专栏名称: 吕明可选消费研究

开源证券可选消费吕明团队，分享家电、轻工、纺织服装行业信息。

行业深度报告||三问美国零售高地，明确中国品牌和IP的出海之路——开源可选消费

吕明可选消费研究 · 公众号 · · 2024-05-16 23:25

正文

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投资要点

文：开源吕明可选消费团队（纺服/轻工/家电）

三问美国零售高地，明确中国品牌出海之路的可行性与成长性

本文主要探讨三个问题：（1）美国IP商品零售的生意好坏，（2）中国品牌面对本土龙头的竞争优势，（3）其在美国市场的成长空间。通过这三个问题的探讨，我们明确了美国IP商品零售市场空间较大且需求持续增加，但缺乏优质供给；而名创优品、泡泡玛特具备明显竞争优势，有望填补这一供给缺口。经过测算，两公司均具备较大开店空间和店效提升潜力，我们推荐标的名创优品、泡泡玛特。

问题一：IP商品零售在美国是一门好生意吗？—是，大市场供小于求

IP商品零售在美国是一门好生意，美国具备充足的IP商品的用户基础和市场规模，美国IP产业已历经百年，发展较为完善，2022年美国IP商品零售人均销售额3077元，相较于全球/英国/日本分别高出12.6/1.3/4.3倍。而从供需角度看，IP衍生商品参与方主要为版权方、品牌方、用户三部分，高通胀低信心下用户倾向小额可选&情感需求增长，版权方也希望依靠IP战略驱动业绩增长并且增强粉丝联系，均对IP衍生品的需求增长，然而美国却缺乏兼具性价比和情感需求的线下零售品牌这类优质供给。

问题二：面对美国本土龙头，中国品牌的竞争优势在哪里？—高毛利差异化

我们对比发现，美国本土龙头的ROE处于15%-25%的较高水平，其中硬折扣龙头依靠较低费用率和高周转，软折扣龙头依靠优秀的选品带来的较高盈利能力，但毛利率均低于35%，高通胀下服务成本增长挤压本土零售商利润空间。而中国品牌凭借中国供应链具备天然成本优势；在此基础上名创优品：兼具高周转和高盈利，ROE表现突出，我们认为其竞争优势在于一方面优质全球供应链&数字化系统支撑高频上新和足够的毛利空间，另一方面丰富的IP联名赋能产品差异化和高毛利；泡泡玛特：相较于名创优品，泡泡玛特的出海之路还处于早期阶段，但是泡泡玛特DTC全渠道布局，各渠道发挥不同作用，共同把握美国市场；同时，自有IP衍生叠加本土化，产品具备高毛利和独特性，发展潜力较大。

问题三：中国品牌在美国市场的成长空间怎么看？—开店&店效高潜力

开店叠加店效提升，中国品牌成长高潜力。（1）名创优品：IP战略下，美国已经成为海外市场增长的重要驱动力，我们参考Five Below的选址和门店规模，预计中期开店空间为1682家，中部具备较大发展空间，有望完成公司未来5年开店1000家+的目标；同时，店效提升叠加成本下降下，美国门店模型将持续优化。（2）泡泡玛特：泡泡玛特在美国的线下布局仍处于早期阶段，但是已经显现发展潜力。现有零售店均位于核心大都市中心购物中心，对标乐高，中短期在美国具备75家零售店和110家机器人商店开店空间。

风险提示：汇率波动、北美市场拓展不及预期、IP上新/联名不及预期。

核心观点：三问美国零售高地，明确中国品牌出海之路

本文主要探讨三个问题：（1）美国IP商品零售的生意好坏，（2）中国品牌面对本土龙头的竞争优势，（3）其在美国市场的成长空间。通过这三个问题的探讨明确了中国品牌出海道路的可行性和成长性。

1、美国IP商品零售的生意好坏：是一门好生意，美国IP商品零售市场较大，而从供需角度看，美国本土品牌零售商较难满足版权方IP变现需求和用户的情感需求。中国品牌名创优品、泡泡玛特有望填补这一供给缺口。

2、中国品牌面对本土龙头的竞争优势：我们对比发现，美国本土龙头的ROE处于15%-25%的较高水平，但毛利率均低于35%，高通胀下服务成本增长，挤压了本土零售商利润空间。而中国品牌凭借中国供应链具备天然成本优势，在此基础上，（1）名创优品兼具高周转和高盈利，ROE表现突出；（2）泡泡玛特具备高毛利和独特性，发展潜力较大，具备出海美国的可行性。

3、中国品牌在美国市场的成长空间：（1）名创优品：IP战略下，美国已经成为海外市场增长的重要驱动力，我们参考Five Below的选址和门店规模，预计中期开店空间为1682家，美国中部具备较大发展空间，有望完成公司未来5年开店1000家+的目标；同时，店效提升叠加成本下降下，美国门店模型有望持续优化。（2）泡泡玛特：泡泡玛特在美国的线下布局仍处于早期阶段，但是已经显现发展潜力。现有零售店均位于核心大都市市中心的购物中心，对标乐高，中短期在美国具备75家零售店和110家机器人商店开店空间。

问题一：IP商品零售在美国是一门好生意吗？

首先，IP商品零售在美国具备广阔的市场规模和充足的用户基础。IP产业发源于美国，发展百年间，美国IP全产业链的开发较为完善。2022年美国IP商品零售人均销售额3077元，相较于全球/英国/日本分别高出12.6/1.3/4.3倍。

其次，从供需角度来看，IP商品零售的两大参与方版权方和用户对于IP衍生品的需求增长，然而美国却缺乏兼具性价比和情感需求的线下零售品牌。IP衍生商品参与方主要为版权方、品牌方、用户三部分，从需求端来看，在高通胀低信心的环境下，用户倾向小额可选，同时情感需求增长，而IP衍生商品能够满足消费者情感需求；而版权方拥有众多知名IP资源，也希望依靠IP战略驱动业绩增长并且增强粉丝联系。从供给端来看，美国能够满足性价比需求的生活百货零售商较多，且格局稳定集中，但是多以低价食品和刚需产品为主；玩具零售则多以线上销售为主，线下较少打造完整的IP消费场景以满足情感需求。综合来看，兼具性价比和情感需求的线下零售品牌较少。

2.1

IP商品：IP产业发源于美国，

IP衍生商品满足消费者情感需求

IP产业发源于美国，美国进行全产业链开发，而日本则在版权委员会并行开发下发展衍生品。（1）美国：IP产业发展历经百年，1920s诞生于迪士尼兄弟动画工作室，其先后创造出幸运兔奥斯华、米老鼠形象，后各影业集团开始影视创作，逐步开发全产业链，拓展成“电影+衍生品+娱乐地产+媒体网络”的全产业链IP开发，如华特迪士尼影业集团、华纳传媒集团、NBC全球集团等；1970s至今，行业各龙头整合其他公司并再次发挥其IP价值。（2）日本：1950s开始，ACG产业逐步发展，并通过版权委员会并行开发周边产品，授权模式独特且高效，实现IP的二次变现。

IP衍生商品满足消费者情感需求，美国IP商品零售市场广阔。粉丝与IP产生精神和情感的共鸣，而其IP衍生商品则能与粉丝更好地互动交流，满足其情感需求，从而提升购买意愿，将其转化为用户；品牌方则通过IP衍生商品销售，提升差异化和议价能力，同时随着更直接地触达用户进一步提升用户忠诚度。剔除游戏、电影、娱乐，2022年美国IP商品零售市场达1.02万亿，人均销售额3077元，相较于全球/英国/日本人均消费额分别高出12.6/1.3/4.3倍，IP产业在美国发展较为完善，具备广阔的IP商品零售市场规模和充足的用户基础。

2.2

需求端：用户倾向小额可选&情感需求增长，

版权方聚焦IP战略

2.2.1

用户需求端：高通胀低信心下，

小额可选占优&情感需求增长

美国通胀水平仍处于较高水平，而消费者信心指数处于历史低位。2021年以来，美国CPI同比涨幅持续走高，2022年3月至9月连续7个月同比涨幅超过8%，维持在近40年高位，2023年CPI同比涨幅开始回落至3%-4%的区间，但仍处于较高水平。然而，2023年美国人均可支配收入增速从8.4%放缓至6.4%，2024年2月人均可支配收入季调折年数为6万美元，同比增长3.6%。通胀维持较高水平叠加收入增速放缓，2023年以来美国个人消费支出同比增速持续下降，从2023年1月的7.9%下降至2024年2月的4.9%，根据密歇根大学消费调查统计，2024年4月美国消费者信心指数为78，虽较2022年底部略有回升，但仍处于历史低位。

高通胀低信心下，小额可选占优&情感需求增长。居民追求情感和社交需求是长期持续的，不同时期会寻找不同的自我表达出口，在消费力相对承压的情况下，居民倾向小额可选，同时情感需求增长。（1）物质消费方面，生活必需品价格上涨挤压可选消费品支出占比，美国沃尔玛、家得宝等多家零售龙头业绩均表现出客单价下降现象，特别是大额和高端消费品需求，家得宝、梅西百货FY2023可比同店销售分别下滑3.2%/6.9%，而平价、折扣需求如沃尔玛、TJX FY2024可比同店销售分别增长5.6%/5%；（2）精神消费方面，“娱乐通胀”显现，以“霉霉经济学”为代表的娱乐消费相关票价均有上涨，消费者更愿意把钱花在音乐会、旅行等生活体验上。

2.2.2

版权方需求端：各大品牌方发展IP战略，

驱动业绩增长&增强粉丝联系

各大版权方发展IP战略，驱动业绩增长&增强粉丝联系。美泰、万代核心IP带动公司收入持续增长。（1）美泰：2023年收入同比增长1%，主要来自娃娃类产品同比增长15%，其中自有IP芭比/精灵高中分别贡献2%/6%的增长、合作IP迪士尼公主、冰雪奇缘系列产品贡献10%增长。2023Q1-Q2芭比收入同比下降41%、6%；2023年7月21日《芭比》电影上映后，2023Q3-Q4同比增长16%、27%，核心IP芭比（收入占比25%）驱动美泰业绩持续增长。（2）万代南梦宫：FY2024收入预计同比增长1%，主要来自玩具和爱好业务预计同比增长9.5%，其中海贼王预计同比增长24%，核心IP海贼王、七龙珠、高达驱动万代业绩持续增长。迪士尼、孩之宝聚焦IP授权业务，带动消费体验并增强粉丝联系。（1）迪士尼：FY2023体验收入同比增长16%，快于公司整体增速，其中中国区授权消费品业绩同比双位数增长，毛绒玩具销售FY2021-2023复合增速50%，公司通过IP授权带动消费体验并增强粉丝联系。（2）孩之宝：2020-2023年自有品牌收入增速均快于整体，2023年变形金刚收入同比增长25%，自有IP具备粉丝基础；蓝图2.0规划将IP授权业务作为重要部分，通过拓展合作方组合来拓展品牌授权规模，并围绕品牌建立粉丝社区和情感连接。

2.3

供给端：生活百货折扣零售格局稳定，

IP商品零售仍是星辰大海

2.3.1

生活百货折扣零售市场：折扣零售格局稳定且集中

，以低价食品和刚需为主

美国生活百货折扣零售市场为千亿规模。根据欧睿国际统计，2023年美国生活百货折扣零售市场规模为3188亿美元，占美国线下零售市场的10%，2014-2023年CAGR为6.3%，快于线下整体零售市场2.9%的复合增速。零售商主要分为两类，（1）软折扣零售商：零售商挑选尾货、临期等瑕疵产品实现低价，以Dollar Tree、Dollar General、Five below为代表，Dollar Tree、Dollar General主要针对中低收入家庭的生活必需品采购，SKU数量较多，可以满足较多日常需求；而Five below则是针对青少年的个性化乐趣购物，休闲产品以及时尚家居等产品占比较大；（2）硬折扣零售商：零售商通过供应链优化、降低经营成本实现低价，其中分为仓储会员零售商：主要玩家为Costco、Sam’s，均针对中产家庭的优质低价需求，SKU数量在4000左右；以及硬折扣零售商：以Aldi为代表，以精简SKU、提高自有品牌占比来降低价格满足中低收入群体的食品等刚需采购需求。硬折扣零售商的门店坪效高出软折扣零售商4-5倍。

折扣零售格局稳定且集中，以低价食品和刚需为主。2023年硬折扣/仓储会员/软折扣CR3分别为85.9%/99.9%/78.4%，各子赛道集中度均多年维持较高水平。具体零售商来看，市占率前三分别为Costco、Sam’s、Dollar General，市占率为37.02%/19.41%/12.93%。从产品结构来看，折扣零售商产品主要以食品、刚需消耗品为主，基本消耗品占比50%左右，部分超过80%，主要以满足性价比需求为主，对于IP衍生品或者玩具等兴趣消费产品的采购较少，部分如Five below会有类似选品。

零售商4-5倍

2.3.2

玩具零售市场：以线上销售为主，

线下较少打造完整IP消费场景

美国玩具零售种类丰富，玩偶、拼图、建筑模型和手办的市场规模较大。根据欧睿国际统计，2022年美国玩具零售市场规模为308亿美元，2014-2022年CAGR为4.4%；其中占比比较大的品类分别为玩偶和配件、游戏和拼图、建筑模型、手办和配件，市场规模为55.6/41.2/39.1/25.6亿美元，同时，2014-2022年复合增速快于大盘，分别为5.8%/7.4%/6.0%/8.1%，目前上述品类的龙头品牌主要为MGA的LOL Surprise、万智牌、乐高、FUNKO，产品以盲盒、手办、积木为主，均为IP较易开发衍生品的品类。

分渠道来看，玩具线上销售占比提升，线下较少打造完整IP消费场景。孩之宝披露的官方购买渠道中，主要集中在亚马逊、Target、Entertainment Earth等线上渠道、以及Walmart、Kroger、Dollar Tree等线下零售渠道。

（1）线上渠道：玩具线上销售占比持续提升，玩具反斗城倒闭后33%的美国消费者购买玩具时首选亚马逊。根据美国商务部的数据，2022年玩具和业余爱好类前1000名零售商的线上销售额占全渠道销售额的34.9%，同比提升1pct。

（2）线下渠道：线下较少打造完整IP消费场景。线下玩具或IP衍生品的购买渠道主要分为零售商经销和版权方直销两类，（a）零售商：Walmart、Five Below等大型零售商的玩具专区，或者市中心街边的动漫集合店、礼品店等，以销售产品为主，较少打造完整的IP消费场景；（b）版权方：以乐园店、市中心旗舰店为主，虽然版权方门店有IP场景打造，但是一方面门店数量较少，根据迪士尼官网显示，美国共有21家官方线下门店，另一方面部分门店在乐园中，不具备购买便利性。

问题二：面对美国本土龙头，
中国品牌的竞争优势在哪里？

上文分析到美国玩具或IP衍生品品牌较少打造线下消费场景，故选取线下本土零售龙头进行分析。我们通过对比发现，美国本土龙头的ROE处于15%-25%的较高水平，其中硬折扣龙头依靠较低费用率和高周转，软折扣龙头依靠优秀的选品带来的较高盈利能力。但毛利率均低于35%，高通胀下服务成本增长挤压本土零售商利润空间，而中国品牌凭借中国优质供应链具备天然的成本优势；在此基础上，名创优品兼具高周转和高盈利，ROE表现突出；泡泡玛特具备高毛利和独特性，发展潜力较大。

（1）名创优品：2023年北美市场连续4个季度GMV同比增速超100%，我们认为其竞争优势在于一方面优质全球供应链&数字化系统支撑高频上新和足够的毛利空间，另一方面丰富的IP联名赋能产品差异化和高毛利。

（2）泡泡玛特：相较于名创优品，泡泡玛特的出海之路还处于早期阶段，但是泡泡玛特DTC全渠道布局，各渠道发挥不同作用，共同把握美国市场；同时，自有IP衍生叠加本土化，产品具备高毛利和独特性。

3.1

美国本土龙头：硬折扣高周转、

软折扣高盈利，支撑高ROE水平

硬折扣高周转、软折扣高盈利，支撑高ROE水平。我们对比软折扣、硬折扣、传统商超零售商龙头的最新年度财务数据可以发现，不同类型的优质龙头ROE均处于15%-25%的较高水平，其中Dollar Tree、Dollar General等软折扣零售商的毛利率在25%-35%之间，经营利润率在5%-15%之间，高ROE主要来自优秀的选品带来较高盈利能力；而Costco、Sam’s Club等仓储会员零售商的毛利率在10%-15%之间，经营利润率在2%-4%之间，在低毛利的情况下，高ROE主要来自较低费用率、高周转，Costco的存货周转天数为30天左右，总资产周转效率为3以上，而Dollar Tree、Dollar General等软折扣龙头存货周转天数为90天左右，总资产周转效率在1-1.5之间。

3.2

名创优品：全球供应链+丰富IP联名，

兼具高盈利和高周转

名创优品的ROE高于美国本土龙头，主要来自高盈利和较高周转。随着IP战略持续推进以及美国直营市场开拓，名创优品的ROE从2020年的6%提升至2023年的26%，超过Five Below、Costco、Dollar General等零售商。OPM从2020年的1%逐步提升至2023年的20%，其中2023年下半年美国业务OPM约为中双位数，明显优于美国本土龙头；而存货周转天数也低于软折扣零售商，2023年名创优品的存货周转天数为76天，相较于Five Below、Dollar General分别少11、16天。

我们认为名创优品的优势一方面来自于公司优质的全球供应链以及数字化系统，可以支撑高频上新和足够的毛利空间。美国本土软折扣龙头大多以第三方外采产品为主，对产品开发的把控能力有限，名创优品则基于数字化系统把握消费者偏好变化，并通过全球供应链快速匹配消费者核心诉求，实现快速上新。同时，针对美国海运周期较长的问题，公司采用空运的形式同步中国发布产品，目前空运占比10%，能够解决新品IP首发和新品测试需求。名创优品持续完善仓储布局，提升接单和发货效率，2023年新增东部仓库，东部、西部仓库货品到店时间分别缩短50%、20%。此外，上文所述的美国本土龙头毛利率在25%-35%之间，而名创优品基于优质供应链开发自有品牌，商品毛利率达60%，具备足够的毛利空间。

另一方面，名创优品丰富的IP联名使得产品具备差异化和高毛利。目前美国IP产品占比达70%，定价主要在10美元左右。从产品来看，相较于Five Below与星球大战、迪士尼、漫威、Squishmallows等大公司合作，以销售合作方热门IP的授权产品，名创优品选择与全球多个热门IP版权方合作，共同开发差异化产品并打造IP消费场景，具备线下零售的独特性。从定价来看，名创优品的定价为空白利基市场，折扣零售商的产品售价主要集中在1-5美元区间，而IP版权方衍生品销售价格较高，以10英寸左右的玩偶为例，普遍定价在20-50美元之间，名创优品的IP联名产品同时满足消费者的性价比需求和情感消费需求，也使得产品具备差异化和议价能力，带动盈利能力提升。

3.3

泡泡玛特：DTC全渠道+差异化自有IP，

具备高毛利和独特性

泡泡玛特盈利能力优势突出，GPM、OPM高于美国本土龙头。泡泡玛特的海外GPM从2021年的42%逐步提升至2023年的65%，OPM也同样提升至18%，其中线下渠道的GPM约为75%左右，较美国本土龙头优势突出。疫情备货导致存货周转天数短期承压，2023年存货周转天数开始改善，从152天下降至131天，持续缩小与Five Below、Dollar General的差距。

相较于名创优品，泡泡玛特的出海之路还处于早期阶段，但是泡泡玛特通过DTC全渠道布局共同把握美国市场；同时，自有IP衍生叠加本土化，产品具备高毛利和独特性。

DTC全渠道多样化模式布局，快速把握美国市场。线下为“展会露出+快闪&机器人商店试点+零售店落地”的模式，2023年海外线下渠道收入同比增长325%，零售店和机器人商店均大幅扩张，2023年内分别新增42/50家门店，收入分别同比增长330%/277%；线上采用“跨境电商+官方APP+国际官网”组合的模式快速触达终端，2023年海外线上渠道收入同比增长73%，泡泡玛特通过多样化的直营渠道进行拓展，在把握终端消费者喜好的同时，展会能够快速提升品牌认知度以打开美国市场，机器人商店和线上渠道的补充有效的弥补了前期零售店试错和资本开支的问题，快速覆盖市场；而海外零售店的单店店效高于国内，有望持续贡献收入带来新业绩增长点。

自有IP衍生叠加本土化，产品具备高毛利和独特性。从产品来看，盘点美国亚马逊和官方网站的热销盲盒IP，我们可以看到主要为小野Hirono、SKULLPANDA、Molly、Dimoo这四大中国核心IP，以及Crybaby、Peach Riot等海外艺术家IP，哈利波特、加菲猫等合作IP也同样受到美国当地欢迎。一方面，自有IP具备高毛利和独特性，且公司对于IP的衍生开发与运营有较强的把控力和稳定性；另一方面，与头部第三方的IP合作将有效提升知名度打开市场，本土化IP更易获得当地消费者文化认同。从定价来看，产品定价匹配美国当地消费水平，依托中国供应链具备高毛利特征。泡泡玛特核心盲盒定价在15.99美元，FUNKO和MGA的手办价格在12-30美元左右；而MEGA、毛绒玩具等产品则定价在40-1000美元区间，和环球影城、Brick Bear的定价相近，其产品定价匹配美国当地消费水平，较国内溢价率为70%，依托中国供应链，泡泡玛特毛利率优势显著。

问题三：中国品牌在美国市场的成长空间怎么看？

4.1

名创优品：中期开店空间1682家，

门店模型具备优化潜力

IP战略升级下，美国业务快速发展驱动海外收入增长。2023年名创优品把美国的品牌定位调整为以IP设计为特色的生活潮流品牌。随着美国战略升级持续推进，名创优品的美国业务快速增长，2023年实现GMV近10亿元，带动北美市场连续4个季度GMV增速超100%。美国门店数量从2022年9月末的66家逐步增加至2023年底的118家。美国市场也逐渐成为直营市场的重要增长动力，2023年直营市场收入同比增长83%，占海外收入的比重提升9pct至47.6%，2023Q1-3美国GMV贡献占直营市场的32%，利润贡献占直营市场的29%。

中期来看，名创优品在美国具备1682家开店空间。截至2023年12月，名创优品在美国共118家门店，其中东/西/中部分别39/51/28家。相较于美国本土龙头1500家甚至万店的门店规模，名创优品的门店拓展仍具备潜力；且软折扣龙头的门店面积约为名创优品的2-2.5倍，名创优品在选址方面具备更多的灵活性和可能性。我们参考Five Below的门店布局和选址，名创优品可选择的开店业态共13746个，包含1126个mall、2333个power center、634个lifestyle、9653个community。对标Five Below名创优品在美国中期具备1682家开店空间，未来随着仓储中心和运输等本土供应链的逐步完善，中部具备较大发展空间，有望完成公司未来5年开店1000家+的目标。

店效提升叠加成本下降，美国门店模型持续优化。根据公司披露的经营数据推算，目前平均单店日均销为2.9万元，同比提升107%；成本端：商品毛利率提升至约62%，门店的租金和人工均下降至17%-20%区间；综合测算来看，门店经营利润率为23%，同比2022年提升16pct，回本周期缩短至13个月，主要系IP战略持续推进带动店效和商品毛利率提升，叠加品牌知名度和门店规模逐步提升下，经营杠杆释放。未来名创优品持续深耕美国市场，IP战略推进带动店效和商品毛利率提升，获得的门店资源和开店条件有望持续改善，叠加自助收银机落地减少人工，门店的经营成本将进一步压缩，经营利润率有望提升至29%。Five Below的门店利润率最高时为25%，对比Five Below，名创优品的门店模型仍具备竞争优势。

4.2

泡泡玛特：中短期开店空间75家，

主要分布在核心都市圈

美国泡泡玛特零售店均位于核心大都市中心购物中心。截至2024年4月，美国共7家零售店和13家机器人商店，零售店主要位于加州洛杉矶、旧金湾区、纽约都市圈内，这些区域的人均个人收入较高，普遍在7.5万美元以上；机器人商店也位于人均个人收入位于全国均值左右的区域，即6.5万美元以上。考虑到现阶段美国市场为渠道拓展初期，门店多为首城首店，店效不具备代表性，但售价处于13~150美元区间，店效具备突破千万的潜力。

对标乐高，中短期泡泡玛特在美国具备75家零售店开店空间。考虑到乐高的自有IP和玩具属性，且定价与泡泡玛特相近，我们认为乐高在美国的开店情况具备参考价值。根据美国经济分析局统计，我们选取人均个人收入超过7.5万美元的大都市统计区，即排名前25的区域，主要分布在加州、纽约州、佛罗里达州等，乐高在这些区域的门店数量为64家，平均每个区域1-5家门店，其余区域共41家门店。中短期来看，泡泡玛特在美国的零售店开店空间为75家，剩余区域可以采取机器人商店的模式进行初步的渠道拓展，人均个人收入超过全国均值的区域共73个，平均每个区域布局1-2个，开店空间为110个。

盈利预测与投资建议

通过上文三个问题的探讨，我们明确了美国IP商品零售商品零售市场空间较大且需求持续增加，但缺乏优质供给；而名创优品、泡泡玛特具备明显竞争优势，有望填补这一供给缺口。经过测算，两公司均具备较大的开店空间和店效提升潜力。我们推荐标的名创优品、泡泡玛特。

风险提示

汇率波动、北美市场拓展不及预期、IP上新/联名不及预期。

开源可选消费（纺服/轻工/家电）

吕明

周嘉乐

张霜凝

吴晨汐

骆扬

林文隆

陈怡仲

刘文鑫

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极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长

新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式

海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升

倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长

安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化

三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航

公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道

1.2 家电公司点评报告

帅丰电器||2024Q1经营承压，看好中高端升级带动盈利提升

莱克电气||代工业务显著回暖，零部件业务实现高增

美的集团||C端业务实现较快增长，盈利能力持续提升

亿田智能||2024Q1经营承压明显，全年新业务有望贡献增量

海尔智家||2024Q1业绩超预期，数字化变革带动盈利提升

飞科电器||2024Q1节假日错期+费用投入加大致业绩短期承压，毛利率延续提升趋势

德尔玛||外销表现优于内销，业务结构优化下毛利率持续提升

极米科技||需求疲弱+竞争加剧致业绩承压，静待内需改善

苏泊尔||2024Q1外销持续恢复，内销稳健且优于行业表现

小熊电器||2024Q1业绩阶段承压，继续关注后续新品周期+前期费用投放起效改善业绩

新宝股份||2024Q1外销延续亮眼表现，内销增速有所改善

公牛集团||营收增长稳健，盈利能力持续提升

安克创新||2023Q4及2024Q1营收表现亮眼，毛利率持续提升

德昌股份||2024Q1业绩超预期，拓客户拓品类持续贡献增量

爱玛科技||2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现

石头科技||2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长

星帅尔||2024Q1收入承压盈利上行，光伏新签订单贡献增量

九号公司||2024Q1业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长

九阳股份 ||2024Q1内销改善，盈利能力维持平稳

金海高科 ||客户去库叠加换挡致业绩承压，2023Q4盈利端改善

盾安环境||2024Q1营收稳健，盈利能力持续提升

浙江美大||经营承压下持续控费，提升分红比例回报投资者

海信视像||2023Q4营收增长稳健，彩电全球份额稳步提升

石头科技||发布扫地机新品V20和G20S，产品力保持引领

九号公司||2023Q4两轮车/全地形车维持高增，全年高分红

海信家电||分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升

苏泊尔||2023Q4内销稳健/外销持续恢复，全年维持高分红率

TCL电子 ||2023H2 营收和利润改善，国内外 TV 营收增长稳健

美的集团 ||2023年C端稳

海尔智家 ||2023年业绩稳健增长，推出3年股东回报计划加大分红比例

固B端突破，盈利能力继续提升

石头科技||推出新品P10 Pro看好份额提升，新品叠加外销高增利好盈利能力稳定

石头科技：发布扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品——开源可选消费

石头科技 ||2023 年业绩完美收官，大幅提高分红比例

新宝股份||2023Q4外销持续高增，内销增速企稳

九阳股份 ||2023Q4收入承压，归母净利润恢复小幅增长

苏泊尔||2023Q4外销持续向好，内销经营稳健

极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点

海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善

美的集团||Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展

小熊电器||2023Q3收入稳健，毛利率延续提升趋势

帅丰电器||需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成烹饪中心新品类打开公司成长空间

九号公司||规模效应带动2023Q3业绩修复，两轮车持续放量

浙江美大||需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升

海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善

极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点

科沃斯||Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求

火星人||需求不振导致Q3收入下滑，毛利率提升显著

金海高科||客户去库叠加新能源汽车业务亏损拖累Q3业绩

富佳股份||Q3收入增速恢复，发力储能新赛道

光峰科技|影院业务拉动Q3业绩高增，车载显示业务加速拓展

星帅尔||Q3业绩高增，光伏储能第二增长曲线加速拓展

佛山照明||Q3业绩稳健增长，发力新能源车灯第二增长曲线

飞科电器||渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复

莱克电气||业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长

德尔玛||2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善

亿田智能||新房需求承压导致Q3收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺

公牛集团||2023Q3业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量

新宝股份||2023Q3外销显著修复，汇率波动影响利润

苏泊尔||2023Q3外销超预期，内销经营稳健

老板电器||工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好

安克创新||2023Q3业绩超预期，建议关注储能/安防等品类放量

海尔智家||Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升

德昌股份||Q3收入超预期，拓客户、拓品类战略打开成长空间

石头科技||内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额

海信视像||2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现

德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间

海信家电||Q3 业绩持续超预期，净利率持续改善

德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间

石头科技||洗烘一体机推新H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额

倍轻松||新品热销拉动Q2收入高增，业绩端减亏趋势向好

美的集团||Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展

海尔智家||Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势

佛山照明||Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量

极米科技||Q2业绩阶段性承压，静待需求改善

苏泊尔||2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健

格力电器||2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增

安克创新||2023Q2业绩高增，长期看好持续推新驱动业绩增长

九阳股份||2023Q2外销高增，静待盈利能力修复

海信视像||2023Q2收入高增，长期格局优化看好份额持续提升

德尔玛||2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升

莱克电气||汇兑收益增厚Q2业绩，静待ODM出口迎来拐点

亿田智能||Q2营收恢复增长，毛利率提升显著

海信家电||盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善

石头科技||2023Q2业绩大超预期，国内外竞争优势持续提升

德昌股份||Q2营收增速拐点显现，汽车EPS电机加速拓展

帅丰电器||Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖

火星人||Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖

新宝股份||2023Q2外销恢复正增长，继续看好海外库存去化背景下外销持续恢复

金海高科||Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展

富佳股份||客户去库存拖累Q2业绩，新业务新赛道加速拓展

九号公司||电动两轮车持续放量，关注后续新品带动收入改善

盾安环境||2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量

小熊电器||2023Q2收入延续高增，关注精品战略驱动规模增长

飞科电器||Q2毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期

科沃斯||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升

老板电器||保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升

三花智控||2023Q2业绩增速边际向上，汽零业务景气持续

星帅尔||2023Q2业绩高增，加速拓展新能源第二增长曲线

公牛集团||2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长

苏泊尔||2023Q2业绩迎拐点，外销有望延续改善趋势

海信视像||2023Q2业绩高增，格局优化看好份额和盈利提升

小熊电器||2023Q2收入延续亮眼表现，继续看好精品战略驱动规模增长

飞科电器||推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期

三花智控||新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局

美的集团||B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升

光峰科技||需求疲弱拖累2023Q1业绩，影院业务修复势头向好

新宝股份||2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展

莱克电气||Q1毛利率提升，自主品牌、铝合金压铸加速拓展

星帅尔||2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期

海信视像||2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升

公牛集团||盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善

帅丰电器||销售费用端高举高打，看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放

苏泊尔||2023Q1外销承压，期待2023年内外销改善

小熊电器||2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长

飞科电器||Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期

德昌股份||2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期

极米科技||看好全价格带推新、大促集中效应带动Q2需求改善

金海高科||2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展

石头科技||收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹

倍轻松||2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端 Q2 迎来拐点

华宝新能||2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品

安克创新||海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健

华宝新能||2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长——开源可选消费

小熊电器||2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量

佛山照明||2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展

公牛集团||2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量

小熊电器||2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长

JS环球生活||宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升

九阳股份||2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善

石头科技||洗烘一体机H1表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增

九号公司||电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升

苏泊尔||2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善

海尔智家||2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑

富佳股份||业绩符合预期，看好新品类拓展逻辑持续兑现

石头科技||再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升

极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著

新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善

石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升

石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升

帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会

石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现

小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间

三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量

海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升

极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏

苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长

石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升

公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充

石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期

海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升

美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定

科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势

德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期

光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展

莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利

JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升

九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势

佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好

公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压

新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展

小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上

极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升

华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展

亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点

三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量

富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利

安克创新||2022Q3营收符合预期，费用阶段性增加挤压利润

盾安环境||2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升

浙江美大||疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期

苏泊尔||2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复

九号公司||2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润

火星人||疫情影响下2022Q3业绩承压，毛利率同比改善

老板电器||Q3净利率环比显著提升，新兴品类市场份额稳增

盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期

海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升

德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期

公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期

JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升

科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张

莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速

九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化

火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点

亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升

美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性

海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现

海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展

小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升

佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道

石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升

新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长

盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长

倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性

光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固

极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增

公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善

九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善

三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升

安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新

裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展

苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善

盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著

新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长

德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展

海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升

石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升

亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放

安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复

JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升

九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善

格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升

美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利

小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升

苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复

极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升

海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续

新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复

北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长

德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期

公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展

安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善

亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升

倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利

三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量

火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升

九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线

科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期

极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领

石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长

老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清

石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善

亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现

火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领

德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期

安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复

公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长

小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长

浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展

科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先

苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复

海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现

九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复

JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升

三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长

北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善

小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产

石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长

公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率

三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量

石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小

石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长

倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压

石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升

石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销

石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升

石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长

石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益

石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速

石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级

公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心

公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动

科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点

科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升

老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好

老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量

新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长

新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长

新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长

小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速

小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张

小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩

格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期

格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进

九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长

北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升

安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性

科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升

浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升

老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期

石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光

九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心

九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现

苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力

极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现

极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升

极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现

星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68%

星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善

石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期

老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显

火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升

浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健

北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压

极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升

石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期

小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效

海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现

新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期

石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量

老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化

火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进

格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进

倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压

科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升

新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复

极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现

海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变

石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现

石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善

科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领

海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展

石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善

新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期

飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升

1.3 家电行业更新报告

家电行业周报||扫地机4月量价齐升，2024Q2预计空调外销/冰箱内销/洗衣机双位数增长

家电行业周报：石头近两周扫地机市占率暂列第一，海信TCL持续拓宽MiniLED产品矩阵

家电行业周报：美国就业以及国内PMI超预期，石头P10S Pro发货两周销额过亿

家用电器行业周报：AWE展多家品牌释放推新信号，关注内销新品周期

家电行业周报：4月家空排产继续保持高增，石头发布旗舰V20/G20S

家电行业周报：家电出口保持较快增长，关注石头科技新品发售

家用电器行业周报：看好以旧换新政策端持续催化，石头科技、九号公司2023年业绩高增

家用电器行业周报：3月空调排产高增，石头发布P10S系列持续领先

家用电器行业周报：雷鸟MiniLED新品价格带下探，TV面板价格或提前上涨

家用电器行业周报：石头业绩超预期，持续看好出口链强α标的

家用电器行业周报：扫地机全年量价齐增，关注石头及九号CES展新品

家电行业点评报告：11月家电出口保持双位数增长态势，12月面板价格预计延续回落趋势

家用电器行业周报：2023Q3内销线下场景修复，9月出口延续改善趋势

扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升

小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复

家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益

家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔

家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹

家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善

家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会

家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹

家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善

家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹

家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹

2、纺服行业研究

2.1 纺服深度报告

伟星股份||辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期

健盛集团||业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航

安踏体育 ||业绩超预期尽显龙头风采，期待主品牌革新释放活力

诺邦股份||无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好

南山智尚||毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程

报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间

维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上

罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期

比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长

兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长

361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇

特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段

开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌

安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎

深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点

南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头

李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段”

健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏

滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力

波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续

森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性

稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头

海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航

稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼

华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期

南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级

太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位

力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业

浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长

2.2 纺服公司点评报告

特步国际||拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌

361度||2024Q1流水亮眼且折扣稳健，加强专业产品布局

海澜之家||2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长

开润股份||2023年代工韧性凸显、90分扭亏，2024Q1扣非净利率超预期

比音勒芬||2024Q1业绩持续增长，看好品牌矩阵下国际化扩张

锦泓集团||渠道调整持续推进，看好未来稳步发展

报喜鸟||2024Q1毛利率进一步提升，扣非净利率稳健

南山智尚||2024Q1业绩符合预期，Q2新材料有望迎来需求拐点

诺邦股份||2023年业绩显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势

李宁||2024Q1流水符合预期，零售折扣低单改善

申洲国际 ||全年毛利率逐季改善，期待2024年盈利能力再向上

伟星股份||2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地

太平鸟||2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长

星帅尔||2023年业绩高增，光伏组件扩产巩固第二增长曲线

健盛集团||2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化

特步国际||库销比优化顺利轻装上阵，索康尼如期盈利

南山智尚||2023 年盈利能力提升，新材料业务加速发展

华利集团||2023Q4如期迎来拐点，精细化管理优势显著

稳健医疗||全年业绩承压，看好2024年医疗&消费双轮驱动

开润股份||2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上

特步国际||2023Q4流水符合预期，库存顺利去化

太平鸟 ||2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长

波司登||FY2024H1业绩超预期，创新产品表现亮眼，期待旺季表现

维珍妮||FY2024H1 业绩承压，精简业务&新拓品类有望重新启航

安踏体育||2023Q4各品牌流水靓丽，延续稳健高质量增长

名创优品||Q1 业绩超预期，看好海外直营高增&盈利能力提升

森马服饰||2023年利润端如期改善，看好2024年恢复规模增长

特步国际||“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续

诺邦股份||Q3业绩增长提速，看好卷材企稳回升&制品快速发展

申洲国际 ||全年毛利率逐季改善，期待2024年盈利能力再向上

森马服饰||2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张

海澜之家||Q3男生女生剥离增厚利润，主品牌稳健&团购高增

兴业科技||Q3汽车内饰皮革量价齐升，新定点奠定2024年增长信心

罗莱生活||2023Q3 利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利

比音勒芬||2023Q3 业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长

南山智尚||2023Q3 盈利能力总体稳健，纤维盈利短期承压

锦泓集团||Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立

太平鸟||变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长

开润股份||2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上

华利集团||2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善

报喜鸟||2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好

李宁||2023Q3批发及电商流水承压，预计短期调整后轻装上阵

稳健医疗||Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化

浙江自然||2023Q3弱市场需求及新产能爬坡致业绩承压

滔搏||FY2024H1全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升

安踏体育||2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽

索菲亚||2023Q2业绩超预期增长，整装渠道同比高增

申洲国际||2023Q2业绩环比改善，预计开启盈利能力上行周期

海澜之家||2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出

南山智尚||拟以自有资金回购股份，坚定长期发展信心

比音勒芬||业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升

兴业科技||2023H1业绩靓丽，主业改善&汽车内饰用皮革高增

森马服饰||2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善

开润股份||出行复苏推动业绩增长，2023Q2扣非净利率明显改善

浙江自然||2023H1业绩承压，Q2收入降幅明显收窄

特步国际||2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利

诺邦股份||2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好

安踏体育||2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期

名创优品||业绩表现再创新高，看好海内外扩张&盈利能力提升

南山智尚||2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升

报喜鸟||2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长

太平鸟||2023H1控折扣及控费下盈利能力明显改善，现金流转正

罗莱生活||2023Q2 利润端改善明显，公司经营稳步恢复

华利集团||2023Q2业绩环比改善，期待H2边际复苏

稳健医疗||医疗常规品和全棉时代稳增长，期待未来新征程

361度||2023H1童装及电商流水持续高增，盈利能力提升

李宁||2023H1跑步驱动流水增长，核心大单品表现亮眼

华利集团||Q2控费及汇率致净利率超预期，毛利率环比改善

特步国际||2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长

安踏体育||2023Q2 FILA流水如期回暖，其他品牌持续发力

361度||2023Q2经营稳健，看好亚运会催化下流水增长延续

报喜鸟||2023Q2利润端超预期，直营及团购增长驱动

兴业科技||2023H1业绩预告高增，核心业务盈利能力提升

维珍妮||FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长

波司登||旺季销售受疫情扰动，FY2023业绩保持韧性

耐克||耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现

滔搏||FY2023业绩承压，轻装上阵全年展望乐观

浙江自然||2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长

森马服饰||2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复

太平鸟||2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复

海澜之家||2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏

开润股份||2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期

稳健医疗||消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增

罗莱生活||2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期

李宁||2023Q1流水符合预期，预计Q2流水恢复快速增长

太平鸟||2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好

361度||2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续

报喜鸟||2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性

安踏体育||2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲

特步国际||2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛

报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间

森马服饰||2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复

申洲国际||2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复

安踏体育||2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观

特步国际||2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽

李宁||2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长

力量钻石||2022年业绩符合预期，产能建设稳步推进

海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费

特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费

安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善

海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好

太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健

华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速

开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏

力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好

浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航

稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长

兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长

李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心

特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化

安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增

森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复

海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升

太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速

开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至

特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调

安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显

兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期

稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏

华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色

力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作

李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费

浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改

特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期

稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长

安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好

华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增

力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长

滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升

波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色

稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案

森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健

海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升

太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利

华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固

开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏

力量钻石||2022Q1业绩维持高增长，强研发& 扩产有望提升市场份额

开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现

李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现

安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性

稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头

华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速

森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复

申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏

太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利

滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间

力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额

安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著

滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏

李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业

特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心

滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏

森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期

李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极

申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变

申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显

安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现

安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至

安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长

安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升收入规模及盈利能力

安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长

开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期

开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响

开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长

开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展

开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞

开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点

开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化

开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环

南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善

南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率

南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善

李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率

李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长

健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善

滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正

波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变

森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏

诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长

诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心

诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期

耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩

阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍

稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期

海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破

开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量

稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动

海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高

波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型

稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升

安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善

开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期

安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑

申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放

安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长

森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏

南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升

南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长

开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现

海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升

安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速

安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心

华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长

华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费

开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性

李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期

安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长

海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增

南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复

申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改

开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性

李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极

海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高

华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升

稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长

开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来

南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升

波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长

波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期

滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间

申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改

力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足

申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势

华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额

稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长

稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局

2.3 纺服行业更新报告

纺服行业周报||4月中国出口环比改善，继续推荐出口及出行链

纺服行业周报：阿迪上调全年指引，推荐出口及出行链，新增推荐兴业科技

纺织服饰周报：运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上

纺织服饰周报：Q1前瞻制造优于品牌，新增推荐健盛集团

纺织服饰周报：美国经济韧性不减及出口订单改善，推荐出口链及出海企业

纺织服装行业周报：阿迪达斯大中华区FY2024指引乐观，关注上下游龙头标的

纺织服装行业周报：PUMA FY2024营收指引中单增长，需求稳步复苏

纺织服装行业周报：1月出口低基数下如期改善，各品类电商表现亮

纺织服装行业周报：2023年业绩预增品牌表现亮眼，Adidas业绩超预期

纺织服装行业周报：2023年业绩预告陆续披露，品牌板块业绩亮眼

纺织服装行业周报：越南出口回暖&Q4流水靓丽，优选高股息优质龙头

纺织服装行业周报：11月低基数下品牌及出口均改善，优选具有α的龙头标的

纺织服饰行业周报：双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头

纺织服饰行业周报：各运动品牌Q3流水亮眼，看好运动链及代工龙头

纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业

纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期

深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行

深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长

行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会

纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会

纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头

纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的

纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏

纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势

纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏

3、轻工行业研究

3.1 轻工深度报告

泡泡玛特||全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航

C致欧||海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显

箭牌家居||卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航

依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复

行业深度报告||三问美国零售高地，明确中国品牌和IP的出海之路——开源可选消费

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