经营稳健、新零售模式下的国美电器（0493.HK）只等黄光裕归来

✦   港股国美系异动

周五最后一个交易日下午3点时，国美电器突然异动，拉升了5个点，成交量也明显放大（如下图）。

同时，另外一只拉近网娱（8172.HK）也几乎同时异动，拉升了4个点，成交量明显放大（如下图）。

另外一只华银控股（0628.HK）当天也涨了8个点，一度涨了近18个点（如下图）。

前面一只股票大家都熟悉，后面两只可能陌生，其背后的实际控制人分别是黄光裕和杜鹃。

这就是说，这周五与黄光裕有关的几只股票都出现了异动，并且国美电器与拉近网娱的异动时间几乎是一致的。

反常总是有些问题的，不过翻了下公司的公告以及市场上的信息，没找到任何有关这三家公司的利好消息。

倒是媒体最近在散播一些消息，比如搜狐上的：

黄光裕虽然身陷囹圄，却依旧是资本市场的明星，每每有关他出来或者减刑的消息出来，国美系的股价总是有异动：

2015年5月13日，坊间流出传言，国美系背后老板黄光裕可能提前出狱，“黄光裕概念股”中关村、三联商社、山东金泰3股盘中直线拉升，集体封死涨停，港股市场国美电器大涨9.68%。

2015年12月14日，北京市第二中级人民法院发布《关于审理罪犯黄光裕减刑案件的公示》，公示称，2015年12月7日，刑罚执行机关以罪犯黄光裕获得2次监狱改造积极分子为由，建议将其刑期减去1年。受此消息影响，国美电器午后拉升近5%。

2016年5月31日，北京市第二中级人民法院发布刑事裁定书，黄光裕减去有期徒刑11个月。减型后，其应执行刑期至2021年2月16日。至此，2008年入狱的黄光裕已获两次共21个月的减刑。

这周五的异动说跟黄光裕要出来有关也并非是完全不可能的，黄光裕的刑期已经过半，按照我国法律，由于执行刑期不能少于原判决刑期的一半，这意味着刑期过半后，黄光裕可能通过假释提前出狱。 

这三只股票里，国美电器是黄光裕的主力军，也是最受关注的。所以，不管黄光裕是不是要出来了，还是先看看国美现在是什么样的。

✦   收入及利润表现稳健

先看财务数据，2016年前三季度国美实现营业569.2亿人民币，同比增长15%，净利润实现889万人民币，同比下滑得挺厉害的，不过与零售行业整体环境相关。谈国美就不能不谈苏宁，2016年前三季度苏宁营收为1038.6亿人民币，同比增长11%，营业利润巨亏12.3亿，净利润亏了近4个亿。

黄光裕入狱以来，中国零售业态已经发生了非常巨大的变化，国美和苏宁在经营理念和发展方向上出现了明显的差异。苏宁集中了大量资源发展电商，自2012年起对利润造成极大负面压力，净利润率被压榨得非常非常低，直至2016年公司整体出现亏损。国美失去创始人后，又加上公司经历了内斗，主要发展精力还是聚集在之前已经深耕的线下，尽管营收上与苏宁差距越来越大，但利润多少给保住了，经营要稳健许多。

从毛利率看，国美的毛利率是一个走高的趋势，而苏宁是一个走低的趋势，2015年国美毛利率超过了苏宁。

三费情况来看，销售费用率差不多，但国美的管理费用率要比苏宁低，财务费用率更加，国美产生了财务净收入，苏宁这几年手笔比较大，花钱多，财务上由净收入变为净费用，并且有扩大之势。

✦   线上业务发展顺利、线下门店改造建设场景体验式专卖

其实在2004年，国美的年报中就有这样一段话： “公司管理层正密切留意中国电子商贸发展的趋势，并希望把握未来的上升趋势以获取收益”。可见，国美管理层的眼光是非常厉害的，那个时候已经注意到了线上的机会。可惜后来黄光裕入狱了，苏宁倒是进行了一系列大手笔动作，铁了心往线上转。

国美虽然不如苏宁，但线上的发展也比较顺利， 2010年投资了库巴网，同时自建了国美电器网上商城、之后整合库巴与国美商城为统一入口，改名为国美在线。

2015年，国美录得线上GMV约153亿，同比增长114.5%，完成公司制定的翻番目标。移动端GMV增速高达511.8%，移动端GMV占比为55.5%。线上GMV增速快于2014年，2014年线上GMV增速为84.41%，且移动端表现尤其出色。2016年上半年线上GMV增长101.24%，全年预计可以达到300亿左右。

电商业务整体亏损6.7亿，相对于2014年并无明显扩大，主要是差异化产品目前达到公司整体产品收入的35%，以及物流成本节省，预计未来集团门店协调效应带来物流费用还有进一步节省空间。

与苏宁声势浩大的线上转型不同，国美继续深耕线下，门店优势较苏宁明显。2016年3月，国美电器收购了黄光裕手中的艺伟发展公司，国美集团旗下非上市门店顺利并入上市公司，交易完成整体上市后，国美电器旗下门店数达到1727家（2016年三季度末苏宁为1501家），覆盖城市达到428个（苏宁2016年三季度末覆盖297个），完成了除西藏地区以外的内地所有省份覆盖，三四线城市（也即国美二级市场门店）门店个数由283个上升到390个，渠道进一步下沉。

除了店面布局上面的扩张外，国美电器还引入了新场景概念。国美的新场景概念主要是通过引入“吃喝玩乐逛”等场景体验，将原来的商品交易场景转换为商品应用场景，以线下实体门店独有的体验优势吸引更多的消费者到店消费。场景的概念类似于宜家家居，如果设计得当，将会是增强线下门店附加值和竞争力的重要手段。

店面改造短期会产生费用并影响营收，从长期看，转型完成后全新的场景式体验将带来人流量提升，从而提升业绩。 

从当前阿里巴巴入股一系列线下零售商来看，未来的趋势是O2O，也即如今比较火的概念新零售，国美电器的发展模式与新零售契合。

✦   售后和物流服务收入成为增长点

售后和物流增值业务是国美目前除了零售业务之外的重点，也是重要的盈利方式。

售后方面，根据2015年底的数据，国美上市与非上市部分在全国400多个城市建有2000多个售后服务网点，目前以安装维修业务为主，逐步扩大保养、收旧、配件等业务。售后业务是高附加值业务，需求较为刚性，利润率较高。

物流方面，国美的“一日三达”业务覆盖178个城市，“半日达”覆盖400个城市，“次日达”覆盖了915个城市。国美物流目前开展第三方开放业务，即全面开放、为除供应商和平台商以外的需求方提供物流服务，包括代储、干线配送、最后一公里业务等等。

国美的售后和物流业务的净利润率可达20%和8%，盈利能力远高于零售业务，且增速非常快，预计2016年盈利同比增长可接近翻番。虽然目前这一块业务的收入仅占总营收的1%，但高速增长之下也可以带动总营收和总利润的增速。

✦   结语

失去了灵魂人物黄光裕的坐镇，国美电器不仅把家电零售宝座让给了苏宁，在2015年时其营收更是只有苏宁的一半。

不过，尽管如此，国美这些年的表现不乏亮点，近几年来相比苏宁，业绩上更稳健，线上发展也非常顺利，而线下也在积极打造新的体验场景，未显半点颓势，各种资本运作与布局也是可圈可点。

在黄光裕未出来时国美就能布局得风生水起，未来国美也必然因黄光裕这个商业天才的真正复出而更有看点。

从目前的估值情况来看，国美电器目前市值213亿，PE29.5倍，PB0.81倍，A股中的苏宁云商（002024.SH）总市值1032亿，PE200倍，PB1.61倍。相比而言，国美电器是便宜的，在港股与A股越来越融合的背景下，这一估值具有一定的优势。

附：其他与黄光裕有关的股票

拉近网娱（8172.HK）

华银控股（0628.HK）

三联商社（600898.SH）

中关村（000931.SZ）

山东金泰（600385.SH）

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