核心观点
营业收入略降0.85%，归母净利润增长6.75%
公司发布2017年中报，略低于预期：营业收入7.26亿元（同比-0.85%），主要受营改增影响；归母净利润1.87亿元（同比+6.75%）；扣非后归母净利1.92亿元（同比+9.90%）；基本EPS 0.25元（同比+6.74%）。毛利率53.08%（+2.98pct），酒店毛利率37.08%（+1.98pct），索道及缆车85.54%（+3.26pct），园林开发89.31%（+0.99pct），旅游服务5.68%（-4.16pct）。综合费用率14.47%/ （-0.68pct），销售费用率1.13%（-0.19pct）；管理费用率13.52%（-3.11pct），因费用性税金改为税金及附加核算；财务费用率-0.18%（去年同期1.34%），因本期无短期融资。
Q2恢复性增长略低于预期，Q3传统旺季增速仍可期待
H1游客164.49万（含免票，同比+16.22%），索道累计运送303.5万（同比+8.28%）。分拆看，Q1客流68.16万（+9.42%），因去年高基数、投资收益减少，营收（-9.89%）/归母净利润（-19.14%）下滑。Q2客流96.33万（+17.62%）/营收（+5.47%）/归母净利润（+19.50%），考虑去年因厄尔尼诺强降水冲击低基数，今年天气不利因素降低，恢复性增长略低于预期，Q3传统旺季，增速仍可期待；分业务看，酒店2.55亿（+0.78%），索道缆车2.20亿（+6.41%），园林开发1.08亿（-6.16%），旅行社1.36亿（-12.89%），商品房销售0.33亿（+20.87%）。
坚持“一山一水一村一窟”战略布局，剥离房产业务聚焦主业
报告期内，各项对外拓展业务有序进行：1）黄山赛富基金管理公司已开始就相关潜在项目启动尽调程序，黄山赛富旅游文化产业基金（规模10亿元）募集资金工作即将完成；2）太平湖合作标的公司已成立，标的公司正履行法定程序取得相关权益；3）宏村合作事项目前处于商务谈判中；外延发展有望延展公司业务发展空间，增加业绩弹性。此外，公司上半年拟将玉屏山房产开发公司转让给集团公司，此举将解决玉集团公司存在的同业竞争，有利于公司优化业务结构，聚焦主业发展。
业绩释放动力十足，外延拓展稳步进行，维持公司“增持”评级
新管理层走马上任加强资本运作，薪酬机制改革使得业绩释放动力十足；杭黄高铁开通提升通达性将大幅提振客流，东黄山景区开发扩容提升景区接待能力，山下酒店减亏有望锦上添花，综合看内生增长将持续。外延方面，“一山一水一寸一窟”战略稳步推进，8亿元公司债券计划、10亿元产业基金备足弹药，祥源控股/含元资本/景域集团等战略合作伙伴作为坚实后盾，未来业绩高弹性。因Q2业绩略低于预期，我们下调盈利预测2017-19年EPS为0.51/0.62/0.75元，对应当前股价PE 32/26/22倍，考虑到当前景区（中信）行业平均PE 29.1倍，基于公司2018年目标PE 27-30倍，下调目标价至17.36-18.60元，维持增持评级。
风险提示：突发事件/自然条件变化影响客流、外延拓展不达预期。
报告正文
营业收入略降0.85%，归母净利润增长6.75%。公司发布2017年中报，略低于预期：营业收入7.26亿元（同比-0.85%），主要受营改增影响；归母净利润1.87亿元（同比+6.75%）；扣非后归母净利1.92亿元（同比+9.90%）；基本EPS 0.25元（同比+6.74%）。毛利率53.08%（同比+2.98pct），酒店毛利率37.08%（同比+1.98pct），索道及缆车85.54%（同比+3.26pct），园林开发89.31%（同比+0.99pct），旅游服务5.68%（-4.16pct）。综合费用率14.47%（同比-0.68pct），销售费用率1.13%（同比-0.19pct）；管理费用率13.52%（同比-3.11pct），因费用性税金改为税金及附加核算；财务费用率-0.18%（去年同期1.34%），因本期无短期融资。
Q2恢复性增长略低于预期，Q3传统旺季增速仍可期待。H1游客164.49万（含免票，同比+16.22%），索道累计运送303.5万（同比+8.28%）。分拆看，Q1客流68.16万（同比+9.42%），因去年高基数、投资收益减少，营收（同比-9.89%）/归母净利润（同比-19.14%）下滑。Q2客流96.33万（同比+17.62%）/营收（同比+5.47%）/归母净利润（同比+19.50%），考虑去年因厄尔尼诺强降水冲击低基数，今年天气不利因素降低，恢复性增长略低于预期，Q3传统旺季，增速仍可期待；分业务看，酒店2.55亿（同比+0.78%），索道缆车2.20亿（同比+6.41%），园林开发1.08亿（同比-6.16%），旅行社1.36亿（同比-12.89%），商品房销售0.33亿（同比+20.87%）。
坚持“一山一水一村一窟”战略布局，剥离房产业务聚焦主业。报告期内，各项对外拓展业务有序进行：1）黄山赛富基金管理公司已开始就相关潜在项目启动尽调程序，黄山赛富旅游文化产业基金（规模10亿元）募集资金工作即将完成；2）太平湖合作标的公司已成立，标的公司正履行法定程序取得相关权益；3）宏村合作事项目前处于商务谈判中；外延发展有望延展公司业务发展空间，增加业绩弹性。此外，公司上半年拟将玉屏山房产开发公司转让给集团公司，此举将解决玉集团公司存在的同业竞争，有利于公司优化业务结构，聚焦主业发展。
业绩释放动力十足，外延拓展稳步进行，维持公司“增持”评级。新管理层走马上任加强资本运作，薪酬机制改革使得业绩释放动力十足；杭黄高铁开通提升通达性将大幅提振客流，东黄山景区开发扩容提升景区接待能力，山下酒店减亏有望锦上添花，综合看内生增长将持续。外延方面，“一山一水一寸一窟”战略稳步推进，8亿元公司债券计划、10亿元产业基金备足弹药，祥源控股/含元资本/景域集团等战略合作伙伴作为坚实后盾，未来业绩高弹性。因Q2业绩略低于预期，我们下调盈利预测2017-19年EPS为0.51/0.62/0.75元，对应当前股价PE32/26/22倍，考虑到当前景区（中信）行业平均PE 29.1倍，基于公司2018年目标PE 27-30倍，下调目标价至17.36-18.60元，维持增持评级。
风险提示：突发事件/自然条件变化影响客流、外延拓展不达预期。
华泰社服团队简介
2016年 “金牛分析师”餐饮旅游行业第四名
2015年“金牛分析师”餐饮旅游行业第一名
2015年“水晶球奖”社会服务行业第二名
2015年“新财富最佳分析师”社会服务行业第五名
梅昕，华泰社服组组长。具有三年证券研究经验，美国LeHigh大学分析金融硕士，武汉大学金融工程学士，曾任职长江证券，2015年加盟华泰证券，深度覆盖餐饮旅游、职业教育等行业领域。
陈昊冉，华泰社服组研究员。北京大学金融硕士，中山大学理学学士，2017年7月加入华泰证券，主要负责餐饮旅游和教育相关产业研究和重点标的覆盖。
