造纸数据周报2.10-2.16：供需两弱，价格平稳；再融资新规利好龙头扩张【华西轻工徐林锋团队】

►   木浆系：受疫情影响，浆价继续在底部震荡，生活用纸景气度高，部分白卡纸提价。

原材料木浆：用浆量有所减少，浆价仍将底部小幅震荡。 本周国内木浆均价为4007元/吨，较上周下跌0.95%。外盘来看，阔叶浆、针叶浆报价比较平稳，小鸟CFR现货价460美元/吨，银星CFR现货价570美元/吨，预计短期浆价仍以小幅度震荡为主。

文化纸：受疫情影响，2月1日的提价函尚未落地。 本周双胶纸、双铜纸价分别为6383、6167元/吨，受木浆价格小幅回落的影响，本周文化纸毛利率有所提升。在疫情的影响下，出版社招标等商业活动有延迟的可能，文化纸短期需求主要集中在药品说明书和政府文件领域。后续文化纸的价格趋势主要取决于需求的恢复情况。

白卡纸：2月1日主要品种出厂价提价100元-200元，后续有望继续提涨。 白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、药品盒等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%，叠加限塑令的稳步推进，需求有望持续提升。此外白卡纸对白板纸有一定的替代效应，后续白卡纸价有望继续提涨。

生活用纸：生活用纸是必须消费品，疫情下使用率有所增加。 由于假期的延长以及疫情的影响，消费者会减少户外活动，生活用纸的使用时间和频次都会增加，甚至为了减少出门次数而囤货。

►   废纸系：国废价格回落，包装纸毛利率修复。

废纸：需求下降，价格回落。 本周国废均价2162元/吨，较上周下跌0.3%，主要系受到疫情的影响，小纸厂纷纷停工，大纸厂也出现部分停机的现象。外盘美废3#/8#/9#报价保持稳定。进入2020年来，随着外废额度如期缩量，2020年前三批外废进口配额合计321.4万吨，同比2019年前两批下降约41.9%。

包装纸：纸价稳定，盈利改善。 本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4210、3495元/吨，均持平上周。废纸价格下跌情况下，包装纸价稳定，盈利得到改善。据我们测算，箱板纸、瓦楞纸本周吨毛利润均有所改善，其中箱板纸吨毛利润较上周上涨约14.8%。

►   再融资新规利好龙头企业。

2月14日晚间，证监会发布上市公司再融资新规正式稿。 再融资新规降低了参与门槛，锁定期缩短增强了定增投资吸引力，为上市公司融资提供了便利。 造纸作为资本密集型行业，再融资新规有利于上市的造纸龙头企业通过融资加速扩大产能，提高其市场占有率，行业整合有望加速推进。

投资建议：

维持行业“推荐”评级。 文化纸受益低浆价，密切关注下游需求恢复情况， 推荐太阳纸业； 废纸价格短期难以上涨，下游复工后原纸价格有望提涨，包装纸盈利有望持续修复， 受益标的玖龙纸业、山鹰纸业； 白卡纸行业加速整合，集中度确定性提升， 受益标的博汇纸业。

风险提示：

原材料价格大幅波动，疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。

木浆系： 受疫情影响，浆价继续在底部震荡，生活用纸景气度高，部分白卡纸提价。

受到疫情的影响，纸厂普遍存在原材料缺乏的情况，用浆量较去年同期有所减少。 价格方面， 本周国内木浆均价为4007元/吨，较上周下跌0.95%，年初至今均价4036元/吨。国外木浆来看，小鸟CFR现货价460美元/吨，银星CFR现货价570美元/吨，均与上周持平。

文化纸：受疫情影响，2月1日的提价函尚未落地。

本周双胶纸均价为6383元/吨，与上周持平，年初至今均价6383元/吨；据我们测算，受益于浆价的小幅下跌，本周双胶纸吨毛利润约1355元/吨，较上周上涨1.7%，较节前上涨了2.4%。

本周双铜纸均价为6167元/吨，与上周持平，年初至今均价6167元/吨；据我们测算，双铜纸吨毛利润约1147元/吨，较上周上涨1.7%，较节前上涨了2.5%。

在疫情的影响下，出版社招标等商业活动有延迟的可能，双胶纸的短期需求主要集中在药品说明书和政府文件领域。目前小纸厂复工依然较为困难，大纸厂经过春节期间的生产，库存不低，但因为原材料缺乏，有部分停机。后续文化纸的价格趋势主要取决于需求的恢复情况。

白卡纸：持续关注APP受让博汇纸业股权进度，白卡纸行业整合加速，2月1日部分白卡纸厂商提价。

• 我们认为当前白卡纸行业加速整合，行业集中度进一步提升，纸价有望进入上行空间。白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、药品盒等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%。此外，白卡纸有替代白板纸趋势。限塑令的稳步推进也有利于白卡纸的需求增长。在集中度提升&消费需求拉动下，白卡纸价格有望继续提涨。持续关注APP受让博汇纸业股权进度。

• 价格方面，本周白卡纸均价5810元/吨，持平上周，年初至今均价5810元/吨；据我们测算，本周白卡纸吨毛利润约1111元/吨，较上周上涨1.2%，较年前上涨1.7%。值得注意的是，在2月1日，各大白卡纸厂纷纷提高了出厂价，其中APP金丽250g由5710元/吨提价到5910元/吨，太阳万国骄阳250g由5710元/吨提价到5810元/吨，江苏博汇丹顶鹤250g由5560元/吨提价到5760元/吨，彰显了纸厂对于白卡纸未来的信心。

生活用纸：价格企稳，吨盈修复，短期需求所有增长。

由于假期的延长以及疫情的影响，消费者会减少户外活动，生活用纸的使用时间和频次都会增加，甚至为了减少出门次数而囤货。本周生活用纸均价6530元/吨，与上周持平，年初至今均价6533元/吨。生活用纸价格企稳，本周生活用纸吨毛利润约766元/吨，较上周上涨4.5%，主要系原材料价格下跌所致。

废纸系：外废进口配额同比下降，国废价格回落，包装纸毛利率修复。

• 固废管理中心公示第三批外废进口配额， 本次废纸进口配额2.275万吨， 2020年前三批废纸进口配额共计321.36万吨，同比2019年前三批次下降41.9%。玖龙纸业、山鹰纸业、华泰股份等龙头企业第三批次均为获批。2020年前三批次，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业共获批151.4万吨，合计占比约47.1%。

• 价格方面， 本周国产废纸均价2162.45元/吨，较上周下跌0.3%，年初至今均价2187.78元/吨，主要系受到疫情的影响，小纸厂纷纷停工，大纸厂也出现部分停机的现象；外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/120/130美元/吨，均与上周报价持平。

包装纸：纸价平稳，毛利率得到修复。

本周箱板纸均价4210元/吨，持平上周，年初至今均价4210元/吨；据我们测算，本周箱板纸吨毛利润约60元/吨，在废纸价格回落情况下，吨毛利润得到修复，上涨14.8%。

本周瓦楞纸均价3495元/吨，持平上周，年初至今均价3495元/吨；据我们测算，瓦楞纸吨毛利润约389元/吨，受废纸价格小幅回落，本周吨毛利润较上周上涨2.1%。

白板纸：节后市场平淡，行情稳定

本周白板纸均价为4140元/吨，持平上周，年初至今均价4140元/吨；据我们测算，本周白板纸吨毛利润约344元/吨，较上周上涨2.3%，主要系废纸价格回落。

再融资新规利好龙头企业

2月14日晚间，证监会发布上市公司再融资新规正式稿。主要内容包括1）发行价格9折降到8折。2）锁定期由12/36个月大幅缩短至6/18个月，且减持不受限。3）发行对象上限全A统一提升到35名。4）批文有效期由6个月延长至12个月。5）定价基准日可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。6）打击保底定增。7）新发占总股本20%上限提至30%。

目前看来，再融资新规降低了参与门槛，锁定期缩短增强了定增投资吸引力，为上市公司融资提供了便利。造纸作为资本密集型行业，再融资新规有利于上市的造纸龙头企业通过融资加速扩大产能，提高其市场占有率，行业整合有望加速推进。

原材料价格大幅波动，疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。