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2024
年，“
924
”新政后流动性宽松成为市场共识，市场情绪显著修复，资本市场热度回升，宽松环境有望延续。
2025
年内外环境或存压力，但流动性有望保持宽松，随着实体信贷需求的持续修复，证券板块或受益于宽松环境实现业绩改善。
从资本市场环境来看，
2024
年上半年市场情绪低迷，降准和托底政策带动
A
股企稳。
2024
年年初市场情绪低迷，小盘股持续走低。尽管
1
月
24
日央行预告降准
0.5
个百分点，为
2021
年
12
月以来的最大降准幅度，市场在短暂修复后仍继续回落。
2
月
6
日降准落地，同日中央汇金公司公告扩大
ETF
增持范围并表示将持续加大增持力度，证监会宣布暂停新增转融券，政策托底力度加大推动市场情绪回暖。春节楼市销售平淡，
2
月
20
日，央行引导
5
年期以上
LPR
下行
25
个基点，为
2019
年
LPR
定价机制改革以来最大降幅，节后股市整体延续回升状态。
4
月初，央行设立科技创新和技术改造再贷款，证监会发布资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施，科技型企业股权融资支持力度加大。
4
月
15
日，国务院发布新“国九条”，提出严把上市公司质量，资本市场进入强监管周期。
4
月
30
日，政治局会议提出“多措并举促进资本市场健康发展”，积极表述下证券指数有所反弹。
为提振楼市，央行于
5
月
17
日下调全国首套、二套房贷首付比例至
15%
、
25%
，并取消房贷利率政策下限，一线城市限购政策全面放松。但收储进度不及预期，化债压力下地方政府债发行进度偏慢，经济增速趋缓。
4
月社零增速不及预期，
5
月
31
日发布的制造业
PMI
为
49.5
，时隔
2
个月再度进入收缩区间，在经济基本面偏弱的环境下，股市延续调整状态。
2024
年下半年经济基本面趋弱，”
924
”政策组合拳有力提振市场情绪。
7
月金融数据走弱，
7
月
22
日，
1
年与
5
年及以上
LPR
利率均下行
10
个基点，市场仍震荡走低。
7
月
30
日，政治局会议提及“提升资本市场内在稳定性”，证券指数企稳回升。
8
月末的中报数据对市场情绪形成一定的压制，市场成交额整体维持低位。
9
月
4
日，国泰君安与海通证券发布吸收合并公告，行业并购重组预期升温。
9
月
19
日，美联储近
4
年来首次降息落地，国内货币政策空间进一步打开。
9
月
24
日，国新办会议推出政策“组合拳”，央行发布降准降息政策、降低存量房贷利率，创设结构性工具定向支持资本市场发展，证监会发布并购重组、市值管理等系列文件。
9
月
26
日，政治局会议提出“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，
9
月
27
日降准降息落地，股市交投热度持续提升。国庆假期后，
10
月
8
日，沪深两市成交额达
3.45
万亿元，创历史新高后股市量能有所减弱。但互换便利与回购增持再贷款陆续展开，新一轮资本市场改革有序推进，
A
股整体转入震荡格局。
从
2024
年全年来看，“
924
”新政后流动性宽松成为市场共识，市场情绪显著修复，证券指数大幅反弹，资本市场热度回升，宽松环境有望延续。
2024
年，在政策的催化下，国内金融周期有望迎来上行拐点。
截至
2024
年
11
月末，
A
股上市券商基本收涨。从个股表现来看，
2024
年
A
股上市券商共
52
家，表现略有分化。截至
11
月
29
日，共
44
家上市券商股票收涨，
8
家收跌；其中，东方财富（
94%
）、天风证券（
56%
）、第一创业（
54%
）、中信证券（
51%
）、首创证券（
42%
）涨幅最高。
历史复盘可知，
2015
年流动性宽松催生牛市，证券指数跑赢大盘。
2014-2015
年的股市走势与当前
A
股市场环境相似，彼时国内经济增速进入换档转型期，地方政府大规模推进隐性债务置换，外部升息预期致人民币汇率承压，但在流动性的催化下，从
2014
年下半年开始股市逐步走强。
2013
年，全国楼市热度维持高位，房价高企，基建与地产投资需求旺盛，货币环境整体偏紧。进入
2014
年，楼市降温叠加物价走弱，货币信贷政策逐步放松。
2014
年上半年
IPO
重启。下半年经济基本面下行压力加大，
8
月
PPI
同比跌幅扩大，全国重点城市房价增速全面下行。
9
月楼市“
930
”新政放松首套房认定标准，随后
11
月
24
日央行大幅降息
40
个基点。
随着央行货币与信贷政策转向，流动性助推
2014
年年底股市上涨。沪港通于
11
月如期开通，推动海外资金入市。上证综指由年初（
2014
年
1
月
2
日）的
2109
点上涨至年末（
2014
年
12
月
31
日）的
3235
点，全年涨幅约为
53.4%
。由此可见，
2014
年下半年，随着货币政策转向宽松，股市持续上涨。
2015
年货币宽松格局延续，监管政策及汇率波动对股市的影响加大。
2014
年
11
月降息后至
2015
年年初，央行延续较为宽松的货币政策立场，分别于
1
月
22
日与
3
月
1
日降息。
3
月，地方债务置换与地产政策加速出台，
3
月
9
日，财政部明确已下达
1
万亿元地方政府置换债额度。
3
月
30
日，央行、住建部和银监会发布楼市新政，将二套房首付下调为
40%
。
在宽松的政策环境下，
A
股交易热度维持高位。
4
月
20
日，央行大幅降准
1
个百分点，同时对农村金融机构定向降准。
5
月
11
日调降
1
年期存贷款利率各
25
个基点。受益于央行的连续降准降息，流动性宽松环境与上涨行情推动杠杆资金入市，场内两融和场外配资规模大幅走高，上证综指在
6
月
12
日盘中升至
5178
点的高位。
2015
年
6
月
12
日后，权益市场出现调整，
6
月
28
日，央行降息
25
个基点，同时定向降准，
7
月
9
日承诺为中证金融公司提供充足流动性支持。增量资金入场后，股市回调趋势有所缓和。
8
月
11
日汇改后人民币汇率波动加大。
尽管
8
月
20
日美联储表示需参考更多数据以确定加息时点，但升息预期引发全球股市波动，
A
股仍出现第二轮调整。
8
月底，央行继续降息对冲市场预期，住建部发文提出棚改货币化比例不低于
50%
，推动市场情绪改善。
10
月
26
日，央行调降存贷款基准利率
25
个基点，同时降准
0.5%
。尽管
12
月
16
日美联储加息靴子落地，但年末市场走势较为平稳。
2014
年下半年政策转向宽松，在政策的催化下金融地产板块快速反弹，
2013
年表现亮眼的创业板指维持震荡走势。
2014
年全年，中信金融与稳定风格指数累计分别上涨
95.51%
、
89.41%
，整体表现占优。从具体行业来看，累计涨幅排名前
5
的行业分别为：非银金融（
121%
）、建筑装饰（
83%
）、钢铁（
78%
）、房地产（
65%
）、交通运输（
65%
）。
2015
年政策宽松格局延续，成长与消费板块表现亮眼。进入
2015
年，前期涨幅较高的金融稳定板块热度有所回落，成长与消费板块涨幅较高。
2015
年全年，中信成长与消费风格指数累计分别上涨
73.32%
、
51.2%
。从具体行业来看，累计涨幅排名前
5
的行业分别为：计算机（
100%
）、轻工制造（
90%
）、纺织服饰（
89%
）、社会服务（
78%
）、传媒（
77%
）。
从个股表现来看，
2014
年，上市券商共
23
家，年末所有上市券商股票均收涨。而
2015
年上市券商表现分化。
2015
年年初，申银万国换股吸收合并宏源证券后登陆深交所，东兴证券、国泰君安和东方证券于当年
IPO
上市，
A
股上市券商增加至
27
家，但全年仅有
8
家上市券商收涨，
19
家收跌。
从
2024
年前三季度上市券商业绩来看，收入与净利润同比增速仍保持负增长，但二者单季度同比增速均转为正增长。
2024
年前三季度，上市券商实现营业收入
3769.33
亿元，同比下降
2.5%
，同比增速较上半年的
-12.5%
上行
10.1
个百分点。
2024
年第三季度，上市券商营实现业收入
1384.78
亿元，同比增长
1.8%
，同比增速较二季度的
-3.6%
上行
5.3
个百分点。
2024
年前三季度，上市券商实现归母净利润
1071.64
亿元，同比下降
6.5%
，同比增速较上半年的
-22.6%
回升
16.1
个百分点。
2024
年第三季度，上市券商实现归母净利润
411.07
亿元，同比增长
40.6%
，同比增速较二季度的
-11.2%
上行
51.8
个百分点。
分业务收入来看，
2024
年三季度，上市券商自营收入同比降幅由负转正，而经纪、投行、信用业务三季度单季同比增速较年上半年降幅均有所收窄，但资管收入同比转降，业务及管理费同比转为增长。
在经纪业务方面，业务收入呈现单季降幅收窄、累计降幅扩大的态势。上市券商
2024
年前三季度实现经纪业务收入
670.3
亿元，同比下降
13.6%
，降幅较上半年的
-13%
扩大
0.6
个百分点。
2024
年三季度实现经纪业务收入
77.28
亿元，同比下降
32.8%
，降幅较二季度的
45.1%
收窄
12.3
个百分点。
2024
年前三季度，上市券商实现投行业务手续费净收入
218.07
亿元，同比下降
38.3%
，同比降幅较上半年的
-40.9%
收窄
2.64
个百分点。
2024
年第三季度，上市券商实现投行业务手续费净收入
77.28
亿元，环比增长
6%
，同比下降
32.8%
，同比降幅较二季度的
-45.1%
收窄
12.3
个百分点，单季度投行业务收入环比连续两个季度小幅增长，且
2023
年
8
月后股权融资基数下降，投行业务收入同比降幅有所收窄。
2024
年前三季度，上市券商信用业务收入仍保持同比回落，单月利息净收入同比降幅有所扩大。上市券商前三季度实现利息净收入
241.68
亿元，同比下降
28.6%
，同比降幅较 上半年的
-29.6%
收窄
1
个百分点。
2024
年第三季度实现利息净收入
76.82
亿元，环比下降
19.7%
，同比下降
26.4%
，同比降幅较二季度的
-23.9%
扩大
2.5
个百分点。
2024
年前三季度，上市券商自营业务收入同比增速由负转正。上市券商前三季度实现自营业务收入
1490.46
亿元，同比增长
56.4%
，增速较上半年的
-5.1%
上行
61.5
个百分点。
2024
年第三季度，上市券商实现自营业务收入
537.61
亿元，同比增长
213.9%
，增速 较二季度的
22.3%
上行
191.6
个百分点。
资管业务收入同比保持微降，三季度单季收入环比下降。
2024
年前三季度，上市券商实现资管业务手续费净收入
331.13
亿元，同比下降
3.6%
，降幅较上半年扩大
2.8
个百分点。
2024
年第三季度，上市券商实现资管业务手续费净收入
109.41
亿元，环比下降
5.2%
，同比下降
8.8%
，增速由二季度的
0.1%
转为下降。
业务及管理费用累计同比降幅收窄，三季度单季同比回升。
2024
年前三季度，上市券
商业务及管理费为
1733.3
亿元，同比下降
4.7%
，同比增速较上半年的
-8.7%
降幅收窄
4
个百分点。
2024
年第三季度，上市券商业务及管理费为
611.48
亿元，环比增长
4.7%
，同比增长
3.6%
，同比增速较二季度上行
7.5
个百分点，由负转正。由此可见，上市券商业务及管理费仍然具备较强刚性。
2024
年前三季度，上市券商年化净资产收益率同比小幅下降。上市券商前三季度净资产收益率（
ROE
）为
5.37%
，同比下降
0.66
个百分点。从
ROA
与权益乘数分解来看，上市券商总资产收益率、权益乘数分别为
1.08%
、
5
倍，同比分别变动
-0.17
个百分点、
0.16
倍，对
ROE
同比变动的贡献分别为
-0.83
个百分点、
0.17
个百分点。由此判断，上市券商总资产收益率对
ROE
仍然构成一定的拖累。
2023
年至今重要会议多次提及资本市场，对资本市场的关注度明显提升，提升资本市场稳定性成为行业政策主线之一。
2024
