【安信家电张立聪】苏泊尔：毛利率回升可期

安信证券研究中心 家电组 张立聪

■ 事件： 苏泊尔公布2017年三季报，公司Q3单季度实现收入35.9亿元，YoY+16.5%；实现业绩3.0亿元，YoY+10.2%。Q3单季度收入增速符合我们的预期。公司预计2017年业绩YoY+0.0%~+30.0%，折算Q4单季度业绩YoY-46.0%~+50.4%。我们认为，随着公司逐步开拓三四线市场、积极布局电商渠道以及持续推出新品优化产品结构，苏泊尔未来业绩有望快速增长。

■ 原材料价格处高位，Q3盈利能力承压： 苏泊尔Q3单季度毛利率为28.6%，同比下降1.1pct，毛利率略低于市场预期。公司盈利能力略有下行，主要是由于近期家电原材料价格攀高，成本端压力加大。但我们预计，高位原材料价格对公司盈利能力的负面影响将逐步减弱。根据公司公告，为应对成本不断上涨，苏泊尔一是提前储备原材料，二是通过优化产品结构，不断推出高端新品来转移成本压力。假设原材料价格维持目前水平，我们预计公司未来的盈利能力将会有所恢复

■ 龙头优势显著，币值波动无损价值： 公司Q3单季度业绩YoY+10.2%，增速略低于市场预期，其主要原因系近期人民币升值，汇兑损失较大，导致财务费用同比有所增加。根据三季报，苏泊尔Q3单季度财务费用达95.6万元，而去年同期财务费用仅为-236.8万元。结合公告信息，考虑到公司炊具业务长期稳居市场第一，小家电业务9大品类合计市场份额稳居市场第二，我们认为，人民币币值波动仅在短期拖累业绩，不影响公司长期投资价值。

■ 经营稳健，Q4备货积极性高 ： 公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，YoY-34.5%。我们认为，苏泊尔经营性现金流负增长，主要因公司抵御原材料价格上涨以及为Q4销售备货所致，预计后续经营性现金流将获得改善。可供佐证的是，Q3单季度购买商品和接受劳务支付的现金达16.6亿元，YoY+37.9%。

■投资建议： 根据公司公告，苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。考虑到其产品结构的不断优化，加之电商渠道持续放量，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.55/1.85/2.21元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为48.10元，对应2018年26倍动态市盈率。

■ 风险提示：