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“生物安全法案”危机背后 CXO产能如何走？

科创板日报 · 公众号 · · 2024-03-24 21:56

正文

法案距离成为法律还有很长的路要走，在此过程中不排除各种变数。最新参议院版本已添加祖父条款，法案若生效，则与美国政府相关的合同才会受到限制。法案若生效，CXO基本面或因此生变。

作者 | 徐红

"前一晚创新药利好吹爆，结果就因为BIO剔除药明会员资格，第二天创新药全部高开低走。” 2024年，终于迎来久违反弹的创新药，却因为“药明危机”而蒙上了一层阴影。

自年初“美生物安全法案“被提上日程之后，短短两个月里，A股药明康德已经以4次跌停，屡次带动创新药板块整体下行。

作为医药创新产业链上的“卖水人”，以药明系领头的CXO公司既能受益于繁荣的创新药研发热潮，又不用承担新药研发失败的风险，因此一直都是各路资金的“心头好”。

然而，转折出现在2023年。在医药生物投融资遇冷的大环境下，此前一直坚挺的CXO也开始面临增速放缓的压力，股价由此松动。而今年“生物安全法案“的提出无疑又是雪上加霜的一笔： 不仅龙头药明有可能走下神坛，整个CXO板块的基本面及投资逻辑或也将因此发生变化 。

▌ 风波始末

进入2024年以后，药明康德因为海外市场利空，已经导致股价累计下跌30%，并多次触及跌停板，而最近一次巨震是在本月初。

当地时间3月6日早上9点30分，美国参议院国土安全与政府事务委员会召开听证会，其中一项议程，便是审议参院版的《生物安全法案》（编号：S.3558）。

该法案由美国民主党参议员、美国参议院国土安全和政府事务委员会主席加里·彼得斯（Gary Peters）提出，目的在于限制美国联邦资助的医疗服务提供者使用外国对手生物技术公司的设备或服务等，其中被点名的企业包括药明系、华大系公司等。

尽管有反对声音，但该法案在当晚还是以11：1的压倒性投票结果获得了通过。从立法流程来看，在此次小规模的听证会获得通过后，该法案还将分别在参议院和众议院的全体会议上进行投票，获得通过后，再提交总统签署落地。

因此， 该法案距离成为法律还有很长的路要走，在此过程中也不排除各种变数 。不过，只要法案还在向前推进，市场的担忧就不会减少。因此，药明系三家公司的股价在次日（7日）再次全线崩盘，并带动整个CXO板块全线走弱。

让人始料不及的是，仅一周之后，又一个坏消息传来：药明康德退出BIO（Biotechnology Innovation Organization）了。

BIO的特殊之处在于，它不仅是全球规模和影响力最大的生物技术创新产业组织之一，同时也是一个游说组织。BIO有一项很重要的职能，就是代表成员企业的利益游说国会议员，影响政策制定者，使其制定对生物技术产业有利的法律。

虽然从BIO的公告看，此次是药明康德主动终止了BIO的会员资格。而药明康德美国和欧洲业务首席运营官Richard Connell也有表态称，此举将更有利于BIO从行业的角度教育政策制定者。

但让一些分析人士仍然感到疑虑的是，与上一任CEO出面为药明辩护不同，现在BIO的新任CEO约翰·克劳利 (John Crowley) 似乎是站到了对立面，在BIO发布的新闻稿中，他反复重申“将支持政策制定者，维护国家安全”。

▌ 危机背后

“ 药明康德美国业务占比超过一半，但其他地区又很难有等量的需求 。”在评估法案落地影响时，一位私募人士这样向《科创板日报》记者表示。以美国为主导，北美是全球最大的医药市场之一，因此一旦美国业务因法案受到限制，势必会对药明康德产生冲击。

药明康德最新发布的财报显示， 2023年，公司的收入中有超过260亿元来自美国市场，占比高达65%。剔除新冠商业化项目后，2023年美国业务同比增长42%，增速亦远超其他市场 。

截至目前，因为法案还在流程当中，因此暂未看到其对公司业绩层面的影响。在稍早前的业绩沟通会上，药明康德方面亦指出， 最新的参议院版本中添加了祖父条款，法案生效后与美国政府相关的合同才会受到限制；不涉及美国政府资助的项目和工作不受现行版本法案的影响 。

“目前不知道这些限制和变化未来是否会被修改，公司将持续评估法案带来的影响。”药明康德表示。

不过，即便是如此，从股价暴跌到“被迫“退出BIO，这一份法案依然引发了一系列的连锁反应。有观点认为，“即使在短期内很难落地， 法案仍然会在较长一段时间内压制相关公司估值 。”

对此，前述私募人士亦表示认同。对方认为，因为在生物安全法案没有落地之前，谁都无法预知最终结果，以及会对公司造成怎样的影响， 所以很难赚到确定性的钱 。

除此之外，药明康德调低2024年收入预期，也让一部分投资人心生疑虑。2023年，药明康德实现营业收入403.41亿元，同比增长2.5%，剔除新冠商业化项目同比增长25.6%；归属于上市公司股东的净利润196.07亿元，同比增长9.0%。

药明康德同时预计，2024年的收入将达到383-405亿，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（预计2.7-8.6%）。

“虽然无法确定是否与法案相关，但在去年三季度，公司的预期是远高于（2.7-8.6%）这个增速的。所以客户是否会因为对法案有顾虑而流失，我们并不知道。“该私募人士表示。

值得注意的是，不止是药明康德，事实上国内有很多CXO企业的海外业务占比都较高，且对美国客户依赖较重。如2022年，药明生物北美地区客户收入贡献55%，康龙化成北美地区客户收入贡献同样要在65%左右。

因此若法案获通过，这些CXO企业的海外业务不排除也有可能受到影响。因此，行业更大的隐忧或在于，“假如只能做国内，那国内的CXO产能就有可能过剩。”在采访中，不止一位投资人这样告诉《科创板日报》记者。