水泥工程行业全球龙头，多层面受益于两材合并。
中材国际是水泥工程全球领先企业，深耕海外多年，布局72个海外国家，近十年签订境外合同金额逾2000亿元，2016年以超过45%的市占率连续第九年位居全球第一；中国建材和中材股份换股合并方案获得股东大会通过，公司有望在多层面受益于两材国改，包括协助集团全球化布局、划分国际市场消除内部竞争、参与水泥厂商海外投资、水泥窑固废处理业务协同和获得更多技改订单等。同时，合并前中国建材工程业务占比8%，毛利率26%，作为合并后集团工程板块唯一上市企业，SINOMA品牌在全球具有卓越内在价值，公司或将获得优质工程资产的注入，提升经营效率和提高集团整体证券化率。
多重利好因素共振，盈利料将迎来拐点。
公司近年利润受资产减值影响严重，过去五年减值损失为5.3/8.9/5.3/0.6/1.6亿元。目前减值影响基本消除，东方贸易共计提坏账准备13.37亿元，并已累计冲回2.47亿元，剩2.07亿元未计提；德国HAZEMAG公司实现盈利，再次商誉减值概率较低。公司资产质量改善明显，考虑钢贸业务有在手抵押物，且相关诉讼正在进行，存在坏账准备持续转回的可能；公司核心成员股权激励计划绑定业绩，要求2018-2020年净利润较2016年CAGR不低于18%，有助于调动员工积极性，同时彰显公司对未来的信心；公司业务类型不断优化，工程建设和装备制造订单占比从2015年的95.7%下降至2017年前三季的81%，环保和运维订单占比+14.7pcts至19%。公司2017Q3新签订单108亿元，同比+33%，1-9月新签合同金额是2016年营收的1.4倍，全年新签订单收入比有望达近年高位，未来营收保障较高；同时，因推行精细化管理及多个项目进行结算，公司2017年前三季度毛利率同比+3.82pcts至17.29%，降本增效改革效果显著，毛利率持续提升可期。公司基本面改善明显，叠加多个重大项目进入执行高峰，未来业绩有望进一步充分释放。
海外市场传统业务提升毛利率，新兴板块快速发展。
海外水泥市场每年新增产能需求维持在5000万吨左右，公司以超过45%的市场份额保持领先，近年通过集中采购等方式锁定成本、雇员本土化等精细管理方法提升毛利率；公司2015-2017前三季生产运营管理业务新签合同占订单总额分别为1.6%/5.8%/12.8%，2017H1该业务毛利率同比+6.72pcts至24.17%，未来有望对标FLSmidth 50%的营收占比和30%的毛利率；同时，公司多元化工程业务发展迅速，近三年新签订单7/14/54亿元，业务类型涵盖矿业、炼油、发电和基建等领域，拓宽了收入来源，降低了经营风险。传统业务收入保持平稳、毛利率稳中有升，新兴板块快速发展，公司海外业务料将收入、利润齐升。
国内市场环保业务发力，技改业务锦上添花。
公司环保业务2015-2017前三季新签订单为8.5/17.5/16.4亿元，占比从2.7%提升至6.2%。安徽节源进入对赌冲刺阶段，2013-2016净利润CAGR达301%，目前安徽节源在执行项目较多，今年对赌完成概率较高，贡献1.8亿利润。同时，两材合并后中国建材水泥板块有9家子公司，中材国际有望在水泥窑固废处理和生产线技改方面与中国建材集团旗下共有9家水泥公司形成业务协同。预计安徽节源保持业绩增速，水泥窑固废处理和技改业务因内部协同快速放量，公司国内业务有望高增。
风险因素。
1.
汇率风险；2. 地缘政治风险；3. 项目推进不及预期风险。
盈利预测、估值及投资评级。
公司传统业务市占率稳固，新兴业务订单、业绩高增可期。资产减值影响逐渐消除，并存在冲回可能。安徽节源今年一定概率完成对赌，料将贡献1.8亿元净利润。考虑“两材”合并完成，公司有望在集团全球化布局、水泥窑固废处理和水泥生产线技改等方面形成业务协同，毛利率提升，业绩拐点初现，上调公司2017/18/19年EPS预测至0.53/0.69/0.74元（原预测为0.43/0.51/0.60元），测算后目标价10.35元（对应18年15倍PE），上调至“买入”评级。
