【中泰策略 | 周论】如何看待春节后的超跌反弹行情？

春节前A股市场在汇金增持和证监会监管措施发力等利好支撑中，迎来强势反弹。1）外部因素方面，节日期间海外地缘风险阶段性向利好A股方向变化。当前时点也需要考虑到美国通胀仍具有一定粘性，美联储加息预期仍在摇摆。美联储降息预期延后叠加中国货币政策宽松，中美息差持续或对我国外汇与A股外资流入产生一定压力。

2）国内方面，证监会层面所释放的政策信号是当前市场的关注的焦点。我们认为就资本市场政策而言，从此前中央金融工作会议等重磅会议传达的指示精神、新任证监会主席的履历以及新年期间一系列监管措施的加速落地来看，本次证监会改革重点在于强调金融行业强监管与金融供给侧改革等政策的落地力度。我们此前强调，金融供给侧改革的落地力度是今年市场的核心变量，将对后续部分活跃资金风险偏好和金融行业收入预期与核心城市楼市预期有影响。

3）就总量政策而言，24年总量政策的定力贯穿全年依然不变。总量政策，特别是在强刺激，财政货币化方面的定力意味着，后续国内长线资金在极端情形下对市场的干预力度也将提升，但这一干预更多的依然是在“防风险”与“底线思维”框架下进行，市场预期的“强刺激政策”较难发生。

就资本市场而言，在国内长线资金强势解决中小市值流动性风险，叠加春节期间海外地缘风险的演绎方向阶段性利好国内资本市场以及证监会改革后市场的“强政策预期”等，预计本轮超跌反弹行情在节后至两会仍将延续 ，但依然并非反转。

考虑到，春节期间海外以AI为代表的新一轮全球科技革命进一步突破：Open AI Sora文本生成视频及其背后所蕴含的“世界模拟”“物理引擎”在技术上的“飞跃”，谷歌Gemini 1.5 Pro在长文本等能力方面超越GPT-4 ，带来的风险偏好提升，中小市值流动性风险的阶段性缓解以及证监会人事变化使得市场阶段性降低对“中特估”概念的热度，预计节后以游戏、传媒、电子、计算机等为代表AI等板块或将是活跃资金和超跌反弹的短期热点所在 ，本轮2月春季行情或将是年内题材股赚钱效应最好的一波行情，即我们年度策略中强调的“一年之计在于春”。

就全年维度看，考虑到总量政策与金融监管政策的定力方向不变，我们全年依然维持“侧重防御，兼顾主题”的思路。 国央企主线并非证监会单一部委的政策，而是中央高质量发展下“行文致远”的优势不断体现在资本市场的表现，故央企公用事业/红利加央企科技等若有调整，即可逢低布局的思路不变。

风险提示： 宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

春节前A股市场在汇金增持和证监会监管措施发力等利好支撑中，迎来强势反弹。春节后第一周市场再度延续节前强势，上证指数连涨8天收复3000点，周五收于3004.88点。具体来看，本周主要宽基指数均上涨，其中北证50指数表现最好，本周上涨6.52%。中证500涨幅较小，仅上涨0.92%。

外部因素方面，节日期间海外地缘风险阶段性向利好A股方向变化。 近期海外地缘风险出现阶段性重要变化的根源在于去年美国众议院被共和党激进派所“裹挟”后，特朗普激进的选举主张将带来地缘的强扰动。这些扰动参考过去两年类似事件，中期而言，不改变地缘风险的整体走向；但就短期而言，这些变化反而阶段性使得美股的扰动加大。

同时，当前时点也需要考虑到美国通胀仍具有一定粘性，美联储加息预期仍在摇摆。美联储降息预期延后叠加中国货币政策宽松，中美息差持续或对我国外汇与A股外资流入产生一定压力。

国内方面，证监会层面所释放的政策信号是当前市场的关注的焦点。 我们认为就资本市场政策而言，从此前中央金融工作会议等重磅会议传达的指示精神、新任证监会主席的履历以及新年期间一系列监管措施的加速落地来看，本次证监会改革重点在于强调金融行业强监管与金融供给侧改革等政策的落地力度。我们此前强调，金融供给侧改革的落地力度是今年市场的核心变量，将对后续部分活跃资金风险偏好和金融行业收入预期与核心城市楼市预期有影响。

就总量政策而言，24年总量政策的定力贯穿全年依然不变。总量政策，特别是在强刺激，财政货币化方面的定力意味着，后续国内长线资金在极端情形下对市场的干预力度也将提升，但这一干预更多的依然是在“防风险”与“底线思维”框架下进行，市场预期的“强刺激政策”较难发生。

本周市场主要指数均上涨，上证指数涨幅较大。 三大指数中，上证综指涨4.85%，深证成指涨2.82%，创业板指涨1.81%。本周大类行业均上涨，其中信息技术、能源上涨明显。活跃度方面，医疗保健、日常消费换手率回落明显。从风格表现来看，本周大盘价值股涨幅较大。

本周一级行业均上涨，其中传媒、计算机、通信领涨市场。 活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中医药、农林牧渔、电力设备及新能源换手率回落相对明显。

3.1 指数与行业表现

风格指数： 本周市场主要指数均上涨，上证指数涨幅较大。活跃度方面，本周主要指数换手率均出现回落，创业板指下降明显。

大类行业： 本周大类行业均上涨，其中信息技术、能源上涨明显。活跃度方面，医疗保健、日常消费换手率回落明显。

一级行业： 本周一级行业均上涨，其中传媒、计算机、通信板块领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多下降，其中医药、农林牧渔、电力设备及新能源换手率回落相对明显。

3.2 情绪指标跟踪

全市场活跃度： 过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截止2月23日，5日平均换手率达1.33%，处于十年分位的77.50%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截止2月23日，创业板5日平均换手率为1.62%，处于历史分位的38.00%。

场内融资： 本周融资余额有所下降，截止2月22日，融资余额为14079.75亿元，较上周末回升158.23亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.17%，较上周回升2.23%。

次新股指标： 5日平滑后次新股指数换手率较上周回落0.22%，截止2月23日，次新股5日平均换手率达到8.36%，处于历史分位72.10%。

北上资金： 本周陆股通北上资金净流入106.96亿元，其中沪股通净流入167.45亿元，深股通净流出60.49亿元。本周净流入行业前五名是银行、食品饮料、非银行金融、电力设备与新能源、交通运输；净流出行业前五名是计算机、传媒、医药、通信、机械。