【华泰策略戴康团队】靴子落地强化龙头效应—信号与噪声系列之五十：第45周A股策略周报

戴康的策略世界 · 公众号 · 财经 · 2017-11-20 07:51

正文

文华泰 策略戴康/曾岩

导读

10月经济数据回落，市场呈现对企业盈利持续性的担忧，但是我们认为盈利的亮点将从2017年的“量”变逐步转移至毛利率的边际改善，2018年A股盈利能力或在年中之后走平，但盈利“质”变夯实盈利牵牛。资管新规落地对A股市场短期影响有限，并不改变当前主要逻辑。利率水平短期难下，当前仍是在震荡中坚守盈利主线，以龙为首。行业配置紧抓流动性脱虚入实关键趋势和毛利改善、产业/消费升级边际变化，行业配置制造为王，关注集成电路设备/高铁设备/白酒/电子+大金融；主题投资“强国决胜”。

摘要

盈利主线不变，制造为王

盈利传导推荐制造升级、消费与金融

经济数据回落引发市场对盈利修复主线的动摇，进而带动风险偏好回落转向配置防御型板块。但我们认为，盈利修复并未结束，而是进行了从上游到中下游的传导。后期应通过关键趋势和边际变化作为配置思路：1）关键性的趋势：流动性脱虚入实、盈利端外部需求确定性高→资本品耐用品制造；2）边际变化之一：原材料价格同比转淡，中下游毛利改善→中游制造和下游消费；3）边际变化之二：产业升级效果显现，支持制造为王，而地产销售转淡，购房资金挤出，支持非地产后周期的消费升级。继续关注集成电路设备/高铁设备/白酒/电子+大金融。

大资管时代来临强化A股龙头效应

一行三会联合外汇局统一发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，将遏制资金池、层层嵌套、刚性兑付与期限错配等操作，对非标类资产冲击较大，非标资产要求上升，资产端收益率下行或将抑制理财收益率。从当前市场来看，并未改变运行的主要逻辑，但在一定程度上有“靴子落地”效应，同时，股票产品杠杆率的控制以及中长期非标类/债券类资产的部分投资挤出至股票市场，将降低债券资管产品收益率，股票市场的吸引力逐渐上升。因此，短期市场影响有限，继续关注以龙为首的龙头效应。

国资划转社保护航A股慢牛，完善国企治理结构

国资划转社保将推动国企改革，完善国资治理结构，对A股影响正面。国资划转社保方案包括：第一，方案要求抓紧推进国企集团公司制改革，国企将更快建立现代企业制度；第二，社保基金等承接主体作为财务投资者，实现国有股权的多元化持有，是混改的一种形式，有利于完善国企治理结构。区别于2001年的减持国有股筹集社保基金的方案，本次国资划转的股权主要是央企和地方一级企业集团，以非上市公司为主，承接者收益主要来源于股权分红，因此直接的减持压力有限，承接者潜在的实现收益的手段还包括资本运作（如整体上市）、提升业绩等手段，这对A股影响正面。

行业机械/交运/白酒/电子，主题“强国决胜”

行业比较配置关键性趋势：流动性脱虚入实，以及重要边际变化：毛利改善、产业升级和消费升级，关注机械（ 长川科技 ）、交运（ 南方航空 ）、白酒（ 沱牌舍得 ）、电子（ 卓翼科技 ）。十九大“强起来”关键在当前决胜阶段完成化解重大风险、精准脱贫、防治污染三大任务，从产业创新、区域机会和精准扶贫三条主线关注“强国决胜”相关投资机会：产业创新关注强国强军的混改主题（ 中航机电 ）、强国重器5G（ 中兴通讯 ）、强国“芯”半导体（ 华天科技 ），区域机会关注海南（ 海南高速 ）和上海自贸港（ 上港集团 ），精准扶贫关注土地流转（ 辉隆股份 ）。