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尽管表面悲观，有些行业仍在走牛

问：我认为投资者会尽可能寻找任何表明我们正在形成可持续复苏的信号的数字。你怎么看我们从数字中迄今为止看到的情况？

洪灝：我认为人们需要从两个不同的角度来看待经济。你同事刚提到房地产行业仍在挣扎、斗争。

就新房销售而言， 2 月和 1 月的数字仍然疲弱。

一线城市的二手房似乎正在略有回升，但新房销售仍在艰难时期

（ still struggling big time ）。这意味着，对于许多开发商而言，他们在收益方面几乎无法展示什么。

但另一方面，电动汽车行业、新能源行业、半导体行业、 AI 行业实际上显示出蓬勃发展的销售和收入。在这个关键时刻，人们需要从两个不同的角度来看待经济，因为 经济正在经历重组。

问：正如你所说，材料和可再生能源等行业以及这些成长股真正进入了牛市领域。它们是否仍是您想要关注的对象，或者您希望重新使用那些至少估值上便宜的的股票？

洪灏：我认为它们便宜是有原因的，而且它们已经便宜一段时间了，所以，除非你看到一个非常强大的催化剂，例如， 有一系列非常强大的政策来增强该行业的信心和销售数据，（否则）现在很难改变方向。

今年表现良好的行业除了高股息收益的行业如银行，科技行业也表

现良好，而且，自从春节前达到低点到在上周五修正前，香港的科技行业已经上涨了大约 20% ，这表明尽管表面上有悲观，但有些行业仍在经历牛市。

房地产走出混乱还需要几年

问：你对房地产行业的想法是什么？

洪灝：一方面库存仍在增加，另一方面，土地是地方政府收入的主要来源，它仍在下降。但同时必须明白，现在房地产行业对 GDP 增长的贡献低于制造业。制造业增长很快，我们刚才讨论的许多领域都在快速发展， 但我认为房地产的混乱需要数年才能解决。

年前低点会是今年市场最低点之一

问：你能解释一下我们在更多的奇特衍生品合约中看到的东西吗？今年市场的很多波动以及所谓的 “ 量化地震 ” ，都是由雪球这样的事情 引 起 的 。随 着 监 管 变 化 的 到 来 ， 这 种 情 况 是 否 已 经 过 去了？

洪灝：是的，新证监会主席很快推出了许多新的规章制度。例如，很多公司持有人不能利用首次上市清算公司的股份给散户股东，这些变化很好。所以我认为农历新年前看到的下跌是一种短期市场结构问题，因为你见到，所有这些衍生品开始敲入，市场被这些期权

的执行而拖累。

现在我们很清楚这一点，同时国家队也会在市场疲软时支持它，所以，农历新年前的低点实际上是今年的最低点之一。

长期国债收益率将再创新低

问：你是否认为（国家队）不会对市场波动性容忍太多？这同时是否会增加在市场上交易的难度？

洪灝：首先，你不被鼓励去做空市场，所以即使你有一个多头头寸，你也不能用指数期货做空它。

其次，在中国文化中，我们真的很讨厌波动，这意味着，对于许多过去因为市场波动而产生良好业绩的对冲基金来说，现在也没有了这样的想法。投资者可以将他们的资金从这些对冲基金中投入到其他策略中。例如，自去年以来，中国国债表现非常好，长期国债收益率一直在创新低，我认为它将从这里开始更低。

机会会出现在市场高增长领域

问：有个观点认为， “ 量化地震 ” 一部分实际上是由经验不足的交易员引起的。

洪灝：我不认可这个观点。量化基金已经在中国市场待了将近 10 年

了，在过去 10