上市公司再融资漫谈：再融资的品种、发行条件、选择因素

我国上市公司再融资的方式主要包括配股、公开增发、非公开发行（在市场中又常被称为“定向增发”或者“定增”）、可转换公司债券（一般简称为“转债”）、优先股、公司债券、企业资产证券化（一般简称“ABS”）等。

这些再融资方式， 以融资的性质来分类可以分为股权融资、债权融资、混合融资和结构融资四类。

这些再融资方式，以发行方式的不同分以分为公募和私募两类。

本文主要分析股权融资与混合融资两类再融资方式。

根据我国《证券法》（2014年）的规定，公开发行证券和上市公司非公开发行新股，均需要符合一定的条件并报并报国务院证券监督管理机构核准。这些条件包括：

根据《上市公司证券发行管理办法》（2006），主板、中小板上市公司公开发行证券（包括转债、配股、公开增发）需要满足的条件包括：

组织机构健全、运行良好，符合下列规定：公司章程合法有效，股东大会、董事会、监事会和独立董事制度健全，能够依法有效履行职责；公司内部控制制度健全，能够有效保证公司运行的效率、合法合规性和财务报告的可靠性；内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷； 现任董事、监事和高级管理人员 具备任职资格，能够忠实和勤勉地履行职务，不存在违反公司法第一百四十八条、第一百四十九条规定的行为，且 最近36个月内未受到过中国证监会的行政处罚、最近12个月内未受到过证券交易所的公开谴责 ；上市公司与控股股东或实际控制人的人员、资产、财务分开，机构、业务独立，能够自主经营管理； 最近12个月内不存在违规对外提供担保的行为。

上市公司的盈利能力具有可持续性，符合下列规定： 最近3个会计年度连续盈利。 扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据； 业务和盈利来源相对稳定 ，不存在严重依赖于控股股东、实际控制人的情形； 现有主营业务或投资方向能够可持续发展 ，经营模式和投资计划稳健，主要产品或服务的市场前景良好，行业经营环境和市场需求不存在现实或可预见的重大不利变化； 高级管理人员和核心技术人员稳定，最近12个月内未发生重大不利变化 ；公司重要资产、核心技术或其他重大权益的取得合法，能够持续使用，不存在现实或可预见的重大不利变化；不存在可能严重影响公司持续经营的担保、诉讼、仲裁或其他重大事项； 最近24个月内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降50%以上的情形。

上市公司的财务状况良好，符合下列规定：会计基础工作规范，严格遵循国家统一会计制度的规定；最近三年及一期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；被注册会计师出具带强调事项段的无保留意见审计报告的，所涉及的事项对发行人无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除；资产质量良好。不良资产不足以对公司财务状况造成重大不利影响；经营成果真实，现金流量正常。营业收入和成本费用的确认严格遵循国家有关企业会计准则的规定，最近3年资产减值准备计提充分合理，不存在操纵经营业绩的情形； 最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

上市公司最近36个月内财务会计文件无虚假记载，且不存在下列重大违法行为：违反证券法律、行政法规或规章，受到中国证监会的行政处罚，或者受到刑事处罚； 违反工商、税收、土地、环保、海关 法律、行政法规或规章，受到行政处罚且情节严重 ，或者受到刑事处罚；违反国家其他法律、行政法规且情节严重的行为。

上市公司募集资金的数额和使用应当符合下列规定：募集资金数额不超过项目需要量；募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定；除金融类企业外，本次募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。投资项目实施后，不会与控股股东或实际控制人产生同业竞争或影响公司生产经营的独立性；建立募集资金专项存储制度，募集资金必须存放于公司董事会决定的专项账户。

上市公司存在下列情形之一的，不得公开发行证券：本次发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；擅自改变前次公开发行证券募集资金的用途而未作纠正；上市公司最近12个月内受到过证券交易所的公开谴责；上市公司及其控股股东或实际控制人最近12个月内存在未履行向投资者作出的公开承诺的行为；上市公司或其现任董事、高级管理人员因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查；严重损害投资者的合法权益和社会公共利益的其他情形。

与主板、中小板上市公司分别规定公开发行证券与非公开发行证券的条件不同，《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》（2014年）直接规定了创业板上市公司发行证券需要满足的条件（除特别指出的之外，公开发行与非公开发行均要遵守） 包括：

符合以下规定： 最近2年盈利 ，净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；会计基础工作规范，经营成果真实。内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证公司财务报告的可靠性、生产经营的合法性，以及营运的效率与效果；最近2年按照上市公司章程的规定实施现金分红；最近三年及一期财务报表未被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见的审计报告；被注册会计师出具保留意见或者带强调事项段的无保留意见审计报告的，所涉及的事项对上市公司无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除；最近1期末资产负债率高于45%，但上市公司非公开发行股票的除外；上市公司与控股股东或者实际控制人的人员、资产、财务分开，机构、业务独立，能够自主经营管理。上市公司最近12个月内不存在违规对外提供担保或者资金被上市公司控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。

上市公司存在下列情形之一的，不得发行证券：本次发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏； 最近12个月内未履行向投资者作出的公开承诺；最近36个月内因违反法律、行政法规、规章受到行政处罚且情节严重，或者受到刑事处罚，或者因违反证券法律、行政法规、规章受到中国证监会的行政处罚；最近12个月内受到证券交易所的公开谴责；因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查；上市公司控股股东或者实际控制人最近12个月内因违反证券法律、行政法规、规章，受到中国证监会的行政处罚，或者受到刑事处罚； 现任董事、监事和高级管理人员存在违反《公司法》第一百四十七条、第一百四十八条规定的行为，或者最近36个月内受到中国证监会的行政处罚、最近12个月内受到证券交易所的公开谴责；因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查； 严重损害投资者的合法权益和社会公共利益的其他情形。

上市公司募集资金使用应当符合下列规定： 前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致 ；本次募集资金用途符合国家产业政策和法律、行政法规的规定；除金融类企业外，本次募集资金使用不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或者间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司；本次募集资金投资实施后，不会与控股股东、实际控制人产生同业竞争或者影响公司生产经营的独立性。

创业板将主板、中小板上市公司公开发行证券的很多条款设置为创业板发行证券的条件（例如连续盈利等），实际上增加了创业板非公开发行的难度。

配股指上市公司向原股东配售股份的股票发行行为。其特点是仅向股权登记日在册的原股东发行。

如果实施配股， 主板中小板上市公司除满足公开发行证券的条件 。

创业板上市公司除满足发行证券的条件外，还应当符合下列规定： 拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；采用证券法规定的代销方式发行。 控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量70%的，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东。

根据《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（2017年2月），上市公司 申请配股的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。 前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。根据证监会2017年3月的窗口指导，前次存在重组配套融资和前次发行H股的不受此18个月限制。

公开增发是指上市公司向不特定对象公开募集股份的股票发行行为。

如果实施公开增发，主板中小板上市公司除满足公开发行证券的条件外，还应当符合下列规定： 最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6% ，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。

如果实施公开增发，创业板上市公司除满足发行证券的条件外，还应当符合下列规定：除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日或者前1个交易日公司股票均价。

与主板中小板上市公司实施公开增发要求最近三年平均净资产收益率不低于6%不同，创业板上市公司实施公开增发仅需连续两年盈利，无净资产收益率要求。

根据《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（2017年2月），上市公司申请增发的， 本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。 前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。根据证监会2017年3月的窗口指导，前次存在重组配套融资和前次发行H股的不受此18个月限制。

可转换公司债券，是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。现行规范仅允许上市公司公开发行可转换债券。

如果发行转债，主板中小板上市公司除满足公开发行证券的条件外，还应当符合下列规定： 最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6% ；扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据； 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40% ；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元的公司除外。

与主板中小板上市公司发行转债要求最近三年平均净资产收益率不低于6%不同，创业板上市公司实施增发仅需连续两年盈利，无净资产收益率要求。

非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。

主板、中小板上市公司存在下列情形之一的，不得非公开发行股票：本次发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；上市公司的权益被控股股东或实际控制人严重损害且尚未消除；上市公司及其附属公司违规对外提供担保且尚未解除；现任董事、高级管理人员最近36个月内受到过中国证监会的行政处罚，或者最近12个月内受到过证券交易所公开谴责；上市公司或其现任董事、高级管理人员因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查；最近一年及一期财务报表被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告。保留意见、否定意见或无法表示意见所涉及事项的重大影响已经消除或者本次发行涉及重大重组的除外；严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。

创业板上市公司除满足发行证券的一般条件外，没有单独对其设置非公开发行的条件。而且，创业板上市公司非公开发行股票募集资金用于收购兼并的，免于适用最近2年盈利的要求。

根据《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（2017年2月），上市公司申请增非公开发行股票的， 本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。 前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。根据证监会2017年3月的窗口指导，前次存在重组配套融资和前次发行H股的不受此18个月限制。

优先股是指依照《公司法》，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

《优先股试点管理办法》（2014年）上市公司发行优先股的条件进行了规定。

第一， 上市公司应当与控股股东或实际控制人的人员、资产、财务分开，机构、业务独立。

第二， 上市公司内部控制制度健全，能够有效保证公司运行效率、合法合规和财务报告的可靠性，内部控制的有效性应当不存在重大缺陷。

第三， 上市公司发行优先股，最近3个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息。

第四， 上市公司最近3年现金分红情况应当符合公司章程及中国证监会的有关监管规定。

第五， 上市公司报告期不存在重大会计违规事项。公开发行优先股，最近三年财务报表被注册会计师出具的审计报告应当为标准审计报告或带强调事项段的无保留意见的审计报告；非公开发行优先股，最近一年财务报表被注册会计师出具的审计报告为非标准审计报告的，所涉及事项对公司无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除。

第六， 上市公司发行优先股募集资金应有明确用途，与公司业务范围、经营规模相匹配，募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定。

第七，除金融类企业外， 本次募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。

第八， 上市公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%，且筹资金额不得超过发行前净资产的50%，已回购、转换的优先股不纳入计算。

第九， 上市公司同一次发行的优先股，条款应当相同。每次优先股发行完毕前，不得再次发行优先股。

第十， 上市公司存在下列情形之一的，不得发行优先股：本次发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；最近12个月内受到过中国证监会的行政处罚；因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查； 上市公司的权益被控股股东或实际控制人严重损害且尚未消除；上市公司及其附属公司违规对外提供担保且尚未解除；存在可能严重影响公司持续经营的担保、诉讼、仲裁、市场重大质疑或其他重大事项；其董事和高级管理人员不符合法律、行政法规和规章规定的任职资格；严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。

上市公司公开发行优先股，除了满足发行优先股的一般条件之外，还需要满足下述条件。

其一 ，上市公司公开发行优先股，应当符合以下情形之一： 其普通股为上证50指数成份股 ；以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。中国证监会核准公开发行优先股后不再符合本条第（一）项情形的，上市公司仍可实施本次发行。

其二，上市公司最近3个会计年度应当连续盈利。 扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以孰低者作为计算依据。

其三 ，上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项：采取固定股息率；在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息；未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度；优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。商业银行发行优先股补充资本的，可就“在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息”和“未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度”事项另行约定。