【晨会0228】港股策略；新能源汽车热管理；利率债

【策略（H股）】港股“再融资”是这次市场的风险吗？

——杨灵修，秦培景

一般认为，香港上市公司倾向于股票交易较活跃时，启动再融资程序，在股价较高时完成再融资。与国内较多监管审批不同，香港证监会对再融资几乎不存在事前审批，导致合理的再融资需求中混杂了圈钱套利行为。同时一些“再融资”具有突发性，对股价造成负面影响。本文将对比港股再融资方式的特点，以及本轮“牛市”中再融资。

【汽车】新能源汽车热管理:价值提升，自主突围

——陈俊斌，联系人：宋韶灵、  汪浩

汽车电动化带来单车热管理价值提升，新能源汽车热管理市场需求快速增长。行业格局尚未形成，优秀自主零部件企业，有望在技术上从部件供应升级至系统集成配套，在市场上从国内供应扩大至全球配置，实现升级与突围。给予新能源汽车热管理子行业“强于大市”评级，重点推荐银轮股份、松芝股份；建议关注三花智控、奥特佳。

【债券（利率债）】衡量去杠杆完成进度的若干指标

——明明， 林帆

去杠杆各分项目标完成时间节点展望。a）实体去杠杆目标或可在2020年初基本实现。参考资金链风险最高的煤炭、钢铁行业，（收入-成本-销售费用）/负债指标用了过去2年时间回升至15～17%，考虑到PPI后续增速或放缓，且各行业去杠杆启动时点及进度不同，预计各行业债务风险得到有效化解还需2年左右的时间。b）金融去杠杆中，压缩同业融资占比目标有望在2018年底实现，化解资管嵌套、“非标”回表、以及打破“刚兑”目标或需2019年底实现。其中，压缩同业融资占比过高问题，与债市二级市场相关度高，相关资产流动性较强，在2017年已取得部分成效的基础上，有望在2018年底实现目标；而化解资管嵌套、“非标”资产回表两项任务，由于相关资产流动性较弱，且其化解进度与地方融资及房地产政策走向相关度高，因此预计至2019年底可大致实现目标；而“刚兑”的化解，不仅需要金融界努力，还需打破地方保护主义、促进居民金融防范风险意识加强，是更为复杂的任务，预计在较顺利的情景下，可在2019年底取得阶段性成效。

【金工】多因子量化选股：关于多因子模型构建方法实用性的理论探讨

——王兆宇，赵文荣，李祖苑，张依文

以往的多因子研究主要以策略的样本内效果为导向，而忽视了对其理念和认识上的探究。本文基于我们的历史研究积累，集中从理念上探讨几个多因子模型体系构建方法方面的关键问题。我们认为，对于A股市场来说，截面回归法在构建多因子组合方面有所欠缺，而分组法是最实用的构建方法，此外对因子间的残差化处理要适度。

【债券】本轮加息周期与历史加息周期的比较

——明明，章立聪，余经纬

全球货币政策进入关键时点，美联储3月加息概率增长。近期随着通胀回升，美联储总体表态偏鹰派，3月加息与2018年加息四次预期不断走强。本轮加息周期与过去的加息周期相比有何异同？其背后的原因为何？我们将在下文进行分析

【机械】服务机器人之科沃斯机器人—扫地机器人龙头企业，“中国制造”新标杆

——刘海博，左腾飞

受益于技术端进步和应用端落地，服务机器人行业有望迎来快速发展期。而凭借成熟产业链、人才储备、广阔市场，中国有望占据服务机器人行业的全球领导地位。科沃斯在品牌和技术上已经建立了在扫地机器人行业的全球竞争优势，同时公司也有清晰的发展战略和扎实的布局，未来有望脱颖而出，成为世界级的服务机器人领军企业。

【有色金属】1月精炼金属进口数据环比下滑

——敖翀

美元指数持续走弱，通胀预期继续加强，催化板块上行，建议继续关注供需关系持续修复对于铜板块的利好，重点推荐公司：五矿资源（H）、紫金矿业、江西铜业。

【房地产】风险与机遇：地产板块十问十答

——陈聪，张全国

关注到未来销售继续维持良好的可能性，注意到龙头企业，尤其是龙头国企的相对竞争优势。同时，我们也建议投资者注意到板块资金成本差异化上升的压力。我们相信，板块面临结构性行情，我们看好国有房地产行业龙头未来的反弹，推荐招商蛇口、华侨城、万科A等公司。

【凯莱英（002821）】全年业绩符合预期，调整后扣非业绩快速增长

——田加强，陈竹

公司为国内领先，国际知名的医药CMO公司，核心技术优势明显，客户结构优秀，储备品种带动未来长期高成长。结合业绩快报我们调整公司2017-2019年摊薄后EPS 1.50/1.96/2.67元的盈利预测(原为1.35/1.85/2.52元），，考虑到公司原料及中间体CMO业务的快速成长和制剂CMO业务的加快布局，我们认为公司应享有一定龙头溢价，给予2018年35倍PE，对应目标价68.60元，维持“买入”评级。

【广联达（002410）】预收账款略超预期，施工业务较快增长

——刘雯蜀

盈利预测及估值。根据业绩快报情况，下调2017/2018/2019年EPS预测至0.42/0.52/0.68元，对应PE为47/38/29X，维持“增持”评级。

【东江环保（002672）】业绩符合预期，产能加并购驱动

——李想，崔霖

因此暂维持2017~2019年0.53/0.71/0.86元业绩预测不变，公司当前股价对应P/E为30/23/19倍。综合考虑危废高景气明确以及公司地位、项目储备丰富、定增推进顺利、绿色债及资产支持证券发行等强化并购实力助外延快速推进、资源化&无害化共振助业绩加速释放等因素，结合行业及公司历史估值，给予2018年30倍目标P/E，对应目标价21.2元，维持“买入”评级。

【天虹股份（002419）】收入、利润超预期，兼具价值与成长

——周羽，徐晓芳

公司主营业绩增长确定性强，加速展店、并购、转型创新有望推动规模、盈利能力将进一步提升，中长期看是中国百购行业强有力整合者。鉴于公司同店及展店提速，上调2017-19年营业收入增速预测为+7.3%/+10.7%/+6.6%（原：+4.8%/+10.7%/+3.2%），其中商业主营收入增速为+4.8%/+10.0%/+10.7%（原：+3.5%/+7.6%/+8.4%）；上调归属净利润增速为+36.7%/+21.3%/+7.5%（原：+24.4%/+32.2%/+2.4%），商业主业净利润增速为+26.2%/+20.7%/+20.8%(原：+20.1%/+20.3%/+20.3%)，对应上市公司2017-19年EPS为0.90/1.09/1.17元；公司兼具成长与价值，超市收入占比约30%，与互联网龙头合作前景广阔，上调目标价到24.0元，对应2018年22x PE。

【顺络电子（002138）】电感主业盈利受挫，新业务蓄力新动能

——徐涛，胡叶倩雯

公司是国内电感龙头，片式电感主营稳增长同时，公司全面布局精密陶瓷、电子变压器以及无线充电等多个领域，未来增长前景广阔。由于安卓端销量不及预期，我们根据年报下调公司2018/19/20年EPS预测至0.59/0.80/1.05元（原盈利预测为0.76/1.12/1.46元），同时考虑到未来公司陶瓷业务的巨大弹性，给予2018年PE=33倍，下调目标价至19.47元，维持“买入”评级。

【立讯精密（002475）】消费电子带动业绩稳增，通讯、汽车电子有望后续发力

——徐涛，胡叶倩雯

公司是国内连接器领域垂直整合能力较强的龙头企业，未来新品将逐步导入实力较强的核心客户，有望为业绩增长贡献重要力量。我们根据年报适当下调公司2017/18/19年盈利预测至0.55/0.82/1.04（原盈利预测为0.57/0.82/1.04），考虑到未来公司在大客户端多品类扩张带来确定性的持续高增长，我们给予2019年PE=32倍，上调目标价至33.28元，维持“买入”评级。

【洋河股份（002304）】补缴消费税拖累Q4业绩，长期无忧开门红有望

——戴佳娴

17Q4受一次性消费税补缴影响业绩，不影响长期逻辑，18Q1开门红可期，预测2018-19年EPS为5.47/6.46元，同增25%/18%，维持“买入”评级。

【星网锐捷（002396）】业绩超预期，锐捷网络持续成长

——郑泽科

公司2017年业绩略超市场预期，企业级设备具备差异化优势持续增长，创新业务亮点纷呈业绩弹性较高，地方国改有望激发新活力。考虑星网、视易少数股权收购，上调公司2018~2019年EPS预测为1.07/1.39元（原预测为0.96/1.18元），参考可比公司给予2018年30XPE，目标价32元，维持“买入”评级。

【金正大（002470）】行业回暖，公司低部夯实新年发力

——王喆，袁健聪

考虑到农资消费升级和公司长期战略，我们长期看好公司的观点未变，维持目标价11.36元，维持“买入”评级。

【中航光电（002179）】业绩符合预期，通讯、新能源、军工业务稳步增长

——高嵩

鉴于市场竞争因素及资本运作的不确定性，我们预计公司2017/18/19年EPS为1.04/1.33/1.63元，当前股价37.99元，对应2017/18/19年PE分别为36/29/23倍，考虑到未来2-3年军品订单持续较快增长，公司由部件供应商向系统级产品供应商转型、新能源汽车业务高速增长、通信业务趋于稳健以及公司外延式增长预期，并结合市场估值水平，维持公司“增持”评级，目标价43元。

【卫星石化（002648）】巩固C3进军C2，油价上涨将推动成本优势扩大

——黄莉莉

我们根据公司项目投产计划，调高2019年业绩预期至1.92元/股（原为1.51元），预计18-19年净利润11.8/20.5亿元（尚未考虑双氧水和高分子乳液项目贡献），EPS1.11/1.92元，当前价格对应18-19年PE15/9倍。考虑到2019-202年公司有大型项目及总投产，按照19年10-15倍，提高目标价至24元，维持“买入”评级。

【台海核电（002366）】业绩高增长符合预期，关注海上核电新机遇

【恩华药业（002262）】工业增长环比加速，研发投入影响利润

【鼎捷软件（300378）】盈利能力持续提升，聚焦智能制造布局2025

【日海通讯（002313）】传统业务造血能力提升，】物联网加速推进

【松芝股份（002454）】业绩超预期，估值待修复

【台积电（2330.TW）】从龙头看晶圆代工的发展与格局

电话会议：工业互联网在工程机械行业的应用展望

时间：2018年2月28日10:00-11:00

主持人：刘海博

嘉宾：徐工机械总裁助理兼进出口公司总经理

电话会议：安踏体育业绩交流

时间：2018年2月28日16:15-17:15

主持人：薛缘

嘉宾：公司COO赖总及IR Director Suki

【宏观】莫让浮云遮望眼

诸建芳，王宇鹏，崔嵘

2018/2/11

长端利率抬升带来的资产价格重估是美股连日暴跌背后的深层次原因。年初以来海外经济基本面并没有显著变化，但2018年美联储可能加息4次，需重点关注。“经济增长动能修复+通胀回升”将会是今年中国经济的典型特征，流动性环境仍然友善，盈利仍有望保持中高速扩张。国内经济环境仍利好股市，短期调整不需过度恐慌。

【策略】改革预期提振风险偏好

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

2018/2/25

三中全会提前+“两会”召开，将提振市场风险偏好。历年“两会”间指数表现其实并不稳定，主题行情倒可布局；医改、环保、教育这些主题的参与性价比较高。地方“两会”中三大攻坚战&供给侧改革&乡村振兴是共同主题；西部地区基础设施&东部新区建设值得关注。展望全年，去杠杆+培育新动能预计将是政策重点。

【前瞻研究】从半导体行业过去30年看未来机遇

许英博，徐涛

2018/2/27

全球半导体行业进入新一轮景气周期，市场普遍关注寻找投资标的。我们回顾了全球半导体行业过去30年的总量和结构变迁。行业特点：需求驱动，周期成长。结构变迁：大市场成就大企业，中资公司有望崛起。未来机遇：新需求+新技术，AI驱动巨头变迁。掌握领先技术+制造经验+成本优势者有望最终胜出。

【非银（证券）】新蓝海撬动行业未来

邵子钦，田良，童成墩，联系人：薛姣

2018/2/26

商业模式：高杠杆优势尚未显现。财务杠杆低的原因：股权融资成本低、市场集中度低、资产增速慢。业务结构：依靠创新蓝海提升杠杆，资产证券化、资产管理、财富管理。发展趋势：孵化专业龙头正当其时。建议关注受益于供给侧改革的龙头公司。建议关注：华泰证券、中金公司、国泰君安、广发证券、招商证券。

【智能网联汽车】百度无人车亮相春晚

陈俊斌，联系人：宋韶灵，汪浩

2018/2/22

维持行业“强于大市”评级。巨头自动驾驶商业化超预期，叠加自动驾驶亮相春晚加快消费者教育，自动驾驶有望加速普及。看好未来行业需求变革和订单快速放量，重点推荐耐世特、华域汽车、上汽集团、保隆科技。

【中国三江化工（02198.HK）】民营环氧乙烷龙头，全产业链整合者

王喆，黄莉莉，袁健聪

2018/2/27

全球油价中枢缓步上行，公司MTO盈利性在18~19年逐步恢复，聚丙烯新增30万吨投产，贡献主要收入增量。我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.81、7.75和8.60亿元，对应EPS分别为0.60、0.67和0.74元/股。根据可比公司估值，我们给予公司18年9倍PE，对应目标价4.9港元，首次覆盖给予“买入”评级。

【葵花药业（002737）】品牌OTC企业将迎来更好时代，业绩反转可期

田加强

2018/2/26

公司是品牌OTC领先企业，我们认为经过前期持续的市场培育，未来将逐步进入收获期，预测公司2017-2019年EPS为1.44/1.88/2.33元，可比公司2018年PE均值21，考虑到公司的品牌、品质和渠道的竞争优势，给予公司2018年24倍PE ，目标价45.12元，首次覆盖给予“买入”评级。

【中国光大绿色环保（01257.HK）】厚积薄发，生物质&危废双龙头起航

李想，崔霖

2018/2/26

预计2017~2019年EPS为0.46/0.63/0.81港元，股价对应P/E为15/11/8倍。公司作为龙头受益于生物质需求爆发；在生物质领域凭借资源、模式、管理三大壁垒铸就竞争优势；生物质及危废密集投产助成长高增，给予2018年14倍目标P/E，对应目标价8.80元，首次给予“买入”评级。

【恒信东方（300081）】艺术+技术双轮驱动，全面布局大文娱产业链

唐思思，肖俨衍

2018/2/23

恒信东方依托国际顶级创意及技术优势，布局CG/VR内容生产、城市新娱乐及儿童产业链三大领域。预测公司2017-2019年EPS为0.23/0.55/0.75元（包含赛达科技100%并表），给予公司2018年30倍PE估值，对应目标价16.38元，首次覆盖给予“买入”评级。

【中教控股（00839.HK）】高等教育领跑者：蓝天白云，登高远眺

姜娅，联系人：冯重光

2018/2/23

中教控股作为国内领先的高等教育集团，旗下三所学校均为细分领域佼佼者。集团办学经验和社会资源丰富，教育品质优秀。未来有望通过持续的内生成长和外延并购扩大市场份额，成为民办高等教育领域的主要整合者。考虑白云技师学院并表，我们预计2017-19年EPS分别为0.21 /0.27/0.34元。首次覆盖给予“买入”评级。

【中炬高新（600872）】辨析行业两误区，破局中炬三质疑

戴佳娴

2018/2/23

行业量价齐升景气优，公司区域扩张加速，管理改善，净利率稳步提升，上调公司2017-2019年EPS预测分别为0.61/0.82/1.09元（原0.61/0.79/0.97元），测算地产市值42亿，扣除后对应2017-2019年37/27/21倍PE，对标海天2018年37倍PE，综合管理折价和成长性溢价，给予调味品业务35倍PE，对应目标价33.6元，维持“买入”评级。

【紫金矿业（601899）】矿业航母，国际化战略全面提速

敖翀

2018/2/23

金、铜价格上行，进一步催化公司盈利弹性。考虑主要矿山产品价格的上行趋势以及公司产能释放节奏，预计对应EPS分别为0.17/0.24/0.31元，给予公司2018年25倍PE估值，目标价格6.1元/股，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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