富森美：Q4业绩增长继续提速, 巩固区域性龙头地位【华西轻工徐林锋团队】

富森美发布2019年年报，2019年公司实现营收16.19亿元，同比增长13.96%；归母净利润8.01亿元，同比增长8.97%；扣非后净利为7.55亿元，同比增长5.07%。四季度单季度公司实现营收4.57亿元，同比增长32.15%，归母净利润2.01亿元，同比增长17.06%；扣非后净利为1.87亿元，同比增长10.14%。 公司业绩基本符合我们的预期。

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富森美发布2019年年报，2019年公司实现营收16.19亿元，同比增长13.96%；归母净利润8.01亿元，同比增长8.97%；扣非后净利为7.55亿元，同比增长5.07%。四季度单季度公司实现营收4.57亿元，同比增长32.15%，归母净利润2.01亿元，同比增长17.06%；扣非后净利为1.87亿元，同比增长10.14%。

分季度看，2019年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比增长3%/7%/15%/32%，归母净利分别同比增长4%/3%/13%/17%，扣非后净利润分别同比增长4%/-0.4%/8%/10%。2019年公司经营活动产生现金流量净额8.14亿元，同比下降9.75%。公司业绩基本符合我们的预期。

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报告期内，公司收入增速由2018年的12.9%增长到13.96%，19Q4公司营业收入同比增长32.2%，相较于18Q4提升了17.4PCT，相较于19Q3提升了17.6PCT。主要系租金上涨、写字楼销售大幅增长以及现金增资控股富森建南，新增合并子公司等因素影响所致。

分产品来看， 报告期内市场租赁及服务实现营收12.89亿，同比增长0.78%；写字楼销售实现营收2.35亿，同比增长163%；委托经营管理实现营收0.17亿，同比下降43.5%；营销广告策划实现营收0.12亿，同比下降7.2%；其他主营业务实现营收0.22亿，同比增长123%。公司自营卖场经营面积超过90万平方米，商户数量3000余户；加盟及委托管理卖场经营规模51.60万平方米。

分地区来看， 公司成都地区实现营收15.86亿元，同比增长13.77%，占公司营收比重为97.96%；四川省内其他地区及重庆实现营收0.27亿元，同比增长0.22%。公司新开拓云南地区业务，实现营业收入0.06亿元。

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盈利能力方面，公司2019年四季度归母净利润增速17.1%，相较于三季度归母净利润增速增长了3.6pct。

由于毛利率较低（写字楼销售业务的毛利率为56.4%，自营业务的毛利率约为70%）的写字楼销售业务在公司整体营收中的比重由2018年的6.3%提升至14.5%，公司2019年毛利率同比下降了3.33pct至66.75%，公司2019年净利率利率同比下降了2.23pct至49.5%。公司各项业务的毛利率相对较为稳定，写字楼销售的毛利率小幅度下降3.1PCT。

费用方面， 2019年全年期间费用率为3.47%，同比下降0.06pct。2019年Q4的期间费用率为3.62%，同比上升0.5pct。其中销售费用率为0.11%，同比上升0.02pct。管理费用率为4.12%，同比上升0.27pct。

公司还将使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额为人民币6,000-10,000万元，回购价格不超过15元/股。按回购金额下限6,000万元、回购价格上限15元/股进行测算，预计回购股份总数不低于4,000,000股，不低于公司目前总股本的0.53%；按回购金额上限10,000万元、回购价格上限15元/股进行测算，预计回购股份总数不超过6,666,667股，不高于公司目前总股本的0.88%。截止2020年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购股份1,638,700股，占公司总股本的0.22%，最高成交价为12.93元/股,最低成交价为12.13元/股，支付的总金额为20,637,786.40元（不含交易费用）。

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公司在2019年升级“平台战略”，建构“富森美平台”并以此连接厂商、顾客、商品及各种资源，以平台运营推动各项业务的发展。 公司将打造满足客户经营的硬件、软件以及金融服务。在硬件服务方面，公司将主动承接和获取城市产业转移优质资源，充分加强与行业及上游工厂紧密合作，促进商家经营模式及产品升级创新；全面加强公司物业管理队伍建设，着力推进公司物业管理与服务的专业化标准化规范化管理。在软件服务方面，公司将协同卖场商家深度分析市场和产品结构、制订营销计划和升级消费服务，加强卖场经营秩序和竞争秩序统一管理，着力构建舒心放心消费卖场；同时稳步推进公司各加盟委管项目的运营与管理，与项目合作方建立良好沟通与合作关系， 2019年12月加盟委管项目自贡店顺利开业运营。同时公司还将联合顾家、海尔、云米等头部品牌商家开展联合营销行动，通过小程序等形式，引入CRM客群、社群工具，深入推动公司营销模式创新，向市场推出“拎包入住生活馆”及精装修模式，将营销业务深度触达到新建楼盘，与房地产开发企业及物业公司建立合作关系，广泛开辟获客渠道，全方位向公司各大卖场产品销售直接赋能。在金融服务领域，公司预计将开展商业保理融资服务，投资5亿元筹建设立小额贷款公司，从而降低整个业务链的运营风险和运营成本，提高供应链效率和客户粘性。同时，公司投资2亿认购宏明电子老股转让基金份额，即参与投资设立川经基金，发挥公司资金优势，拓展产业战略布局，使公司产业经营与资本经营形成良性互补，进一步提升公司的盈利能力和综合竞争力，推动公司持续健康稳定发展。

报告期内，公司还以现金增资控股富森建南。公司将利用在家居建材产业链上的资源、资金优势和富森建南成熟装饰装修设计、管理和施工能力，深入拓展商品房的精装修业务，提高产业链整合和服务能力，提升公司综合竞争力。

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受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”将于2021年投入运营。由于公司的主要收入来源是收租，受到疫情的影响不大，但是公司的防疫投入将加大公司的成本，我们略微下调公司的盈利预测，预计2020/2021归母净利润分别由8.8/10.2亿元下调到8.6/9.7亿元，2022归母净利润为10.6亿元。对应EPS分别为1.13/1.28/1.41 ，继续给予“买入”评级，考虑到公司的区域性龙头地位不断加强，维持目标价16.38元。

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1）房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。