【今年最牛的早晨】

一、投资者称这是 “今年最牛的早晨”（中国、人工智能、原油等）。由于风险敞口仍然较高，因此标准普尔指数不会就此走高。

二、我真的认为这次对中国股市来说有所不同。

是时候展开说说了。

1. 低配中国股票是全球所有股市中最大的共识交易。上证综指 3 天涨了 10%，是 20 年 7 月以来最大涨幅。

2. 鉴于目前的空头、低仓位和全球基金在季度末的基准跟踪问题，中国资产的周度反弹对投资者来说是一个痛苦的交易。

3. 重回新兴市场迅速成为 11 月和 12 月美国大选后最受欢迎的交易。

4. 过去 48 小时内我为中国开的 Zoom 会议比 2024 年全年还要多。

5. 共识是什么？“淡出（Fade)” 对共识的共识是什么？ “这次可能不是淡出。”（This may not be a fade this time.）结果是，买家的活跃度提高了。

6. 到目前为止，我们还没有看到任何外国人/国际买盘。

7. 今天，我们在中国本地开始看到 “FOMO”，“everything else at ATHs”（什么玩意儿都在新高）

这是我们今早关注的 4 件事：

1. 中国人民银行/中国证监会的协调货币对策--即左尾已被消除。

2. 2024 年 10 月 1 日--标志着中华人民共和国（PRC）成立 75 周年

3. 黄金周--紧随其后的是黄金周，黄金周在周年纪念日之后还有 6 天，是事实上的公众假期。上海证券交易所 2024 年 10 月 1 日（星期二）至 10 月 7日（星期一）休市。

4. 9 月政治局会议至关重要--2024 年 9 月 26 日--月末会议。这在以前从未发生过。

头寸：

1. 对中国股票的需求创历史新高--9 月 24 日，Prime book 上的中国股票集体出现自 21 年 3 月以来最大的单日美元净买入（过去 10 年中第二大，Zscore = +5.6）--几乎完全由多头买盘驱动

2. 从流量角度来看，昨天（9 月 25 日），我们看到了对中国股票的持续需求（即多头买盘）。

3. 中国股票已连续 8 天被在 GS PB（macro managers, quant, and multimanagers - shorter term traders）--而非传统的股票多空或 Long Only，买入。这部分人可能会被迫买入更多股票。

4. 截至 8 月底，全球共同基金共有 5.1%的中国股票配比，在过去十年中分位数仅 1%。

5. 按资产加权计算，主动型共同基金对中国股票的配比仍低于基准 310 个基点。

6. 在 GS Prime，中国股票的总配比和净配比仍然较低，目前分别处于 5 年回溯的第 7 和第 14 百分位数。

7. 对冲基金在中国股市近期反弹前的配置比例不到 7%，约为 5 年来的最低水平。

这是我今天关于市场结构的说明中最重要的一句话：

中国和新兴市场资产并不像美国市场那样每天都受益于被动资金流入。

8. 新兴市场资产并不受益于被动配置。在 2024 年美国上市 ETF 流入的 6950亿美元中，只有 49.3 亿美元流入新兴市场 ETF。(71bps 的被动资产进入了新兴市场）。

9. 这种情况正在改变：ASHR (China domestic A shares) saw the creationsince June 9th, 2022 ($175M ~ 7.1m shares).

Out of consensus trade idea for an upside election rental:I. FXI: BUY FXI NOV 34 / 38 Call Spread for $.70 cents. 23 delta.(iv 35 and iv 41). Ref $31.72. Max loss premium paid on the call spread. 5.7x leverage.

II. EEM: BUY EEM NOV 48 / 53 Call Spread for $.75. 32 delta. Ref $46.61. Max loss premium paid on the call spread. 6.7x leverage.

然而，按 2023 年年初以来的累计名义价值计算，对冲基金仍在有意义地净卖 出中国股票。

截至 8 月底，全球共同基金在中国股票的配置比例合计为 5.1%，在过去十年 中分位数 1%

按资产加权计算，主动型共同基金对中国股票的配比仍低于基准 310 个基点

在该地区，根据 EPFR 范围内 90%以上有早期报告的基金，截至 8 月末数据，AEJ（Asia Ex-Japan）基金中超配新加坡和香港最多，低配中国大陆和台湾最多

目前，中国股票分别占我们整体 Prime book 总风险敞口和净风险敞口的 4.5%和 6.2%，均创下 5 年新低。

截至 8 月底，他们仅配置了 5.1%的中国股票，在过去 10 年的历史分位数1%。与基准指数权重相比，他们低配中国股票 310 个基点。

在近期反弹之前，对冲基金对中国股票的配置比例不足 7%，约为 5 年来的最低水平。9 月 24 日，我们的 PB 柜台出现了自 2021 年 3 月以来最大的单日对冲基金买入，对冲基金在中国的净配置上升至 7.3%。