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本周，股票类资产表现较好，商品表现不佳，债券表现平平。预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.67%和6.94%（预测2025Q1分别为7.62%和6.93%），2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估计为3,992点至6,128点区间(2025Q2为4,144点至6,048点区间)；预测美国GDP同比高点在2025Q1，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报1.01%，本月回报3.12%，今年以来相对万得FOF指数超额收益3.46%。
全球大类资产表现与康波视角下的周期定位：本周，股票类资产表现较好，商品表现不佳，债券表现平平。当前处于康波萧条期，下一轮康波周期的复苏大概率由人工智能引领；人口因素对股市的负面影响从2015年开始变得比较显著，且作用逐渐增强；中国产能利用率从2021年下降；本轮库存周期从2023Q2见底回升，但受制于康波、人口和产能周期的下行压制，本轮PPI回升较弱，当前已经接近上行周期的尾声。
基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.67%和6.94%（预测2025Q1分别为7.62%和6.93%），2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估计为3,992点至6,128点区间(2025Q2为4,144点至6,048点区间)；较高估值为考虑低利率环境，较低估值为剔除利率对估值的影响。中国十年期国债利率偏离了历史周期规律。预测美国GDP同比高点在2025Q1，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。
全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本周回报0.26%，本月回报0.78%，今年以来相对中债（总财富）指数超额收益0.71%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报1.01%，本月回报3.12%，今年以来相对万得FOF指数超额收益3.46%。
A股行业和风格轮动@相对收益：最近一周“有色金属”、“电力及公用事业”、“国防军工”、“房地产”和“通信”行业的机构关注度在提升。A股行业和风格轮动@相对收益组合，本周回报-0.69%，本月回报-3.48%，本年回报-3.48%，历史年化收益率6.75%，Alpha9.77%，Sharpe0.2820，最大回撤-23.24% 。
大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性：1. 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同。然而，当某些资产之间的相关性较高时，协方差矩阵中的协方差项会较大，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果。2. 市场环境变化可能导致模型失效：量化模型的有效性基于历史数据的回测，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效。例如，市场的宏观环境、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果。3. 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响。投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。说明：本报告源自中信建投研究发展部策略团队所公开发布的证券研究报告
证券研究报告名称：《继续看多黄金——股指和大宗商品期货期权衍生品跟踪》
对外发布时间：2025年1月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈 果 SAC编号：S1440521120006
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