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中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-09-25 07:17

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各位投资者大家好，今天是2024年9月25日，为您推荐的投资要点为：

1、宏观：一次旨在宽货币的会议——金融三部门发布会解读

2、策略：出口比出海更值得投资吗？

3、汽车：以旧换新补贴申请破百万，仍然看好华为系+智驾+机器人

首先看一下宏观团队观点：

9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济发展有关情况。

会议兑现了市场期盼已久的货币宽松，且宽松节奏、力度和方式方法均超预期。

会议不仅呼应了热议已久的存量房贷利率下调，还历史首创两支工具，支持股票市场流动性，令市场颇感惊喜。

当日A股和黑色大宗大涨，债市回调，尤其超长期债券回调，市场给出回应——这是一次有效的货币宽松信号，市场乐观情绪被点燃。

会议有12条具体政策，针对改善五大领域流动性，银行、居民、股市、房企和中小企业。两则股市流动性改善工具，值得后续关注。

市场期待下一轮宽松，关注点落到财政，实则期待实体需求有效提振。这是当下市场分歧，也是未来股债走势的关键所在。

若跟进宽财政，确定这是一次稳增长操作；若财政力度一般，则意味着这是一次旨在改善流动性的会议。

再来看一下策略团队观点：

思考：出海比出口更值得投资吗？1）定义不同：出口包括传统的加工贸易，比如代工、贴牌等，以及通过跨境电商自研自产自销；出海则是企业对外直接投资，包括并购、绿地投资等。我国重点商品新兴市场渗透率提升空间明显较大。2）投资范式不同：出口是景气投资，出海偏主题投资。3）投资机会不同：出口链跟随全球制造业景气周期波动，更多是贝塔机会，出海则更依赖于企业个体的决策和运营，是α机会，风险更大，但如果一旦抓到借助海外市场成长起来的牛股，那么收益也会更大。

全球制造业景气度是出口链行情核心观测指标。出口链短期关注对美出口链的新变化和对新兴市场的出口韧性，中长期仍是新兴市场空间大。短期来看，美联储降息及“哈里斯”交易国内对美出口链预期改善，尤其地产相关出口链条，不过月度跟踪数据尚未出现改善。而新兴市场相对更高的PMI和更小的贸易保护阻力使得对新兴市场出口具备相对韧性，中长期看我国出口至新兴市场（中东+非洲+拉美+东南亚+中亚南亚）的商品渗透率较全球范围内渗透率显著较低，渗透率提升空间更大。

出海则更多在于能否选到出海牛股，关注企业对外直接投资行为以及后续海外毛利率能否改善。2003-2021年2月上市公司绿地投资数据显示，多数企业出海能够带来海外营收增长，但其营收增速是否能够跑赢所属行业具备一定不确定性，企业出海经历海外毛利率先降低后上升的过程。但部分企业正是通过早期出海实现市值飞跃和二次增长，并在海外毛利率改善期间迎来股价主升浪。

8月总体出口跟踪：对欧美继续抢出口，对拉美出口占比快速上升。环比来看，2024Q2以来对美出口金额占比逐月上升，对拉美出口占比亦大幅上行，边际上对美继续抢出口，同时拉美强劲经济动能拉动我国对其出口金额高增。

8月重点品类增速：

1）保持高增：空调/商用船舶/光模块/割草机等出口同比增速保持高增。

2）增速跃升：逆变器等出口同比增速明显上移。客车增速经历5-7月波动后重回高增通道。

8月结论：8月出口景气线索——空调、商用船舶、光模块、逆变器、客车。后续另外关注对美地产相关出口链条修复情况。

最后看一下汽车团队观点：

根据乘联会初步统计，8月中国乘用车市场零售量达到了191万辆，较去年同期下降了1%，但与7月份相比则实现了11%的增长。8月新能源汽车零售量达到了101.5万辆，同比增长高达42%，环比增长16%。7月25日，国家发改委、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，乘用车补贴力度较上一轮翻倍。截止9月14日，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超100万份，5-7 月报废汽车回收分别增长56%、73%、94%，汽车以旧换新效果加速显现。地方补贴逐步跟进下，观望需求进一步释放，消费潜力释放效果好于预期。汽车消费景气度在以旧换新支撑下得到市场认可，看好华为系主线，推荐顺序乘用车>两轮车>商用车。

以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。

报告来源

证券研究报告名称：《一次旨在宽货币的会议——金融三部门发布会解读》

对外发布时间：2024年9月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号: S1440524020001

王泽选 SAC 编号: S1440520070003

田雨侬 SAC 编号: S1440524040003

陈怡 SAC 编号: S1440524030001

证券研究报告名称：《出口比出海更值得投资吗？——出口出海跟踪（三）》

对外发布时间：2024年9月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号：S1440521120006

SFC 编号：BUE195

研究助理：胡远东

证券研究报告名称：《以旧换新补贴申请破百万，仍然看好华为系+智驾+机器人》

对外发布时间：2024年9月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

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