前几年影视行业的快速发展和超高估值引起资本的蠢蠢欲动，许多其他传统行业的上市公司为了获得更多的资本套利纷纷通过并购的方式跨界进入影视行业，在助推行业高速发展的同时也带来了很多问题。
随着2016年证监会严禁其他行业上市公司跨界并购影视公司和游戏公司，严审影视行业IPO，影视行业证券化又一度呈现低迷状态。
无论是牛市还是熊市，无论是狂热还是低迷，作为一个轻资产、重资本的行业，资本市场的形势对影视行业的经营和发展产生着巨大的影响。
6月23日，华录百纳产业投资基金创始合伙人、原华录百纳副总裁兼董秘陈永倬在“一带一路”霍尔果斯影视传媒合作发展高峰论坛发表了相关演讲，面对去杠杆背景下的资本市场和影视市场，回顾了影视市场资本化的历程，提出了影视市场证券化的未来预期。
本文为《暴娱智库》根据陈永倬本次演讲内容整理而成：
中国影视行业资本化历程
中国影视行业资本化到现在已经经历过了三个阶段：
第一个阶段是启蒙期。从华谊兄弟、华策影视、光线传媒、华录百纳、新文化等一批影视公司上市开始，整个行业实现了资本的启蒙和与资本市场的对接。第一代影视上市公司基本上都是中国第一代影视公司，都经历了整个行业从兴起到发展的全过程，启蒙期主要是以IPO为主。
第二个阶段主要从2013年开始，我们称之为高潮期。
2013年-2015年是中小创和文化传媒行业的牛市。尤其2013年，国产电影票房和手机游戏流水两个细分领域的爆发，诞生了两个牛股光线传媒和掌趣科技，驱动了文化传媒指数的优异表现。在这个背景下，众多传统行业上市公司跨界进入影视传媒行业，当轻资产、重资本的影视行业和资本市场相结合，产业资本模式不断创新，资本套利层出不穷。
在这个高潮期，差不多有五六十家影视公司通过并购、借壳的方式完成了资产证券化。一个匪夷所思的现象是，如果我们把所有被并购的、借壳的和本来主业是影视行业上市公司的利润加起来的总量，大体上和整个行业制作端的市场容量相当，可见泡沫之盛。
高潮期行业资本化的基本模式以并购和借壳为主，这一代上市公司的资本觉悟极大提升，以股权换资源盛极一时。到现在，影视类上市公司在整个上市公司数量中的比重超过了我们行业经济总量占整个GDP的比重，应该说证券化比例过高，对上市公司的壳资源造成了浪费，同时也给我们这个小行业带来了过多资本的追逐，助推甚至导致了一系列行业乱象，比如明星片酬飙涨的问题、收视率和票房造假的问题等等。
第三个阶段是影视行业资本化的低迷期。一方面，随着2015年开始的N次股灾，中小创不断在挤泡沫，另一方面，
监管层从2016年开始严控影视公司IPO，禁止其他行业通过跨界定增的方式并购影视、游戏公司，应该说整个行业资本化现在处在一个相对低迷的状态，这个低迷的状态可能未来还会一段较长的时间。这个过程当中，由于传导速度的差异，我们看到市场是监管冷、二级冷，但是产业和一级市场仍然还处在比较热的状态中。
我们可以看到无论是创业板还是中小板，都是跌幅倒数第一、倒数第二这个位置，那么传媒行业由原来的涨幅全行业第二变成了现在跌幅第二这个位置，在这个位置上我们可以看到这条红线，整个传媒行业的估值水平由原来在2015年5、6月份达到一个高峰，超越了我们列出来的大部分行业，那么现在不断地下移，下移的速度、速率非常的快，而且这个过程还在继续。
当前资本市场对影视行业的预期
第二部分，主要谈谈资本市场对影视行业的看法。虽然行业估值不断下移，但是资本市场仍然很看好影视行业在消费升级背景下的持续繁荣。大家普遍认为伴随人均GDP的增长、人均可支配收入的提升和城镇化进程的推进，我们目前正在经历第三次“消费升级”：越来越显著地以娱乐、文化和教育领域支出为主。
同时，互联网已经成为泛娱乐最核心的阵地。互联网已经成为音乐、视频、游戏、文学等各项主流泛娱乐消费的最主要应用平台。
年轻一代已经成为泛娱乐的核心用户，这个无论是观察电影观众、电视剧和网剧观众，还是手游用户、电竞用户的年龄结构，都可以看出来。
在这个背景下，
付费经济将成为行业最大的风口。游戏、视频、音乐、文学等文化娱乐内容的消费，成了付费经济的重要构成。
在所有的泛娱乐分支领域中，游戏所占的比重是最大的，随着消费升级的逐渐深入，视频、文学、音乐，以及近年来出现的直播、知识分享等细分领域陆续迎来付费风口，付费结构开始往多元化、平衡化方向发展。
而且，我们能够看到当前
文娱产业在升级、融合、重塑中酝酿新的投资机遇。
从内容到用户，文娱产业的各元素都在快速革新：
内容方面更加分众化、垂直化，
游戏和互动环节也将增加，网生内容将成为内容的重要来源，IP运营体系化，用户价值升级，不再是孤立的消费者，而在创造、参与、传播、消费等各环节上全面参与；融合方面，在供需两端的双重作用下，
融合将成为文娱发展的重要趋势：开发融合、形态融合、场景融合多方发展；
重塑方面，文娱产业中的视频内涵将会改变，视频在产业链中的重要性不断增加，可以链接的元素日益丰富；内容与广告的关系重塑，原生广告重要性不断增加；用户在内容中既是消费者又是参与者，且用户付费态度也将发生改变，用户的虚拟付费习惯逐渐养成，产业链正在重塑。
影视行业证券化趋势
我个人认为，在行业创新和升级过程中会产生新的投资机遇。展望未来，我倾向于认为整个影视行业证券化的高峰期已经过去，未来一个相当长的时间内，这么多跨界并购的公司一方面他们要消化过去三年并购所带来的负担和商誉，同时由于我们这个行业估值的迅速下移，并购影视类的公司对其他上市公司的股东而言，不会有太多套利机会。
未来比较长的一段时间内，除了极个别的IPO之外，可能更重要的一个证券化的机会来自于现在这些主业是文化传媒上市公司的收购，但是由于主要是行业内的收购，大家对这个行业很了解，所以就没有信息不对等的机会，业内公司并购所给予的估值和过去两年我们习惯的这些行业估值可能存在较大的差距。
在过去三年这么多聪明的投资银行家在影视行业发明的很多诸如产业套利、资本套利的模式可能在未来一段时间都趋于没落，包括我们所看到的去年很多明星资产、明星影视资产证券化被叫停，现在基本上没有放开的迹象。
所以，在这个背景下，
资本更加青睐在产业升级浪潮中更具创新能力的企业，在这个行业结构的变化、升级当中不断拥抱新时代机遇和产业机会的一些新兴的公司。
从过去一年的情况来看，基本上我们看到的是
二级市场冷，监管冷，但一级市场和产业资本还是比较热，
我判断未来一段时间我们的一级市场和产业资本一定会跟随二级市场的脚步，逐渐冷却下来，那么在这个背景下，我们要忘却过去的很多我们习以为常的所谓的对赌模式、上市模式、并购模式、套利模式。
这个情况下，我建议在座的各位：不要皇帝的新装，回归基本面，强调现金流，创新为王。
整理：赵敏
华录百纳产业投资基金介绍
华录百纳产业基金由华录百纳和资本市场专业人士联合发起，定位于新一代文娱领军企业的创始合伙人。基金将精选受益于产业升级趋势中，处于初创期、成长期的文娱企业，利用管理团队亲身创办多家文娱独角兽的经验、资源和能力，帮助被投企业度过成长期，努力实现市值倍数级的增长。基金的特点是除了给被投企业提供资金外，还围绕被投企业的业务成长需求和资本运作需求提供增值服务，业务成长方面，我们将协助被投企业明晰战略规划、提供行业资源和人力资源等；资本运作方面，我们将协助被投企业明晰资本规划、规范财务和公司治理等。
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