【金地集团（600383）】当开发能力遇见周期布局：进取的金地

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-17 08:08

正文

——陈聪、张全国、联系人：郭一辰

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新房热销持续，土地市场热度开始得到控制，龙头公司崛起。由于热点城市二手市场需求被挤出，新房销售反而不断超预期。土地市场上各种新的出让模式出现，地价泡沫得到一定程度控制，市场出现一些拿地机会。龙头企业凭借资金成本，拿地能力，品牌等优势不断崛起，地产行业百强在2017年上半年市场占有率已高达58.1%。

推货十分积极，2017年销售预计高歌猛进。公司项目在热点城市布局较多，开发和销售难度均比较小。公司非常重视销售，虽然热点城市多有销售价格管制，但公司不少项目成本线低，推货意愿高。2017年6月公司月度销售创下历史新高。我们预计下半年是公司推盘超过上半年水平，全年公司有望达到1400亿左右销售合同金额（全口径），比2016年同比增长近40%左右。

公司拿地态度转为十分积极，有望补充优质土地资源。2014年后公司拿地十分谨慎，目前几乎没有高价土地的包袱。但公司土地储备确实不足，权益土储连续三年下降。正因如此，公司每股NAV较低，仅以公司存量价值而言则甚至略低于公司目前股价。如公司再不拿地，其发展可持续性可能存在疑问。不过2017年二季度起，公司明显积极拿地。今年6月，公司当月公告拿地合同金额超过百亿，面积超过200万平米，远远超过销售面积。公司不仅扩大熟悉区域的项目数量，也新进入了重庆的重要城市，扩张姿态十分明确。上半年公司新增土地储备根据当前房价算，整体也是可以盈利的。我们预计，公司下半年拿地将更加积极主动。同时我们认为，2017年中期开始发力拿地，在周期安排上是比较合理的。

杠杆运用合理，开发能力出色。公司2016年底净负债率仅28.4%，低于大多数行业龙头。目前估计平均融资成本在5%左右，在行业内处于较低水平。债券占有息负债规模将近一半，短期偿债压力很小。较低的杠杆率不仅意味着公司经营稳健，也意味着公司充满扩张潜力。同时公司产品线相当丰富，产品存在一定的市场溢价能力，这能提升公司未来扩张成功的可能性。

风险提示: 公司资源储备不足的风险；房地产行业超调的风险。

看好公司发展前景，维持公司“买入”的投资评级。我们看好公司逆周期拿地可能性，看好公司目前融资成本和开发能力优势，看好下半年公司销售和业绩的向上弹性，也认可公司持续慷慨的现金分红（公司当前股息率在5.5%附近，有吸引力）。我们给予公司2017/2018/2019年1.45\1.63\1.72元/股的盈利预测（原预测1.41\1.43\1.44元，2016年业绩1.40元/股），NAV12.43元/股，当前公司股价12.72元/股。我们给予公司15.99元/股的目标价，维持公司“买入”的投资评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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