如需获取更多研报内容和精彩活动，请扫码登录小程序。
【东北宏观张陈】宏观专题：非OPEC国家石油增产的来源分析。
自从2022年10月OPEC宣布减产以来，OPEC12国+俄罗斯的石油产量从高位下降，2024年5月比2022年10月减产了206万桶/天，但其余国家却增产了272万桶/天，从而抵消了OPEC减产的努力。
那么，为何非OPEC国家能够实现增产？我们拆解非OPEC12国+俄罗斯的产量，可以发现，美国、巴西、圭亚那、中国是产量增加的主要来源。
首先，美国石油产量上升主要是由于页岩油开采效率提升。从来源来看，美国石油产量上升主要来自页岩油产量的提升，而二叠纪盆地又是页岩油增产的主要区域。但二叠纪盆地原油产量上升是由油井效率而非新钻井活动推动的。例证是，2024年5月二叠纪盆地原油日产量较2022年10月增长了8.66%，新井单井产量增长了23.01%，而该区域的钻机数量、新钻井数、新井完成数较2022年10月都是下降的。因此，油井效率的提升抵消了钻机活动下降的影响。EIA预测美国石油产量还将上升，但增幅下降，2024年、2025年的石油产量增量将分别降至51万桶/天和72万桶/天。
其次，巴西拥有世界上最大的可采超深层石油储量，其石油产量的90%以上来自海上。近年来巴西政府采取一系列激励措施包括降低油田使用费和土地补偿费等促进石油开采，因此巴西盐下油田产量不断上升，是巴西石油增长的主要来源。EIA预计巴西石油产量还会继续上升。
圭亚那自2019年开始生产石油，2024年5月产量达到62.5万桶/天，已成为全球原油供应增长的重要贡献者。目前已有三艘浮式生产储卸油船(FPSO)在圭亚那近海作业，另有三个项目Yellowtail、Uaru和Whiptail在建造中，其中Yellowtail预计于2025年开始生产，Uaru计划于2026年开始生产。该区块的合作伙伴计划到2027年底将总产能达到约130万桶/天。
中国的原油产量近年来也呈现上升的态势。2019年5月，国家能源局召开“大力提升油气勘探开发力度工作推进会”，提出了“油气增储上产七年行动计划”。计划提出后，三大石油集团和延长石油集团加大了油气探勘开发部署，在稳住老油田产量的基础上，不断开发新的来源，海上油气已成重要的能源增长极。
汇总来看，根据EIA的预测，上述四国2024、2025年石油总产量还会继续上升，但是增幅会放缓，2024年、2025年增幅降至约100万桶/天。而OPEC国家目前的闲置产能超过400万桶/天，因此后续OPEC对石油供需平衡和油价的影响力将增强。
【东北房地产吴胤翔】行业深度报告:复盘日本房地产泡沫：从繁荣到破裂。
1991年前，日本经济泡沫逐渐形成：上世纪，日本制造的产品大量出口到全世界，这一时期日本经济高速发展。较低的日元汇率为日本的出口行业提供了显著优势，但同时也挤占了美国出口行业的市场份额。为了提振美国制造业，日本、美国等国家签订了《广场协议》，旨在使日元升值，以帮助恢复美国的制造业竞争力。《广场协议》签订后，日元迅速升值，日本出口受到了负面影响，经济增长开始疲软。为提振经济，日本央行开始降低利率。然而，大量资金并未流入实体经济，而是涌入了房地产和股市，导致房价和股价大幅上涨，最终形成了经济泡沫。
1989年-1991年，日本泡沫崩溃，日本经济进入衰退期：
为了抑制过热的经济，日本央行采取了连续加息政策。这一政策导致投资者的融资成本上升，资金开始大规模撤离股市和楼市，导致股价和房价暴跌。资产价值的急剧下跌引发了银行业不良资产的大量增加，银行系统因此遭受重大损失，最终导致日本经济进入衰退期。
泡沫崩溃后，日本的改革与探索：
在日本泡沫经济破裂、经济进入衰退期后，日本采取了一系列措施来拯救经济。具体来说，日本在泡沫破裂后立即实施了降息和量化宽松政策，以刺激经济和提升资产价值。此外，日本还设立了存款保险机构和整理回收机构，专门处理金融机构的不良资产，以提升金融系统的稳定性和防止系统性风险的出现。为了提供更多元化的解决方案，日本还开放市场，允许外国资产管理机构和民间机构收购不良资产，加速不良资产的处置。在这之后，安倍晋三提出了“安倍经济学”，旨在通过宽松的货币政策、大规模财政刺激政策和结构性改革来推动经济复苏和增长。在货币政策方面，安倍政府采取了更激进的货币宽松措施。在财政刺激政策方面，政府大幅提升了公共投资的力度。在结构性改革方面，安倍政府鼓励企业创新，这一时期日本的研发支出显著增加，大大增强了日本企业在国际市场上的创新力和竞争力。此外，安倍政府提出了“女性经济学”，旨在提高女性就业率。这一措施有效地增加了日本的劳动力人口，缓解了长期以来因人口老龄化带来的劳动力不足问题，进一步增强了经济的活力和可持续发展能力。
投资建议
：日本房地产危机的产生原因和中国有所不同。日本最主要的原因是日元升值带来的经济增长乏力以及加息导致的房地产泡沫崩溃，始于需求端崩塌，而中国此轮房地产危机起源于房企，供应端主动刺破泡沫。此外，日本在危机前积累的泡沫疯狂程度其实远超中国。由于土地制度的差异，中国政府垄断了土地供应，并且受制于财政预算约束，在行业景气度变化时中国的土地供应弹性远低于日本，因此日本超额供应和需求透支的问题更加严重。尽管有诸多不同，但依然有许多经验教训值得参考借鉴，比如适时出台超常规政策提前应对风险、采取宽松的货币政策和积极的财政刺激政策、采取多种措施处理不良资产等。
【东北食品饮料李强】盐津铺子（002847）深度报告：渠道产品齐发力，守正出奇促增长。
求变进取，多元发展的休闲零食制造企业。公司于2005年成立，由盐津特色果干逐渐升级为辣卤、深海、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋、果干七大核心品类，是少有的多品类休闲零食企业。2021年前，公司主要依靠直营渠道快速铺岛，充分享受烘焙品类第二曲线的增长红利。疫情期间商超人流下滑，公司积极求变，主动收缩直营渠道，并吸取经验以“直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”的全渠道均衡发展策略全面转型升级。
公司主要逻辑
：1）渠道为王：除传统直营KA外，公司重点发力电商、量贩渠道。电商方面，由于平台流量碎片化明显，公司均衡发展传统电商平台和抖音、快手等新兴平台，引入合伙人机制激发电商自运营团队活力。量贩方面，公司加快与头部品牌合作，受益于各品牌跑马圈地叠加SKU数目提升的双重红利，不断开拓全国市场。2）产品力领先：公司针对休闲零食小而杂的特点，重点选择空间广阔、集中度低、健康的蓝海品类，以跟随式策略，凭借高性价比优势收割竞品份额。深海零食、休闲烘焙等老品增速稳定，魔芋、蒟蒻及鹌鹑蛋三大单品放量迅速。3）体系护航：公司在上游已布局完善多个核心原材料生产加工子公司，95%以上均由公司自主生产，采用数字化技术协同管控，由于公司在切入新子行业时，就形成从原材料供应到生产的闭环，因此公司新品可快速铺货放量，降本增效。
未来增长展望
：1）渠道端：零食量贩在乐观/中性/悲观假设下预计开店空间为7.9/5.8/4.6万家，极限空间约8.2万家，目前距天花板尚远。定量装方面，将凭借渠道精细化运营带动魔芋、蒟蒻、鹌鹑蛋突破华北、华东、四川、广东四大区域。2）产品端：核心三大单品市场方兴未艾、空间广阔，公司通过整和上下游产业链构筑总成本壁垒，兑现“低成本之上的高品质+高性价比”承诺，有望打造十亿级别大单品。
零食量贩展望
：2020年，由于商场客流减少及电商平台流量碎片化加剧，零食量贩行业以低价高周转优势承接部分客流兴起，头部品牌跑马圈地奔向全国化进程。目前，行业仍处上升阶段，呈现好想来和零食很忙双寡头格局，CR2达42%，预计未来中小品牌将加速出清，行业集中度提高，头部品牌将着重提高盈利水平，主打差异化发展。
盈利预测：
我们预测2024-2026年归母净利润分别为6.8 亿元、8.4亿元、10.2亿元，分别同比增长34%、24%、22%，最新股价对应PE分别为17x、14x、11x，
维持“买入”评级。
【东北电子李玖】深圳华强（000062）动态点评：海思推出新解决方案，授权代理有望持续受益。
事件：
6月22日-23日，海思在华为HDC 2024上全面展示携手OpenHarmony的最新成果，面向消费电子、智慧家庭、汽车电子三大场景带来5+2智能终端解决方案，包括基于影音媒体的“鸿鹄媒体”、“朱雀显示”、“越影视觉”和基于联接的“凌霄网络”、“巴龙无线”五大产品解决方案，以及“星闪IoT”、“A²MCU"两大生态解决方案。
