私募以三种姿态迎接市场回暖

2019年前几个月A股强势上攻。面对上涨，笔者观察到，私募呈现三种姿态。

“见好就收”

二月底，有媒体报道，有些私募已经获得30%的收益，全公司放假，“见好就收”。该私募的思路大致如下：已经达到目标位置，再做下去未必有现在的收益高。笔者认为，这种做法有诸多值得商榷之处。

首先，资本市场的回报并没有规定，涨到多少就一定要下跌。股市长期回报和企业的ROE水平相近。换句话说，长期来看，股市的回报相对来说比较确定，美国过去200年的数据显示，随着持有时间的增加，美国投资者平均年化收益率向7.5%收敛。中国股市也呈现这种趋势。虽然股市的长期回报具备一定的规律性，但股市的短期回报不确定，按照收益率去做决定未免刻舟求剑。

其次，作为专业的机构，既要有专业判断，也须对客户尽责。所谓尽责，应该是兢兢业业。哪怕对市场看空，也应当继续观察与研究，而不是放假。

跟随趋势

由于追求绝对收益，不少私募会在股市上涨时提高仓位，下跌时止损。这是由行业特征决定的：私募管理人只有为投资者赢得正收益，才能有收入。这种跟随趋势的策略基于一种假设：股票在上升趋势中存在惯性。行为金融学的研究一定程度上佐证了这种假设。事件发生后人群存在跟随效应。

这类策略往往短期会带来好的收益，但也充满了风险。热门的股票市盈率往往很高。一旦趋势类股票业绩达不到投资者的预期，股价就会一落千丈。趋势类投资基金往往波动较大，基金业绩会大起大落。

笔者认为趋势策略具备一定的可行性。目前笔者在调研中了解到，大部分私募机构都认为2019年市场会好于2018年。A股的利好因素有如下这些方面。首先流动性相比去年更宽松；外资持续流入，今年以来沪深港通北向流入资金1113.70亿元；其次，MSCI提升A股因子比重，将为A股带来800亿美元增量资金；第三，科创板的推出提振了市场信心；最后，相较于全球其它市场，目前A股估值仍具有吸引力。由于存在这些利好因素，A股中长期向好仍有较大可能性，趋势策略也仍有用武之地。

岿然不动

笔者注意到，今年收益率靠前的私募基金，大部分是一直保持高仓位的基金。有些在2018年下跌比较重，但是有些在去年回撤有限，甚至是正的收益。这两年结构性行情比较明显，比如外资青睐的大白马，好些个股已接近去年高点。部分一直坚持满仓的私募，中长期来看，承受的风险反而不大。因为这样的私募把握了企业的价值。

这类私募基金从操作上看往往有两个明显的特征：一是持股集中，二是换手率相对较低，坚持以合理的价格买入优质公司，同时坚守能力圈原则，仅投资自己熟悉的行业。

这类投资者以低于企业价值的价格买入，以超过资产价值的价格卖出。但是，正如橡树资本创始人霍华德说的那样，“即使这样，也未必奏效。你可能错误估计了当前的价值，或者可能会出现令企业降低价值的事件，或者价格与内在价值达到一致所需的时间比你可以等待的时间要长。尽管这种投资方法在逻辑上是成立的，但是取得成功也需要‘运气’助攻。”

笔者认为在市场回暖时，私募更要抱一颗平常心，上涨市场中神话每天上演，但投资一年翻倍的不少，三年翻倍的寥寥。笔者认为，私募投资宁取细水长流，也不要惊涛拍岸，保持耐心，方能打赢持久战。