【中金汽车】理想汽车：4Q20业绩再超预期；2021迈入从1-10新阶段

学学看汽车 · 公众号 · 证券 · 2021-02-26 08:01

正文

请到「今天看啥」查看全文

4Q20业绩超市场预期

公司公布4Q20业绩：营业收入41.5亿元，环比+65.2%；GAAP净利润1.1亿元，环比扭亏；Non-GAAP净利润1.2亿元（主要调整项为股票薪酬费用），环比+621%。由于销量大幅增长带来的规模效应和盈利弹性，4Q20业绩超过市场预期。2020年全年，公司营收94.6亿元，归母净亏损7.9亿元，亏损同比收窄24.9亿元。

发展趋势

规模效应下利润弹性彰显；正向现金流充沛，体现议价能力。 公司4Q20营收大幅增长主要由销量提升带来，4Q20销量14,464辆，同比+67.0%。在规模效应下，公司盈利弹性得到体现。公司四季度毛利环比大幅增加45.9%至7.3亿元，且费用增加慢于收入，Non-GAAP净利润中利息和投资收益贡献较大。单车指标上，四季度公司实现Non-GAAP净利润约8,000元/车，较三季度1,800元/车大幅提升。此外，公司4Q20现金流充沛，经营性现金流流入18.2亿元，环比大增95.9%，主要由应付占款贡献，体现了公司在供应商中较强的溢价能力。

全年销量有望前低后高，预测全年销量7.5-8万辆。 公司在公告中指引，1Q20销量10,500-11,000辆，由于一月已完成交付5,379辆，2-3月销量中枢在5,500，低于此前销量表现。我们认为春节后为新能源车和传统车双重淡季，季节性因素对公司短期销量影响较大。但展望全年，伴随渠道扩展（公司计划2021年门店扩展到200家，覆盖100城，较2020年底的60家47城大幅扩张），理想汽车销量有望走出前低后高的态势。同时参考历史销量表现，我们预测理想汽车全年销量7.5-8万辆，同比增长超过100%。

从0-1走向1-10，2021起迈入高速发展期。 公司战略中提到，2021-25年是理想汽车从1-10的阶段，即高速发展的阶段，目标成为中国智能电动车品牌销量的头部企业，拿到全球市场头部企业竞争的门票。并以用户产品价值、市场占有率和智能组织为三大关键支撑要素，具备领先的产品研发、构建领先的的商业能力，和拥有领先的人才、数据等战略资源。我们认为理想汽车在过去五年从0-1的阶段，着重高效、节省。而面对未来智能电动车时代，智能驾驶、用户规模成为核心指标，均需超前大量投入。因此我们认可公司新阶段战略，并期待其实现“高投入*高效率”下的优势建立与快速发展。

盈利预测与估值

由于公司销量扩张可期，我们上调公司2021/22净利润预测58.8%/6.6%至0.8/12.2亿元。公司当前股价对应6.8倍2021年EV/revenue，我们维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价40美元不变（10倍2021年EV/revenue），对应当前股价存在39%上行空间。

风险

后续销量不及预期，新项目进展不及预期。

相关图表

文章来源

本文摘自：2021年2月26日已经发布的《理想汽车：4Q20业绩再超预期；2021迈入从1-10新阶段》。

常菁 SAC执业证书编号： S0080518110003 SFC CE Ref： BMX565

邓学 SAC执业证书编号： S0080521010008

中金汽车研究

微信号 : 学学看汽车

Auto_CICC

（向上滑动查看完整法律声明）

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。