【华创汽车】比亚迪：H股配售约1.3亿股，加速中期业务成长

3月4日，公司发布配售新H股公告：将发行注册资本中每股面值人民币1.00元的129,800,000股新H股，相当于现有已发行H股的11.82%、已发行股份总数的4.46%。每股配售股份的配售价335.2港元，较2025年3月3日收市价折让约7.8%，筹资总额达435亿港元（约合56亿美元）。款项将用于进一步提升技术实力、提速出海进程、丰富股东结构，及优化资产负债结构。

闪电配售56亿美元创纪录，阿联酋AI-Futtaim家族办公室参与交易。 公司此次56亿美元H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目，也是香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目。交易吸引全球众多顶级长线、主权基金及中东战略投资人，认购订单多倍覆盖。其中，阿联酋AI-Futtaim家族办公室作为战略投资者参与交易。未来，比亚迪及AI-Futtaim企业集团计划在现有基础上，迈入战略合作伙伴关系、深入新能源汽车领域协作。

出海表现高歌猛进，借力股东加速中期业务成长。 公司海外汽车销量1-2月连续突破6万辆，2M25出海销量6.7万辆/同比+188%、环比+1%，占月度销量21%，全年有望冲击80万辆/同比近翻倍。本次H股配售再融资，丰富股东结构的同时，也有望借助股东的区域影响力进一步加速海外业务发展。

智驾平权推动产品周期上行，淡季去库后销量有望再起跳。 2月10日，公司召开智能化战略发布会，计划首批推出21款搭载“天神之眼”高阶智驾车型，覆盖多级产品线，实现10-20万元级全系标配、10万元级多数标配，智驾版本“加量不加价”。公司1月/2月批发销量分别为30.1/32.3万辆，同比+49%/+164%、环比-42%/+7%。对比去年同期，公司当前库存状态更健康、产品周期更强劲。有望在渠道端消化旧车库存后，实现智驾新车订单及比例上行。

借智驾普及锻打智驾研发能力，进而构建大而强的AI研发体系。 此前，市场对高阶智驾的认知由造车新势力引领，自主车企处于跟随状态。智驾平权推出，不仅弥补公司智驾话语权短板，也将持续锻炼公司智驾研发能力。随着消费者选择反馈、智驾数据反馈、供应链协同反馈的大幅增加，公司智驾研发体系有望从大而多转进大而强，更进一步有望延伸至其他AI模型/应用领域。

投资建议： 产品周期持续向上，制造巨头与AI连接逐步增强。考虑公司智驾平权的产品周期，以及配售融资获得的增益，我们上修25-26年核心预测：

1）销量：544/625万辆，同比+27%/+15%，原值524/604万辆；

2）营收：10,360/12,531亿元，同比+37%/+21%；

3）归母净利：571/675亿元，同比+42%/+18%，原值560/676亿元。

公司智驾进步带动认知改善，有望驱动估值上行，给予2025年约23倍PE，调整目标市值至1.28万亿元、A股目标价至441.2元。考虑汇率及A/H溢价，调整H股目标价至428.5港元，对应A/H溢价约1.1倍。维持“强推”评级。

风险提示： 新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。

01-05：比亚迪：24年销量达427万辆，25年发力纯电与智能

11-04：比亚迪：Q3业绩 亮 眼，Q4基本面延续上行

10-09：比亚迪：批发首破40万辆，基本面趋势上行

08-29：比亚迪：Q2业绩符合预期，下半年有望量价齐升

08-06：比亚迪：7月高温淡季产量略降，新品周期依旧向上