亿元入驻万家文化成为最大股东，再度遭遇上海证券交易所的问询，能否成功还是未知数。

电影产业专家蒋勇认为，中国电影市场通过资本来玩转票房的“保底发行”方法，在2016年遭受重创，也导致了资本对影视板块的估值下调。“《美人鱼》《心花路放》《港囧》等片让保底发行成为行业热门，发行方愿意在项目上赌博，电影公司也乐得提前收回成本，但双方对赌的资本建立在中国电影市场扩大的预期上，遇到2016年的电影票房走低，就真的是赔得血本无归。”

据腾讯娱乐发布的2016白皮书显示，2016年电影界保底发行的失败案例占到七成，如《太平轮》保底票房为8亿元，实际票房告收2.46亿元；《封神传奇》保底票房10亿元，实际票房告收仅2.84亿元。

“市场遇冷，热钱一旦有亏损就会草木皆兵，迅速逃离，再也不敢进了。”于华东说，资本对市场的反应极其灵敏，这会直接导致未来影视板块可能会发生投资难找的局面。他还指出，这一年来电影公司频频出招，如光线裁员20%，乐视网“优化”裁员，以及光线传媒和华谊兄弟通过减持股份套现的做法，都是希望在大潮跌落时保持稳定。

不过，这也未尝不是一次机遇。“电影公司的股价和市值大大缩水后，回归的是相对理性的状态，以后电影公司动辄几十倍甚至上百倍的市盈率肯定不会有了，一些靠玩概念和玩资本的影视公司也玩不动了。”在于华东看来，资本市场给影视行业输血的概率变小，势必会戳破影视行业的大部分泡沫，“接下来就是老老实实地拼硬功夫，踏踏实实地做业务。”

蒋勇也同意这一观点，“影视板块作为一种内容产业，应该回归一种慢发展的状态。”在他看来，此前不管是保底发行，还是并购重组，金融手段都是在强调影视产品的商品属性，而不是质量属性，热钱和投资方是在以赌博的方式做生意，并没有对整个行业产生正向影响，“虽然表面上看影视项目的投资整体上增加了，但在内容制作上的投入并没有增加，影视的类型化创作也在退步，唯一的变化只是推高了演员的片酬。”

蒋勇认为，国产影视行业真正的专业主义依然没有建立，影视公司被资本搅昏了头，而忽略了真正的手艺。但在国内观众趋于理性的现状下，国产影视行业过去浑水摸鱼的做法已经不灵光了，“也许这种危机反而可以倒逼他们重新回到内容本身，提升专业性。”